方向遠(yuǎn)比努力更重要

作者：古道

編輯：俊逸

風(fēng)品：行者

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

真正的奢侈藏品，既能穿越價格周期，也能穿越資本周期。

2月28日，老鋪黃金啟動了2026年第一輪漲價。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，單品漲幅在20%到30%之間，整體均價上調(diào)約25%。據(jù)中國證券報走訪，調(diào)價前，老鋪黃金素金產(chǎn)品在2000元/克上下，點鉆系列產(chǎn)品克均價2500元/克至3500元/克間。漲價后，多數(shù)產(chǎn)品逼近3000元/克，一些點鉆產(chǎn)品在4000元/克上下。

這已不是第一次調(diào)價了，僅以2025年為例，該品牌分別在2月、8月和10月進(jìn)行價格調(diào)整，累計漲幅約45%。這也是國際金價“狂飆”的一年。據(jù)新華社報道，當(dāng)年金價創(chuàng)下自1979年石油危機(jī)以來的最大年漲幅，一度飆漲超70%；倫敦現(xiàn)貨黃金更以逾60%的年度漲幅，刷新近46年來的最強(qiáng)紀(jì)錄。對比來看，老鋪黃金年調(diào)幅度低于同期金價漲幅。

伴隨金價持續(xù)走高，整個黃金零售市場也在悄然調(diào)整。步入2026年，潮宏基等陸續(xù)上調(diào)價格。另據(jù)財聯(lián)社消息，周生生、周大福等還計劃在3月對部分一口價產(chǎn)品進(jìn)行新一輪調(diào)價。

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研發(fā)、外包、競品面面觀

同樣是調(diào)價，如果說周生生、周大福是成本傳導(dǎo)下的被動應(yīng)對，那么老鋪黃金更像一場基于品牌價值的主動重估。

老鋪黃金歷史并不悠久。公開資料顯示，品牌創(chuàng)立于2009年，2016年注冊公司，2024年6月港交所上市。不過，其很早就摒棄了行業(yè)通行的“金價+加工費”模式，采用“一口價”定價模式，憑借古法金工藝和高溢價策略被譽(yù)“黃金界的愛馬仕”，走出一條“小眾”差異化路徑。

行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，定價方式看似簡單，撬動的卻是市場對品牌認(rèn)知的升維。當(dāng)一個黃金品牌有了自己的價格節(jié)奏、不再完全隨大盤浮動，它實際上是在重新定義自己與消費者的價值關(guān)系，擺脫了原材價格被動接受者的身份。

然建立奢侈品調(diào)性并非易事。首先品牌選址方面，老鋪黃金門店只有50家左右，卻全部落址于北京SKP、上海恒隆、深圳萬象城等頂級商圈。“狀元及第”“平安鈴手鏈”等熱門款式經(jīng)常缺貨?？刂频炅亢彤a(chǎn)品供給，以此維持價格和品牌形象。

2025上半年財報引用弗若斯特沙利文的調(diào)研數(shù)據(jù)，老鋪黃金進(jìn)一步佐證客群高端屬性：與愛馬仕、卡地亞等國際奢侈品牌的用戶重合率高達(dá)77.3%。據(jù)中金公司等券商測算，公司平均單店月銷售額約5000萬元。其中，北京SKP門店的年銷額達(dá)到30億元量級，足見稀缺屬性帶來的高店效作用。

考量在于，對定位高端的品牌而言，售后服務(wù)往往是口碑體驗的“最后一公里”，也是最易產(chǎn)生落差的環(huán)節(jié)。老鋪黃金線下門店營造了稀缺與尊貴感，創(chuàng)造“一口價”神話，但消費者離店后，這份品牌承諾能否延續(xù)，售后渠道的暢通與溫度影響著用戶粘性。

瀏覽黑貓投訴，截至2026年3月5日，共有77條投訴包含“老鋪黃金”關(guān)鍵詞。值得注意的是，老鋪黃金官方并未入駐該平臺，這意味著消費者聲音并未直接觸達(dá)品牌。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，當(dāng)消費者遇到產(chǎn)品維修、質(zhì)量疑慮或?qū)ζ放普{(diào)價節(jié)奏產(chǎn)生困惑時，第三方平臺是個較好的溝通窗口。完善售后服務(wù)或許不是老鋪黃金最耀眼的故事，卻是維持高端定位不可回避的功課。

