撰文/嘉榮

編輯/阿燦

2026年開年的港股IPO市場(chǎng)，迎來了一位千億級(jí)飲料巨頭。

1月26日，東鵬飲料正式在港交所發(fā)布H股全球發(fā)售公告，敲定股票代碼為09980，預(yù)計(jì)于2月3日登陸港股交易。

作為繼豪威集團(tuán)、兆易創(chuàng)新之后，今年第三家沖擊“A+H”上市的A股企業(yè)，東鵬飲料此次計(jì)劃全球發(fā)行4088.99萬股H股，發(fā)行價(jià)上限鎖定248港元，按此測(cè)算募資規(guī)模最高可達(dá)101億港元，有望躋身近年港股消費(fèi)行業(yè)IPO募資前列。

這份招股書的背后，既有全球頂尖資本的集體背書，也藏著這家功能飲料龍頭尋求新增長(zhǎng)的迫切訴求。

東鵬飲料的港股定價(jià)，從一開始就備受市場(chǎng)關(guān)注。此次設(shè)定的248港元/股發(fā)行價(jià)上限，對(duì)照1月27日A股收盤價(jià)245.81元/股計(jì)算，AH股折價(jià)率僅約11%，顯著低于當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)20%左右的平均折價(jià)水平——青島啤酒AH股折價(jià)率為28%，海天味業(yè)則為20.88%。東鵬飲料既為發(fā)行成功筑牢基礎(chǔ)，也給上市后股價(jià)表現(xiàn)預(yù)留了空間。

這樣的定價(jià)底氣，源于公司扎實(shí)的基本面與豪華的基石投資者陣容。作為從地方豆奶廠成長(zhǎng)起來的行業(yè)龍頭，東鵬飲料的發(fā)展軌跡充滿傳奇色彩。其歷史可追溯至1987年的深圳市豆奶飲料廠，早年作為國(guó)有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善瀕臨倒閉，1997年林木勤帶領(lǐng)20名員工以460萬元收購(gòu)全部股權(quán)，開啟民營(yíng)化征程。

憑借低價(jià)策略，東鵬飲料精準(zhǔn)切入大眾消費(fèi)場(chǎng)景，逐步在功能飲料市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，2021年5月27日成功登陸上交所主板，成為A股“功能飲料第一股”。

上市五年間，東鵬飲料的業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)207.6億元至211.2億元，同比增長(zhǎng)31.07%至33.34%，歸母凈利潤(rùn)43.4億元至45.9億元，同比增幅30.46%至37.97%，即便增速較上年的40.63%有所放緩，在傳統(tǒng)飲料巨頭普遍增長(zhǎng)乏力的背景下，仍屬亮眼表現(xiàn)。

按銷量計(jì)，公司已連續(xù)四年位居中國(guó)功能飲料市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額從2021年的15.0%攀升至2024年的26.3%，按零售額計(jì)則以23.0%的份額位列第二。

更讓市場(chǎng)矚目的是15家基石投資者的集體“搶籌”。此次IPO引入了卡塔爾投資局（QIA）、淡馬錫、貝萊德、摩根大通資管、騰訊控股等全球頂尖資本，累計(jì)認(rèn)購(gòu)規(guī)模達(dá)6.4億美元，占此次募資規(guī)模的49.2%（若超額配股權(quán)未行使），提前為上市鎖定近半“底倉”。

其中，QIA的參與尤為引人關(guān)注，這不僅是其首次作為基石投資者參與A股至H股IPO項(xiàng)目、首個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域IPO，更是其歷史上金額最大的一筆基石投資，足見全球資本對(duì)中國(guó)功能飲料賽道及東鵬飲料商業(yè)模式的認(rèn)可。

對(duì)于募資用途，招股書明確了清晰規(guī)劃：約8.0%將用于海外重點(diǎn)市場(chǎng)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施搭建，12.0%用于未來三到五年的海外市場(chǎng)拓展及并購(gòu)探索，其余資金則投向生產(chǎn)基地建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、研發(fā)中心建設(shè)等。

這意味著，此次港股募資將成為東鵬飲料開啟全球化征程的重要資金支撐。

在高光時(shí)刻的背后，東鵬飲料的高增長(zhǎng)神話也面臨著多重考驗(yàn)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)、新品表現(xiàn)及海外拓展等問題，均需在全球化進(jìn)程中逐步破解。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司對(duì)核心單品的依賴度居高不下，成為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的潛在制約。

招股書顯示，2025年前三季度，東鵬特飲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.63億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)74.6%，毛利率更是達(dá)到50.1%，仍是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的絕對(duì)主力。但從增速來看，該單品同比增長(zhǎng)19.35%，較此前水平已明顯放緩。

