圖片來源：征探君

春節(jié)前，美團（3690.HK）發(fā)布盈利預(yù)警公告，其預(yù)計2025年錄得虧損約233億元至243億元，而在2024年，美團的凈利潤為358.08億元。

美團表示，2025年出現(xiàn)虧損的原因主要是核心本地商業(yè)分部從2024年約524.15億元的經(jīng)營溢利轉(zhuǎn)為2025年約68億元至70億元的經(jīng)營虧損，同時集團進一步加大了對海外業(yè)務(wù)的投入。尤其是為了應(yīng)對2025年度行業(yè)空前激烈的競爭，集團戰(zhàn)略性地加大對整個生態(tài)體系的投入，以增強核心優(yōu)勢并推動可持續(xù)增長。

同時，美團表示，盡管受持續(xù)競爭影響，虧損趨勢預(yù)計將在2026年第一季度延續(xù)，但截至公告日期，集團的經(jīng)營狀況維持穩(wěn)健及正常，且集團擁有充足的現(xiàn)金以支撐業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

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競爭激烈、投入加大

在此次公告中，美團表示其生態(tài)體系投入包括，在消費端，強化營銷推廣力度，提升品牌影響力及價格競爭力，持續(xù)提高用戶交易活躍度黏性；在配送端，增加騎手激勵并豐富騎手權(quán)益，以保障服務(wù)品質(zhì)及提升用戶體驗；在商戶端，持續(xù)積極投入資源，支持上戶提升運營效率、迭代經(jīng)營模式，并實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

以上措施，對美團核心本地商業(yè)分部2025年年度的盈利能力造成了影響。美團稱集團已積極調(diào)整經(jīng)營策略，并將持續(xù)落實一系列措施，包括進一步推動AI及無人配送技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用、持續(xù)推進產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、通過精細化運營提升效率，以及完善行業(yè)生態(tài)體系。董事會有信心該等舉措將幫助集團進一步鞏固核心優(yōu)勢，更好地服務(wù)用戶及商戶，并推動本集團實現(xiàn)長期增長。

同時，美團再次在公告中表示，公司堅決反對非理性競爭，并將通過更優(yōu)的質(zhì)量及更完善的服務(wù)贏得消費者的信任。

2025年第三季度，美團核心本地商業(yè)收入674億元，同比減少2.8%；經(jīng)營溢利由2024年同期的146億元變?yōu)樘潛p141億元。

在2025年第三季度財報中，美團表示，其面對激烈的競爭，加速供給側(cè)創(chuàng)新，同時提升服務(wù)質(zhì)量。對于創(chuàng)新供給模式，包括“拼好飯”、“神搶手”和“品牌衛(wèi)星店”等，深化了與品質(zhì)商家的合作，擴展了全價格帶高品質(zhì)產(chǎn)品的覆蓋范圍。此外，推出了“準時寶”和“1對1急送”等品質(zhì)服務(wù)。

在食品安全領(lǐng)域，與行業(yè)伙伴共建浣熊食堂，以集中式廚房為基礎(chǔ)，確保全程可視、可追溯。目前在高線城市已推出20個浣熊食堂。在騎手福利方面，2025年10月，將騎手養(yǎng)老保險補貼計劃推廣至全國，職業(yè)傷害保障拓展至17個省市。同時，還構(gòu)建了多層次福利體系。在美團閃購方面，美團推出了品牌官旗閃電倉，為零售品牌提供全套即時零售基礎(chǔ)設(shè)施，包括倉儲、配送和數(shù)字化系統(tǒng)。

事實上，除了淘寶閃購、京東外賣在外賣領(lǐng)域的競爭，美團核心本地商業(yè)還面臨著到店領(lǐng)域的競爭。

2025年9月，高德地圖推出掃街榜，其為基于用戶導航、到店行為數(shù)據(jù)生成的線下服務(wù)榜單，涵蓋餐飲、酒店、景點等業(yè)態(tài)，結(jié)合支付寶芝麻信用體系構(gòu)建商家信用評價體系。

美團在2025年第三季度財報中表示，其利用AI過濾低質(zhì)及誘導性內(nèi)容，保證評論生態(tài)的全面性和真實性。同時，擴大了黑珍珠指南、必吃榜等高質(zhì)量榜單的覆蓋范圍和影響力，并計劃擴展到更多地區(qū)，上榜更多品質(zhì)餐廳。顯然，美團也在不斷迭代其到店服務(wù)。

反映在財報上，2025年第三季度，美團銷售及營銷開支為342.67億元，同比增長90.9%，占收入百分比從19.2%升至35.9%，增長主要是由于業(yè)務(wù)發(fā)展以及為應(yīng)對外賣行業(yè)的激烈競爭而不斷調(diào)整的業(yè)務(wù)策略導致推廣、廣告及用戶激勵的開支增加。研發(fā)開支為69.37億元，同比增長31%，主要是對AI的投入增加以及雇員薪酬開支增加；一般及行政開支為29.58億元，同比增長5.7%。

