撰文/嘉榮
編輯/懷瑾
2026年開(kāi)年的白酒資本市場(chǎng)，被洋河股份的一連串公告攪得波瀾再起。
1月23日，這家曾經(jīng)躋身“茅五洋”行列的酒企拋出兩份重磅文件：一則是取消每年70億元現(xiàn)金保底分紅的承諾，另一則是總裁鐘雨因到齡退休離任，由董事長(zhǎng)顧宇兼任總裁一職。
前者雖表述分紅比例從70%提升至100%，實(shí)則在業(yè)績(jī)暴跌的預(yù)期下，讓實(shí)際分紅額從2024年的70.1億元驟縮至21億-25億元，降幅近七成；后者則意味著顧宇在執(zhí)掌洋河半年后，進(jìn)一步集權(quán)，成為這家百億酒企的絕對(duì)掌舵人。一邊是對(duì)股東的承諾“變臉”，一邊是管理層的權(quán)力更迭。
洋河股份在業(yè)績(jī)泥潭中，正面臨著信任與經(jīng)營(yíng)的雙重拷問(wèn)。
在A股市場(chǎng)，白酒企業(yè)向來(lái)以穩(wěn)健的高分紅形象立足，洋河股份也曾是這一標(biāo)簽的堅(jiān)定踐行者。但此次分紅政策的反轉(zhuǎn)，卻讓其陷入了“言而無(wú)信”的輿論漩渦。翻看近幾年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這場(chǎng)“變臉”更顯突兀。
時(shí)間回到2024年，白酒行業(yè)已顯露增長(zhǎng)壓力，動(dòng)銷放緩、庫(kù)存高企的問(wèn)題逐漸凸顯，洋河股份也未能幸免。當(dāng)年二季度，公司收入同比下降3%，歸母凈利潤(rùn)下滑10%，但管理層卻逆勢(shì)推出了“70億元保底+70%凈利潤(rùn)比例”的雙重分紅約束，甚至在全年歸母凈利潤(rùn)僅66.73億元、不足保底金額的情況下，動(dòng)用歷史未分配利潤(rùn)湊足70.1億元分紅。這份“慷慨”在當(dāng)時(shí)被解讀為提振市場(chǎng)信心的信號(hào)。
然而，這份承諾的保質(zhì)期還不足兩年，就被新的分紅規(guī)劃推翻。根據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，洋河股份歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比暴跌62.18%-68.30%，縮水至21.16億-25.24億元。在此背景下，取消保底分紅、僅按100%凈利潤(rùn)分紅，本質(zhì)上是將分紅壓力完全轉(zhuǎn)嫁至業(yè)績(jī)表現(xiàn)，最終導(dǎo)致股東實(shí)際收益大幅縮水。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，洋河并非無(wú)錢可分——截至2025年三季度末，公司賬上仍有486.63億元股東權(quán)益，貨幣資金儲(chǔ)備足以支撐一段時(shí)間的保底分紅，但管理層選擇了優(yōu)先保障經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，而非兌現(xiàn)承諾。
這種“選擇性履約”的行為，本質(zhì)上是對(duì)股東信任的透支。回顧近三年財(cái)報(bào)，洋河的分紅策略早已顯現(xiàn)搖擺跡象。2023年，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)100.16億元，分紅金額雖未公開(kāi)披露，但結(jié)合行業(yè)平均分紅率測(cè)算，大致維持在合理區(qū)間；2024年在凈利潤(rùn)同比下滑33.37%的情況下，強(qiáng)行兌現(xiàn)高額分紅，已然消耗了部分歷史積累；2025年業(yè)績(jī)加速惡化，前三季度營(yíng)收180.9億元同比下降34.26%，凈利潤(rùn)39.75億元同比下滑53.66%，第三季度更是出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比暴降158.38%的虧損局面，此時(shí)取消保底分紅，更像是無(wú)奈之下的“棄車保帥”。
對(duì)于持股比例超50%的國(guó)資股東與管理層而言，分紅縮水的影響或許可控，但對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)反轉(zhuǎn)無(wú)疑是沉重打擊。
此前，洋河股份憑借穩(wěn)定的分紅預(yù)期，股息率一度維持在7%左右，成為穩(wěn)健型投資者的配置選擇；而政策調(diào)整后，股息率預(yù)期驟降至2%，不僅低于茅臺(tái)、五糧液4%-6%的水平，更打破了市場(chǎng)對(duì)白酒股“高股息”的固有認(rèn)知。
當(dāng)一家上市公司將分紅承諾當(dāng)作調(diào)節(jié)市場(chǎng)情緒的工具，而非剛性責(zé)任，其資本市場(chǎng)的信用基石便已開(kāi)始松動(dòng)。
分紅政策的“變臉”，終究是經(jīng)營(yíng)困境的外在表現(xiàn)。從曾經(jīng)的行業(yè)前三到如今業(yè)績(jī)暴跌、跌出第一梯隊(duì)，洋河股份的滑落并非偶然，而是產(chǎn)品線、渠道、品牌多重內(nèi)部問(wèn)題，疊加行業(yè)周期與管理層變動(dòng)的必然結(jié)果。而顧宇的集權(quán)掌舵，既是應(yīng)對(duì)危機(jī)的嘗試，也折射出企業(yè)內(nèi)部的深層矛盾。