看看研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)，不算多苛求。2024年老鋪黃金研發(fā)費用為1916萬元，同比增加78.8%，相比之下，老鳳祥2023年研發(fā)費就已達(dá)3658萬元。2025上半年，老鋪黃金研發(fā)費約0.25億元，研發(fā)占比不足0.2%。另據(jù)招股書披露，2021年至2023年，公司外包生產(chǎn)的產(chǎn)量分別占總產(chǎn)量的36%、32%、41%。

對一個強(qiáng)調(diào)“非遺工藝傳承”“匠心獨運”的品牌而言，上述表現(xiàn)應(yīng)不是加分項。到了2024年報以及2025半年報，老鋪黃金不再披露外包產(chǎn)量比例。

另一廂，外部環(huán)境正悄然變化。隨著古法黃金熱度升溫，周大福、老鳳祥、老廟黃金等紛紛加碼該賽道，設(shè)計更年輕、性價比更高的競品層出不窮。一口價攻勢同樣咄咄，以周大福為例，2025財年定價黃金產(chǎn)品的零售值比一躍來到19.2%。

值得一提的是，在老鋪黃金等漲價的同時，一些新興黃金品牌也在暗暗發(fā)力。與“一口價”銷售模式不同，其更多采用“大盤金價加工費”的計價方式，差異化定價策略讓消費者開始重新審視不同品牌的性價比。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，國內(nèi)黃金珠寶業(yè)正經(jīng)歷洗牌期，同質(zhì)化競爭、更新興模式使老鋪黃金的工藝壁壘逐漸減弱，差異化優(yōu)勢逐漸稀釋。當(dāng)古法不再稀缺，其品牌溢價還能否維持高位，成機(jī)構(gòu)評估時的關(guān)鍵考量。面對多方角力圍攻，想保持長久的高增趨勢，“差異化”和“原創(chuàng)性”是未來發(fā)展之路，即努力讓自己成為一直代表生活方式的珠寶品牌。

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存貨激增、現(xiàn)金流承壓

機(jī)構(gòu)態(tài)度分化

的確，商場如戰(zhàn)場，貴在未雨綢繆。金價不可能一直漲下去。一旦進(jìn)入下行周期，老鋪黃金這套打法能否經(jīng)受極限壓力測試，還是未知數(shù)。

老鋪黃金創(chuàng)始人徐高明曾公開表示，實時金價只影響調(diào)價的幅度，不影響調(diào)價方向。

話雖如此，品牌溢價能力，終究需在不同市場環(huán)境里反復(fù)驗證。據(jù)中國證券報，黃金回收方面，相比其他品牌，老鋪黃金溢價較高，一般通過二奢市場或者線上二手平臺等進(jìn)行消費者間的買賣?？扇绻雌胀S金回收價來算，老鋪黃金金飾回收價基本屬于“腰斬”。

另一廂，公司存貨由2024年底的40.88億元翻倍飆至2025上半年的86.85億元。規(guī)模急劇膨脹，一定程度上折射出對市場預(yù)期的押注，也暗含著資金占用壓力。

2023年至2025上半年，老鋪黃金經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-2919.60萬元、-12.28億元、-22.15億元。截至2025上半年，計息銀行借款余額31.83億元，較2024年末增長逾130%。

2025年10月，老鋪黃金向六名承配人配售317萬余新H股，共募27億港元。這也是年內(nèi)第二次配售募資。前次募資完成于5月，募資額27.15億港元，兩次合計募資超54億港元。

頻繁融資、股本增加，也面臨資本市場更審慎審視。截至2026年3月5日，老鋪黃金股價收報640港元，總市值不足1131億元，較2025年超1800億港元的市值高點有超三成的回撤。

機(jī)構(gòu)態(tài)度也出現(xiàn)分化：摩根大通將其列為2026年亞洲消費板塊首選股；高盛研報也指出，老鋪黃金是少數(shù)能與國際高端珠寶品牌競爭的本土公司。但美銀證券近期將其目標(biāo)價從958港元下調(diào)至860港元，指出公司面臨毛利率壓力。

財報顯示，2025上半年，老鋪黃金在16個城市開設(shè)了41家自營門店，銷售及分銷開支由2024上半年的5.32億元增長至14.64億元，同比增幅約175.2%。整體毛利率降至38.1%。

