作者：方 升

編輯：張佳茗

繼有研新材（600206.SH）、有研粉材（688456.SH）A股相繼上市后，又一家有研金屬復(fù)合材料（北京）股份公司也向資本市場發(fā)起沖擊。2025年6月30日，有研復(fù)材科創(chuàng)板IPO申報(bào)材料獲受理， 12月13日提交注冊，12月25日注冊生效。此次IPO，有研復(fù)材聘請的保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和。

有研復(fù)材是一家主要從事金屬復(fù)合材料及制品、特種有色金屬合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)分為金屬復(fù)合材料和特種有色金屬合金制品板塊。主要產(chǎn)品包括金屬基復(fù)合材料及制品、雙金屬復(fù)合材料及制品等，廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工電子、智能終端、家用電器等領(lǐng)域。

民品毛利率“拖后腿”

根據(jù)有研復(fù)材招股書，2022年至2025年6月30日（下稱：報(bào)告期），有研復(fù)材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41,435.41萬元、49,796.87萬元、60,963.98萬元、24,010.09萬元，不過在營收穩(wěn)步攀升的同時，其凈利潤卻出現(xiàn)了波動。各期凈利潤分別為7,510.59萬元、6,191.44萬元、6,843.85萬元、1,416.39萬元，2023年同比下滑17.56%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

細(xì)分來看，有研復(fù)材的主營業(yè)務(wù)收入由兩部分構(gòu)成，分別為金屬復(fù)合材料及制品、特種有色金屬合金制品。金屬復(fù)合材料及制品業(yè)務(wù)的收入占比由報(bào)告期初的59.19%上升至2024年末的72.80%，公司業(yè)務(wù)的重點(diǎn)也日漸明晰。

報(bào)告期各期，有研復(fù)材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,181.45萬元、6,629.90萬元、-706.07萬元、-2,120.85萬元。值得一提的是，在2024年及2025年上半年出現(xiàn)失血情況下，在2025年上半年，有研復(fù)材還進(jìn)行了1,200.00萬元的分紅。

據(jù)招股書，報(bào)告期各期有研復(fù)材的綜合毛利率分別為29.81%、28.50%、27.74%、26.98%，同行可比公司的毛利率平均值分別31.27%、29.76%、30.71%、29.21%，報(bào)告期內(nèi)有研復(fù)材的綜合毛利率表現(xiàn)均不及同行均值。

其中，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.93%、27.45%、25.97%、24.93%，而其他業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到了68.79%、57.51%、47.32%、60.05%。

在首輪問詢回復(fù)文件中，有研復(fù)材稱在報(bào)告期內(nèi)其軍品銷售收入金額分別為10,143.51萬元、14,448.66萬元、14,256.15萬元、6,897.48萬元，毛利率分別為53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同行業(yè)可比公司的平均水平。同時，由于公司主營產(chǎn)品包括應(yīng)用于智能終端、防腐、智能電表、眼鏡、樂器等領(lǐng)域的民品，報(bào)告期內(nèi)民品收入金額分別為28,436.19萬元、33,606.90萬元、41,655.34萬元、15,709.34萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.71%、69.93%、74.50%、69.49%，毛利率則分別為 17.61%、17.94%、18.90%和21.24%，拉低了公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平。

募投項(xiàng)目信披存疑點(diǎn)

此次IPO有研復(fù)材擬募資9.00億元，投入至“先進(jìn)金屬基復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期”（下稱：二期項(xiàng)目）、“研發(fā)中心項(xiàng)目”，并補(bǔ)充流動資金。

據(jù)招股書，二期項(xiàng)目投資總額為64,449.83萬元，擬新增功能復(fù)合材料及器件（石墨鋁復(fù)合材料、梯度硅鋁復(fù)合材料及石墨鋁復(fù)合材料板材）產(chǎn)能510萬件，結(jié)構(gòu)復(fù)合材料及器件（手機(jī)電池倉、手機(jī)中框和支撐板）產(chǎn)能1,250萬套，進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品競爭力和市場占有率。項(xiàng)目的建筑面積合計(jì)為61,498.00平方米，建設(shè)周期為3年。

根據(jù)招股書中二期項(xiàng)目的備案文號，《民商財(cái)經(jīng)》找到了“先進(jìn)金屬基復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”（下稱：總項(xiàng)目）的環(huán)評文件，此份環(huán)評包含了一期項(xiàng)目、二期項(xiàng)目（此次募投項(xiàng)目）及研發(fā)中心項(xiàng)目。

環(huán)評文件顯示，總項(xiàng)目的總投資金額為141,455.43萬元，施工工期為30個月。項(xiàng)目分為兩期建設(shè)，其中一期全廠建筑面積51,004.49平方米，產(chǎn)能為年產(chǎn)航空鍛件250噸、結(jié)構(gòu)復(fù)合材料及器件150萬套、精密管型材200噸。二期全廠建筑面積73,899.86平方米，產(chǎn)能為年產(chǎn)功能復(fù)合材料及器件510萬件、結(jié)構(gòu)復(fù)合材料及器件1,200萬套。

（截自環(huán)評文件）

對比招股書與環(huán)評文件，發(fā)現(xiàn)招股書中二期項(xiàng)目的建筑面積較環(huán)評文件少了12,401.86平方米，規(guī)劃的結(jié)構(gòu)復(fù)合材料及器件產(chǎn)能較環(huán)評文件多出50萬套，同時建設(shè)期時長也與環(huán)評文件披露的不一致。

不僅如此，2025年10月23日，河北省公共資源交易服務(wù)平臺官網(wǎng)發(fā)布的“先進(jìn)金屬基復(fù)合材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目一期工程總承包”招標(biāo)公告中，介紹到一期項(xiàng)目的總建筑面積為51,645.98平方米，較環(huán)評文件又多出641.49平方米。同時一期項(xiàng)目總投資為55,522.34萬元，若按照環(huán)評文件披露的投資總額計(jì)算，可得出二期項(xiàng)目的總投資額為85,933.09萬元，較招股書中二期項(xiàng)目總投資額多出了21,483.26萬元。

（截自河北省公共資源交易服務(wù)平臺官網(wǎng)）