絕地反擊應(yīng)有時(shí)

作者：行者

編輯：一然

風(fēng)品：楚逸

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

都說(shuō)新年新氣象。春節(jié)剛過(guò)就換帥，且還是標(biāo)準(zhǔn)的“85后”女性。作為大型傳統(tǒng)豬企，龍大美食這波動(dòng)作想低調(diào)也難。

2月25日，公司公告稱因工作調(diào)整，身兼董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的楊曉初辭去總經(jīng)理職務(wù)，由1988年出生的劉婧接任。據(jù)透露，劉婧是內(nèi)部培養(yǎng)的人才，深度參與公司日常經(jīng)營(yíng)，對(duì)各方面相當(dāng)了解。

話雖如此，至少?gòu)凝埓竺朗钞?dāng)下處境看，新帥身上擔(dān)子并不輕：最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年公司預(yù)虧6.2億元至7.6億元，較上年同期176.35萬(wàn)元的虧額呈指數(shù)級(jí)攀升。疊加過(guò)往業(yè)績(jī)中虛增利潤(rùn)收警示函。按更正后的業(yè)績(jī)算，龍大美食已連虧三年。

面對(duì)成長(zhǎng)性合規(guī)度雙壓，較勁時(shí)刻考驗(yàn)公司戰(zhàn)略精度、穩(wěn)度與高度，更考驗(yàn)新掌門人的救場(chǎng)能力，能力挽狂瀾么？

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四年三換帥、新任是與非

可以肯定的是，楊曉初與劉婧均具備藍(lán)潤(rùn)系背景。據(jù)天眼查，龍大美食控股股東為藍(lán)潤(rùn)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司，后者連續(xù)多年入選中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，尤其在四川房市有一定知名度。傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)調(diào)整之際，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展希望通過(guò)龍大美食做大農(nóng)牧食品業(yè)。

楊曉初出生于1969年，企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，歷任藍(lán)光實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司總裁、藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)有限公司執(zhí)行總裁等職，2023年6月出任龍大美食董事長(zhǎng)，2024年4月起兼任總經(jīng)理。

劉婧生于1988年，履歷覆蓋政務(wù)協(xié)管、企業(yè)董辦、上市公司信披等多領(lǐng)域，曾任藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)有限公司董事會(huì)辦公室董辦副主任、運(yùn)盛（成都）醫(yī)療科技股份有限公司董秘，2023年1月起擔(dān)任龍大美食副總經(jīng)理，2025年起兼任公司董事。

行業(yè)分析師王婷妍表示，劉婧起碼具備以下優(yōu)勢(shì)，一是比楊曉初年輕不少，履職精力更加充沛、經(jīng)營(yíng)思維或更開(kāi)闊敢于創(chuàng)新，總經(jīng)理一崗不僅要把握大方向，還要負(fù)責(zé)具體事務(wù)，對(duì)繼任者精力、體力、魄力是個(gè)考驗(yàn)；二是有較扎實(shí)的內(nèi)部經(jīng)驗(yàn)，藍(lán)潤(rùn)系背景、任職龍大美食等都有利日后迅速開(kāi)展工作。

另?yè)?jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，針對(duì)公告披露劉婧過(guò)往相關(guān)領(lǐng)域任職經(jīng)驗(yàn)少，公司相關(guān)人士稱，劉婧此前已深度參與日常經(jīng)營(yíng)，涵蓋屠宰、養(yǎng)殖等核心業(yè)務(wù)板塊，對(duì)公司各方面相當(dāng)了解。“公告里的簡(jiǎn)歷，其實(shí)只是對(duì)她的職務(wù)做一個(gè)細(xì)化就可以了。其他像日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的細(xì)節(jié)，一般在公告里面是不會(huì)說(shuō)太多的。”

話雖如此，近幾年龍大美食總經(jīng)理一職已多次變動(dòng)。2022年初至今歷經(jīng)王豪杰、楊曉初和劉婧。四年三換總經(jīng)理，委實(shí)有點(diǎn)頻繁，疊加業(yè)績(jī)下滑，難免令人產(chǎn)生一些謹(jǐn)慎審視。無(wú)論仍任董事長(zhǎng)的楊曉初，還是接捧者劉婧，都要面對(duì)公司盈利承壓的窘境。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)首財(cái)表示，龍大美食啟用劉婧是一次“內(nèi)部培養(yǎng)+專業(yè)對(duì)口”的人事安排，其信披合規(guī)背景對(duì)當(dāng)前困境尤為重要，但行業(yè)經(jīng)驗(yàn)還需時(shí)間沉淀。公司面臨的本質(zhì)是“豬周期下行+轉(zhuǎn)型陣痛+財(cái)務(wù)造假后遺癥+債務(wù)到期”的四重危機(jī)。

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合規(guī)警鐘

9億可轉(zhuǎn)債將襲

并不算夸言。從最新業(yè)績(jī)預(yù)告看，2025年歸母凈利預(yù)虧6.2億元至7.6億元，扣非凈利預(yù)虧6.21億元至7.61億元，較上年均翻倍式增長(zhǎng)。