盡管老鋪黃金表示，渠道新拓及優(yōu)化門店對集團(tuán)收入和凈利的支持將主要體現(xiàn)在2025下半年?？蓳?jù)紅星新聞援引美銀預(yù)測，隨著國際金價成本持續(xù)上升、門店促銷增多以及低毛利的素金產(chǎn)品銷量占比提高，公司2025下半年毛利率可能會降至37%左右。

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十六年進(jìn)階密碼

做企業(yè)好比鮭魚洄游，螺旋式成長是常態(tài)。

聚焦老鋪黃金，經(jīng)歷一波高增后，同樣面臨著新的關(guān)口待越，考驗管理層破局能力。

回顧創(chuàng)業(yè)歷史，2004年，湖南岳陽人徐高明創(chuàng)辦了北京金色寶藏文化傳播有限公司。彼時的老鋪黃金，還是金色寶藏旗下子品牌，主要將古法工藝與佛教文化相結(jié)合，產(chǎn)品充滿傳統(tǒng)文化底蘊，受眾群體以高凈值收藏家為主。這種“收藏家基因”，從一開始就賦予了老鋪高格調(diào)與神秘感，與大眾品牌形成天然區(qū)隔。

2009年，“老鋪黃金”品牌正式開始獨立的商業(yè)化運營，在北京開設(shè)首家家古法黃金珠寶門店，自此邁出了中國古法金賽道的關(guān)鍵一程。2016年，徐高明對旗下業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性拆分，將古法黃金飾品業(yè)務(wù)與黃金文玩業(yè)務(wù)區(qū)分開來，專門成立“老鋪黃金股份有限公司”。此后，老鋪黃金以“古法黃金工藝”為核心，專注打造足金黃金飾品和足金鑲嵌飾品，并將獨具匠心作為主要賣點，進(jìn)一步鞏固了古法黃金市場地位。

公開信息顯示，古法黃金工藝源遠(yuǎn)流長，歷史可上溯至商周時期，至明清時臻于巔峰。

據(jù)澎湃新聞，業(yè)內(nèi)人士指出，古法黃金是手工制作，制作復(fù)雜且成品率低，有的產(chǎn)品甚至需三個月才能做出成品。另外黃金材質(zhì)較軟，且易被劃傷，不適合鑲嵌鉆石或有特殊切割的鉆石，因此在老鋪黃金之前，整個行業(yè)基本看不到黃金鑲嵌鉆石。

老鋪黃金的制金技藝，源自北京工美花絲廠制金老匠師，該工藝由原清宮廷造辦處金匠一脈傳承而來。包括摟胎、錘揲、鏨刻、鑲嵌、鏤空及燒藍(lán)等工序。其中，花絲鑲嵌系列最先吸引年輕消費者，已被列為國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。

2019年，老鋪黃金突破技術(shù)難題，率先推出足金鑲嵌鉆石產(chǎn)品，顛覆了鉆石珠寶以K金為底材的行業(yè)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)。

2022年，老鋪黃金又以傳統(tǒng)銅胎燒藍(lán)技法為基礎(chǔ)，鍛造出“金胎燒藍(lán)”產(chǎn)品。由此產(chǎn)品更具視覺層次感，造型色彩更豐富，毛利率比傳統(tǒng)足金系列高出8—10個百分點，成為強(qiáng)化盈利能力的關(guān)鍵品類。

截至2025上半年，老鋪黃金擁有2000項原創(chuàng)設(shè)計，超過 1300 項作品著作權(quán)。在制作工藝、產(chǎn)品質(zhì)量、設(shè)計創(chuàng)新方面擁有權(quán)威話語權(quán)，截至2025年末，擁有數(shù)十名熟練工匠，平均工作經(jīng)驗十年以上，且工保留率維持在88%以上，是中國黃金協(xié)會發(fā)布的《古法金飾品》及《古法金鑲嵌鉆石飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的起草單位之一。被認(rèn)證為“我國率先推廣古法黃金概念的品牌，是中國古法手工金器專業(yè)第一品牌”。

在2025年天貓“雙十一”，11月12日榜單顯示，黃金項鏈熱銷榜前三均來自老鋪黃金。另據(jù)公司官方數(shù)據(jù)，品牌2025年“雙十一”僅開售10分鐘成交額破3億元，同比增超848倍。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，2025上半年在所有珠寶品牌（含國際、國內(nèi)珠寶品牌）中，老鋪黃金在中國市場（含中國香港、中國澳門）單/個商業(yè)商場平均收入坪效，在所有國際國內(nèi)珠寶品牌中排名第一。