02

收購叮咚買菜、發(fā)力新業(yè)務(wù)

此外，美團也在不斷擴充業(yè)務(wù)邊界。美團曾在財報中表示，集團持續(xù)發(fā)展各種新業(yè)務(wù)，包括小象超市、B2B餐飲供應(yīng)鏈（快驢）等。新業(yè)務(wù)分部的收入主要包括銷售商品，主要來自快驢及小象超市，以及各種業(yè)務(wù)（如美團優(yōu)選、共享單車、共享電動車、充電寶以及小額信貸）提供的各種服務(wù)。

2025年6月，美團對美團優(yōu)選進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即退出表現(xiàn)不佳的虧損區(qū)域，同時在核心區(qū)域繼續(xù)探索次日達+自提模式和社區(qū)零售新業(yè)態(tài)。

2025年第三季度，美團新業(yè)務(wù)分部收入同比增長15.9%至280億元，經(jīng)營虧損同比增加24.5%至13億元。虧損擴大，主要是由于海外業(yè)務(wù)擴張帶來較高的相關(guān)成本及經(jīng)營開支。

美團表示，“小象超市”、“快驢”等食雜零售業(yè)務(wù)保持強勁增長。公司也在逐步探索線下模式，專注于擴大線下場景覆蓋和完善供應(yīng)鏈能力。截至7月底，Keeta已拓展至20個城市，8月之后，又陸續(xù)進入了卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋以及巴西市場。

在2025年第三季度業(yè)績說明會上，美團表示，在第二季度末，其縮減了“美團優(yōu)選”的業(yè)務(wù)規(guī)模，但與此同時擴大了“小象超市”的運營規(guī)模。目前來看，“小象超市”的運營狀況良好。計劃在2026年嘗試更多類似“快樂猴”的線下零售模式，進一步提升食品供應(yīng)和質(zhì)量。在香港的Keeta業(yè)務(wù)于2025年10月實現(xiàn)盈利?？偟膩碚f，Keeta和“生鮮零售”這兩項業(yè)務(wù)代表著美團的長期發(fā)展機遇?？紤]到美團成熟的商業(yè)模式以及從中國市場積累的可移植經(jīng)驗，其相信有能力將這兩項業(yè)務(wù)拓展到其他市場。

進入2026年，美團進一步擴大新業(yè)務(wù)的布局。2026年2月，美團公告稱，將以7.17億美元的初始代價完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)的100%股權(quán)收購。同日，叮咚買菜在公告中表示，公司的國際業(yè)務(wù)不在交易范圍內(nèi)，將在交割前完成剝離。交易過渡期內(nèi)，叮咚買菜將按照交易前的模式繼續(xù)經(jīng)營。美團表示，此次交易符合公司在食雜零售領(lǐng)域的長期發(fā)展規(guī)劃，將有助于充分發(fā)揮雙方在商品力、技術(shù)、運營等方面的優(yōu)勢，為消費者提供更優(yōu)質(zhì)的消費和配送體驗。

2025年第三季度，叮咚買菜GMV達到72.7億元，營收為66.6億元，同比增長2%，創(chuàng)下了歷史季度新高。該季度Non-GAAP凈利潤1億元，GAAP凈利潤0.8億元。至此，叮咚買菜已實現(xiàn)了連續(xù)十二個季度Non-GAAP標準下的盈利，和連續(xù)七個季度GAAP標準下的盈利。

公告發(fā)出后，美團旗下小象超市向合作伙伴發(fā)了溝通函。溝通函指出，小象超市已與叮咚買菜簽署戰(zhàn)略性收購協(xié)議，在交易正式完成之前，雙方仍將作為各自獨立的市場主體開展經(jīng)營活動。在此期間，雙方不會開展任何業(yè)務(wù)整合安排，包括但不限于聯(lián)合對接供應(yīng)商，共同商議合作方案或調(diào)整合作條件等。叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖也表示，業(yè)務(wù)和團隊會保持穩(wěn)定。

顯然，叮咚買菜和小象超市短時間內(nèi)不會進行整合，但對美團在前置倉的布局來說，將能夠進行優(yōu)勢互補。此前有媒體報道，小象超市已在全國20個城市開設(shè)了近千個前置倉，其主要集中在華北地區(qū)。而叮咚買菜近年來主要布局江浙滬，同樣有上千個前置倉。并購后，小象超市與叮咚買菜的前置倉資源將形成互補。

由于激烈的行業(yè)競爭，讓美團在2025年出現(xiàn)超200億元的虧損，但為了維持外賣市場地位，其仍在消費端、商家端和騎手端持續(xù)投入。此外，美團收購叮咚買菜也是在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域培育新的增長點，以為未來長期發(fā)展注入新動能。美團能否迅速走出此輪外賣大戰(zhàn)帶來的虧損，也需要時間給予答案。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)