2月3日，寒武紀(jì)股價大幅下跌，其以1128元/股收盤，跌幅9.18%，市值蒸發(fā)近500億元，盤中跌幅更是一度高達(dá)13.38%。

此次股價下跌源于一則“小作文”，市場傳言，寒武紀(jì)小范圍交流給出2026年營收200億元的估計，遠(yuǎn)低于市場300億-500億元預(yù)期。隨后，寒武紀(jì)發(fā)文回應(yīng)稱，“公司關(guān)注到今日網(wǎng)絡(luò)傳播的關(guān)于公司近期組織小范圍交流等信息為不實信息，公司近期從未組織任何小范圍交流，沒有出具過任何年度、季度營業(yè)收入指引數(shù)據(jù)，相關(guān)信息請以公司公開披露的信息為準(zhǔn)。”

2月4日，寒武紀(jì)股價再度下跌5.32%，以1068元/股收盤，總市值4504億元。

而此前，寒武紀(jì)還交出了一份扭虧的業(yè)績預(yù)告。寒武紀(jì)預(yù)計2025年收入60億元到70億元，同比增長410.87%到496.02%；歸母凈利潤18.5億元到21.5億元，扣非后凈利潤16億元到19億元，實現(xiàn)扭虧。

寒武紀(jì)能否向市場證明自己的賺錢能力呢？

01

從政企類客戶轉(zhuǎn)為商業(yè)客戶

在此次業(yè)績預(yù)告中，寒武紀(jì)表示，報告期內(nèi)，受益于人工智能行業(yè)算力需求的持續(xù)攀升，公司憑借產(chǎn)品的優(yōu)異競爭力持續(xù)拓展市場，積極推動人工智能應(yīng)用場景落地，本期營業(yè)收入較上年同期大幅增長，進(jìn)而帶動公司整體經(jīng)營業(yè)績提升，凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。

不過，從單季度來看，寒武紀(jì)的業(yè)績增長有所降溫。2025年第一季度，寒武紀(jì)收入11.11億元，同比增長4230.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元。2025年上半年，寒武紀(jì)收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.38億元。到了第三季度，寒武紀(jì)的收入增速明顯放緩，單季收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸屬凈利潤5.66億元。

根據(jù)此次寒武紀(jì)發(fā)布的2025年業(yè)績預(yù)告計算，2025年第四季度的收入13.92億元到23.93億元，凈利潤預(yù)計在2.45億元到5.45億元之間，兩者的同比增速可能都出現(xiàn)放緩的跡象。

值得一提的是，寒武紀(jì)的主要收入來源發(fā)生了變化。

近兩年來，寒武紀(jì)的業(yè)績增長主要靠云端產(chǎn)品線拉動，其包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。2024年，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線收入11.66億元，同比增長1187.78%；邊緣產(chǎn)品線收入654.2萬元，同比減少39.56%；IP授權(quán)及軟件收入41.24萬元，同比增長76.38%；其他業(yè)務(wù)收入114.42萬元，同比減少9.15%。

2025年上半年，寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線收入28.7億元；邊緣產(chǎn)品線收入156.21萬元；IP授權(quán)及軟件收入13.63萬元；其他業(yè)務(wù)收入924.24萬元。云端產(chǎn)品線貢獻(xiàn)了寒武紀(jì)超9成的收入。

而在2024年之前，寒武紀(jì)的收入主要靠智能計算集群系統(tǒng)支撐。2023年，寒武紀(jì)的智能集群系統(tǒng)收入6.05億元，同比增長31.85%，占主營業(yè)務(wù)收入的85.46%；2022年，智能集群系統(tǒng)收入4.59億元，占主營業(yè)務(wù)的63.46%。

2025年7月，寒武紀(jì)調(diào)整定增方案，募資規(guī)模從49.8億元調(diào)減至39.85億元。資金將用于投資面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目，以及補充流動資金。

隨后，寒武紀(jì)在回復(fù)上交所的定增問詢回復(fù)了有關(guān)業(yè)務(wù)收入變化的原因。其表示，綜合考慮下游客戶的性質(zhì)、回款周期情況，公司最近一年及一期銷售重心布局在云端產(chǎn)品線，未繼續(xù)承接智能計算集群系統(tǒng)項目。公司智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶主要為實施城市智能計算中心的地方政企類客戶，回款周期相對較長；云端產(chǎn)品線主要面向各類型商業(yè)客戶，回款及時。綜合考慮智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)和云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)客戶的性質(zhì)、回款周期及公司目前的現(xiàn)金流情況，公司2024、2025年一季度主要以云端產(chǎn)品線的形式向客戶銷售，未承接新的智能計算集群系統(tǒng)項目。

02

存在客戶依賴

隨著寒武紀(jì)支柱業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，其第一大客戶也出現(xiàn)了變動。2022年、2023年，寒武紀(jì)第一大客戶分別為南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司、臺州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司，對應(yīng)的主要業(yè)務(wù)均為智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)；2024年、2025年一季度，公司第一大客戶均為公司A，對應(yīng)公司云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)。

在2024年年報中，寒武紀(jì)曾表示，近三年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為84.94%、92.36%和94.63%，客戶集中度較高。若公司主要客戶經(jīng)營發(fā)生變動或者需求放緩，可能給公司業(yè)績帶來不利影響。此外，公司面臨著新客戶拓展的業(yè)務(wù)開發(fā)壓力，如果新客戶拓展情況未達(dá)到預(yù)期，亦會對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定不利影響。

更為關(guān)鍵的是，長期的研發(fā)投入讓寒武紀(jì)長期處于虧損狀態(tài)。2020年-2024年，寒武紀(jì)歸屬于上市公司的凈利潤分別為-4.35億元、-8.25億元、-12.57億元、-8.48億元、-4.52億元。

在2024年年報中，寒武紀(jì)表示，人工智能芯片行業(yè)呈現(xiàn)高投入、長周期的特征。芯片行業(yè)需要持續(xù)大量研發(fā)投入，唯有通過技術(shù)突破建立競爭壁壘，方能在人工智能芯片市場占據(jù)先機(jī)。公司持續(xù)保持高質(zhì)量的研發(fā)投入，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為91.30%。

2025年上半年，寒武紀(jì)研發(fā)投入4.65億元，占營收的15.85%，其表示，由于本期營業(yè)收入增長幅度遠(yuǎn)高于研發(fā)投入增長幅度，因此研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例較上年同期減少675.07個百分點。

同時，在寒武紀(jì)在研項目中，截至2025年上半年，云端智能芯片累計投入25.01億元；邊緣及車載智能芯片累計投入12.99億元；硬件平臺累計投入5.14億元；基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件累計投入22.95億元。前三項達(dá)到國際先進(jìn)水平，最后一項為行業(yè)先進(jìn)水平。

未來，寒武紀(jì)也將繼續(xù)加大投入，以保證在人工智能芯片市場的競爭力。此次，寒武紀(jì)股價的大跌，也反應(yīng)出市場對其成長性的擔(dān)憂。隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，寒武紀(jì)從依賴地方政企類客戶變?yōu)榱烁黝愋蜕虡I(yè)客戶，其凈利潤也逐步扭虧。但客戶集中、研發(fā)持續(xù)高投入也將是寒武紀(jì)的未來將持續(xù)面臨的挑戰(zhàn)。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)