從收藏家的小眾圈子，到如今與愛馬仕、卡地亞比鄰而居，憑借先手牌卡位、持續(xù)守正創(chuàng)新、深挖匠心獨韻，老鋪黃金用十六年時間，走出了一條國潮世界級奢侈品的獨特路徑。

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錨定第一性原理

再突破再出發(fā)

實際上，從中式家具、翡翠玉石到緙絲錦繡，中國五千年悠久文明孕育了不計其數(shù)的“奢侈品”。但至今日，它們大多作為“品類”存在于人們腦海里，鮮有形成規(guī)模效應(yīng)并清晰聚焦高凈值人群的世界級“奢侈品牌”。

由此，若要理解老鋪黃金這份“填補(bǔ)突破”分量，可從三維度層層拆解：

首先，以獨特路徑，影響奢侈品格局。全球著名投行摩根士丹利在一份針對歷峰集團(tuán)研報中提出，需高度審視中國高奢品牌老鋪黃金的威脅。認(rèn)為其優(yōu)異表現(xiàn)，足以顛覆歐洲奢侈品牌數(shù)十年來，被普遍認(rèn)為不受全球本土競爭者（包括中國品牌）威脅的認(rèn)知。

拆解老鋪黃金崛起之路，不難發(fā)現(xiàn)它并非簡單復(fù)制西方奢侈品的老路，而是精準(zhǔn)擊中行業(yè)命脈的三大核心命題：文化根基深植于傳統(tǒng)（過去），以獨特方式打動當(dāng)下的高凈值人群（現(xiàn)在），并展現(xiàn)出穿越周期、基業(yè)長青的潛力（未來）。

其次，輸出的不只是產(chǎn)品，更是文化。2024年以來，全球奢侈品市場整體增長趨緩。中國奢侈品市場也結(jié)束了二十多年的高速發(fā)展期。正是在這場高強(qiáng)度“壓力測試”中，老鋪黃金強(qiáng)勢突圍。

底氣源于深耕傳統(tǒng)文化，做深做精古法工藝，受眾從國內(nèi)一線城市逐漸走向海外。2025年6月，老鋪黃金新加坡濱海灣金沙店正式開業(yè)，成為品牌海外首店。截至2025年11月底，40多家自營門店已覆蓋16個城市，全部位于一線和新一線城市的高端購物中心。

再者，打造國潮新坐標(biāo)。老鋪黃金之所以能與國際奢侈大牌同臺競技，基于“經(jīng)典、極致、傳世”三個關(guān)鍵要素構(gòu)成的“黃金三角”，踐行了奢侈品牌必須連接“過去、現(xiàn)在、未來”的核心經(jīng)營理念和價值觀。

徐高明認(rèn)為，“中國經(jīng)典就是世界經(jīng)典”。從浩如煙海的中國傳統(tǒng)文化寶庫中，老鋪黃金精心提煉了如意、葫蘆等承載祝愿智慧的經(jīng)典元素，并進(jìn)行現(xiàn)代化轉(zhuǎn)譯，這種文化認(rèn)同和精神共鳴的完美融會，恰恰是“奢侈品牌”最深的護(hù)城河。

如設(shè)計上，不追逐獵奇，始終從中國文化經(jīng)典元素、經(jīng)典審美的“根”中汲取養(yǎng)分，在形制、紋樣、色彩等維度上進(jìn)行創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化與升華。

第一性原理告訴我們，市場在變、業(yè)態(tài)在變，做企業(yè)需回歸本質(zhì)，通過拆解重構(gòu)用戶需求,在守正創(chuàng)新中找到最優(yōu)運營方案。往期看，正是抓住了這個要義,老鋪黃金才越過了傳統(tǒng)頂奢鴻溝，唱出國潮獨有調(diào)性。同樣，當(dāng)古法不再稀缺，如何重溫重識、并與時俱進(jìn)這個戰(zhàn)法，也是其消解當(dāng)下挑戰(zhàn)質(zhì)疑，成長再出發(fā)的不二法門、最優(yōu)良藥。

金價周期終會輪回，而真正的傳奇，從不因潮汐漲落褪色。當(dāng)黃金不再只是黃金，老鋪的故事，才剛剛翻開第一章。

本文為首財原創(chuàng)

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