反觀公司寄予厚望的新品“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)飲料，雖實(shí)現(xiàn)134.84%的高速增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)28.47億元，但占總營(yíng)收比重僅16.9%，且34.2%的毛利率遠(yuǎn)低于東鵬特飲。其他飲料產(chǎn)品的表現(xiàn)則更為平淡，同期營(yíng)收占比僅8.5%，毛利率僅14.9%，尚未形成有效支撐。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，東鵬飲料還面臨著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著紅牛品牌逐步復(fù)蘇，元?dú)馍值刃落J品牌持續(xù)滲透功能飲料及相關(guān)賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。

目前國(guó)內(nèi)功能飲料市場(chǎng)格局已趨于穩(wěn)定，東鵬飲料按銷量計(jì)市占率已達(dá)26.3%，增長(zhǎng)空間逐漸收窄，尋求海外增量成為必然選擇。

東南亞市場(chǎng)被視為東鵬飲料出海的核心目的地。2024年東南亞11國(guó)能量飲料銷售額達(dá)42億美元（約合人民幣300億元），接近中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的0.5倍，其中越南、柬埔寨、泰國(guó)為前三大市場(chǎng)，過去五年該區(qū)域市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率6.2%，高于中國(guó)的4.7%，具備廣闊的增長(zhǎng)潛力。

為布局這一市場(chǎng)，東鵬飲料已在印度尼西亞、越南、馬來西亞設(shè)立子公司，計(jì)劃以海南、昆明基地作為出口樞紐，產(chǎn)品已出口至25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

但海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀仍顯薄弱。2025年上半年，公司海外營(yíng)收僅1481萬元，占總營(yíng)收比重約0.14%，幾乎可以忽略不計(jì)。如何將國(guó)內(nèi)“低價(jià)+渠道深耕”的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到東南亞，搭建本地化供應(yīng)鏈與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣與競(jìng)爭(zhēng)格局，成為東鵬飲料出海的核心課題。

此外，公司財(cái)務(wù)層面的“存貸雙高”現(xiàn)象也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至2025年9月末，東鵬飲料賬上貨幣資金達(dá)57.2億元，同時(shí)貸款規(guī)模接近70億元，這種情況在食品飲料行業(yè)并不常見。

公司解釋稱，短期借款主要為貼現(xiàn)借款，利率控制在1.00%至1.95%，目的是優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本。而公司的資金去向主要分為兩部分：一是理財(cái)套利，2024年底理財(cái)規(guī)模達(dá)49億元，2025年前三季度利息收入1.45億元，利息費(fèi)用7678萬元，凈賺近7000萬元，但2024年曾出現(xiàn)0.38億元的資金倒掛；二是高額分紅，上市四年累計(jì)分紅約53億元，分紅率59.02%，按林木勤家族超65%的持股比例計(jì)算，已有超34億元流入家族口袋，2025年中期分紅13億元中，就有約8億元?dú)w屬于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)。

東鵬飲料港股IPO公告發(fā)布后，資本市場(chǎng)反應(yīng)略顯平淡，A股股價(jià)呈現(xiàn)小幅波動(dòng)。1月27日，東鵬飲料A股報(bào)收245.81元/股，跌幅1.99%，總市值定格在1278.24億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，公司股價(jià)近半年累計(jì)跌幅達(dá)17.36%，市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)放緩、單品依賴等問題的擔(dān)憂，已逐步反映在估值層面。

從估值角度看，東鵬飲料目前市盈率約30倍，低于A股消費(fèi)股平均水平，具備一定的估值性價(jià)比，這也是吸引國(guó)際資本的重要因素。但投資者更關(guān)注的是，港股上市募資能否有效推動(dòng)海外業(yè)務(wù)突破，為公司開辟第二增長(zhǎng)曲線。畢竟，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)瓶頸已逐步顯現(xiàn)，海外市場(chǎng)的拓展成效，將直接決定公司未來的估值天花板。

對(duì)于東鵬飲料而言，此次港股上市不僅是融資渠道的拓寬，更是全球化戰(zhàn)略的重要起點(diǎn)。借助港股的國(guó)際資本平臺(tái)，公司既能獲得海外擴(kuò)張所需的資金，也能提升品牌國(guó)際認(rèn)可度，為本地化運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)。

但東南亞市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，紅牛等國(guó)際品牌已深耕多年，東鵬飲料想要復(fù)制國(guó)內(nèi)的成功，需要在產(chǎn)品適配、渠道建設(shè)、本地化運(yùn)營(yíng)等方面持續(xù)發(fā)力。

林木勤從460萬元收購(gòu)瀕臨倒閉的豆奶廠，到帶領(lǐng)東鵬飲料成長(zhǎng)為千億市值巨頭，用二十余年時(shí)間完成了行業(yè)逆襲。如今沖刺“A+H”上市，既是公司發(fā)展的新里程碑，也是新挑戰(zhàn)的開始。

港股市場(chǎng)的投資者更看重長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯與全球化能力，東鵬飲料能否憑借此次IPO打開海外市場(chǎng)，在東南亞復(fù)制“農(nóng)村包圍城市”的奇跡，打破單品依賴的增長(zhǎng)瓶頸，將成為未來市場(chǎng)關(guān)注的核心。