管理層的頻繁變動(dòng)，成為洋河經(jīng)營(yíng)動(dòng)蕩的重要導(dǎo)火索。2025年7月，原董事長(zhǎng)張聯(lián)東突然辭任，47歲的顧宇臨危受命，以99.88%的贊成票接任董事長(zhǎng)，成為A股百億營(yíng)收白酒企業(yè)中最年輕的掌舵人。
時(shí)隔半年，總裁鐘雨退休，顧宇兼任總裁，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的全面掌控。頻繁的人事更迭，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)策略缺乏連貫性——張聯(lián)東時(shí)代的擴(kuò)張思路尚未完全落地，顧宇便開(kāi)啟了大刀闊斧的改革，從“渠道驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)”，核心目標(biāo)直指去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格，但改革的陣痛也進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)的下滑。
渠道模式的積弊，是洋河難以回避的核心問(wèn)題。曾經(jīng)，洋河憑借“深度分銷”模式所向披靡，通過(guò)強(qiáng)大的渠道控制力快速搶占市場(chǎng)，締造了行業(yè)奇跡。
但在行業(yè)下行周期，這種模式的弊端暴露無(wú)遺：層層分銷導(dǎo)致渠道庫(kù)存積壓。作為傳統(tǒng)銷售模式的線下經(jīng)銷數(shù)據(jù)大幅下跌。
產(chǎn)品線的進(jìn)退維谷，則讓洋河失去了增長(zhǎng)引擎。作為現(xiàn)金牛的“海之藍(lán)”“天之藍(lán)”系列，上市多年雖歷經(jīng)迭代，但產(chǎn)品形象老化、創(chuàng)新不足的問(wèn)題日益突出，在消費(fèi)升級(jí)浪潮中逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力；承載高端化夢(mèng)想的“夢(mèng)之藍(lán)”系列，僅“M6+”在次高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，“M9”“手工班”等更高端產(chǎn)品始終未能突破圈層，高端化進(jìn)程遇阻導(dǎo)致盈利能力天花板顯現(xiàn)。
近年來(lái)推出的“微分子”等創(chuàng)新產(chǎn)品，也未能打開(kāi)新賽道，無(wú)法對(duì)沖主力產(chǎn)品的下滑態(tài)勢(shì)。反觀同區(qū)域的今世緣，2024年仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，山西汾酒更是憑借清晰的產(chǎn)品矩陣超越洋河，差距已然越拉越大。
值得注意的是，經(jīng)營(yíng)下滑還伴隨著費(fèi)用管控的失效。2024年，洋河股份營(yíng)收同比下降12.83%，但銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用卻分別同比增長(zhǎng)2.40%、9.09%、19.04%，費(fèi)用率的上升進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅9.66億元，同比大幅收縮，現(xiàn)金流的緊張也讓高分紅難以為繼，形成“業(yè)績(jī)下滑-現(xiàn)金流收緊-分紅縮水”的惡性循環(huán)。
白酒生意，歸根結(jié)底是時(shí)間的生意，也是信用的生意。
洋河這次分紅政策的急轉(zhuǎn)彎，給整個(gè)白酒行業(yè)帶了個(gè)不好的頭。如果連頭部的百億名酒都能在承諾上如此“靈活”，那么投資者該如何重新評(píng)估整個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)？
從行業(yè)格局來(lái)看，洋河的困境并非個(gè)例，而是二線酒企在行業(yè)“三期疊加”下的縮影。當(dāng)茅臺(tái)、五糧液憑借品牌與渠道優(yōu)勢(shì)鞏固地位，區(qū)域酒企憑借本土化優(yōu)勢(shì)頑強(qiáng)突圍，洋河若想重返第一梯隊(duì)，必須打破現(xiàn)有困局：要么在高端化賽道上實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，要么在年輕化市場(chǎng)找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，要么通過(guò)渠道改革重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力。
但改革從來(lái)不是一蹴而就的，尤其是在白酒行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、需求復(fù)蘇尚不明朗的背景下，洋河的轉(zhuǎn)型之路注定充滿荊棘。