實(shí)際上，盈利指標(biāo)早在三季報(bào)就全線下挫：2025年前三季銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率分別為-2.77%、3.05%、-15.40%，分別同比下滑464.47%、36.98%、382.57%。

另一廂，負(fù)債合計(jì)40.20億元，其中流動(dòng)負(fù)債25.71億元；短期借款14.54億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.96億元。貨幣資金則較年初下降46.59%，僅為5.18億元，公司解釋主要系本期歸還部分銀行貸款所致。

據(jù)深圳商報(bào)讀創(chuàng)，截至2月末，龍大轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額9.46億元，債券將于2026年7月13日到期。鑒于股價(jià)低迷，轉(zhuǎn)股動(dòng)力不足、現(xiàn)金流壓力，聯(lián)合資信認(rèn)為，隨著到期日臨近，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，需警惕兌付壓力。

拉長(zhǎng)視角，營(yíng)收已連降四年：2020年到2024年分別為241.02億元、195.10億元、161.16億元、133.18億元、109.90億元；同期凈利則虧虧盈盈、起伏較大，從2020年盈利9.06億元到2024年虧損176.35萬(wàn)元，加上2025年的預(yù)虧，已連虧三年。

除了業(yè)績(jī)承壓，龍大美食還被指虛增利潤(rùn)。2025年4月收到山東《監(jiān)督檢查通知書》，監(jiān)管部門對(duì)公司2024年度信披情況現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)在公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的利息賬務(wù)處理上，與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)——借款費(fèi)用》規(guī)定存差異。

結(jié)合2026年1月公司收到《警示函》，2021年至2024年期間，龍大美食可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)募投項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后未停止利息資本化，并將用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金利息資本化，上述行為導(dǎo)致龍大美食相關(guān)定期報(bào)告信披不準(zhǔn)確，對(duì)2021年至2024年財(cái)報(bào)進(jìn)行追溯調(diào)整。

因財(cái)務(wù)處理違規(guī)，龍大美食被責(zé)令改正、提交整改報(bào)告、并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)，多名高管也被追責(zé)：時(shí)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理?xiàng)顣猿?、時(shí)任董事長(zhǎng)余宇、時(shí)任總經(jīng)理王豪杰、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)張凌等人員，被認(rèn)定承擔(dān)主要責(zé)任。

好在，2026年2月公司將“龍大轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)由9.30元/股大幅下調(diào)至4.20元/股，有利減輕償債壓力。但若基本面不實(shí)質(zhì)性改善，股價(jià)持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)股價(jià)值仍可能繼續(xù)承壓。

截至2026年3月10日，公司股價(jià)3.92元，較2月25日的4.14元累縮5%，較2020年9月高點(diǎn)15.22元?jiǎng)t縮水七成以上。

3

新曲線不增反降 何破逆風(fēng)局

眾所周知，生豬養(yǎng)殖有著很強(qiáng)的周期性，“豬周期”與企業(yè)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。簡(jiǎn)言之，越抗周期，業(yè)績(jī)?cè)椒€(wěn)盈利性越強(qiáng)，反之亦然。

再觀龍大美食，以生豬養(yǎng)殖及屠宰加工為主營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來(lái)自屠宰板塊。尤其近幾年，盈利明顯受到豬周期影響。

以2025年預(yù)虧為例，公司解釋受行業(yè)周期影響，毛豬銷售價(jià)格及豬肉市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)較大虧損。

問(wèn)題在于，行情修復(fù)時(shí)盈利仍不算出彩。比如2024年生豬養(yǎng)殖行情回暖，公司未能盈利。反觀牧原股份，盈利178.81億元，同比大增519.42%，溫氏股份也增長(zhǎng)244.46%錄得92.30億元凈利。

2021年至2024年以及2025上半年，龍大美食屠宰板塊毛利率分別為1.47%、1.74%、 -2.21%、2.25%、3.51%，盈利之薄肉眼可見(jiàn)。

行業(yè)分析師李小敬表示，龍大美食盈利不佳有自身原因，也是行業(yè)特性使然。屠宰是典型的低毛利行業(yè)，作為初加工的標(biāo)準(zhǔn)化農(nóng)產(chǎn)品，屠宰分割后的豬肉附加值有限。同時(shí)屠宰行業(yè)重資產(chǎn)、高成本，導(dǎo)致利潤(rùn)不高。因此，雙匯、得利斯等上游屠宰企業(yè)嘗試開(kāi)拓品牌化更強(qiáng)、附加值更高的業(yè)務(wù)。

龍大美食同樣在嘗試轉(zhuǎn)型、擺脫單一依賴。早在2021年，公司就提出“一體兩翼”戰(zhàn)略：以預(yù)制菜為食品板塊核心，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐，致力成為中國(guó)領(lǐng)先的食品企業(yè)。公司甚至還將證券簡(jiǎn)稱從“龍大肉食”改為“龍大美食”。

一字之差，透出從幕后加工、OEM企業(yè)向“肉品+食品”雙輪驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型決心。截至2025上半年，公司有4 個(gè)食品加工廠，設(shè)計(jì)年加工產(chǎn)能33萬(wàn)噸，產(chǎn)品涵蓋預(yù)制食品、熟食制品等，已與海底撈、肯德基、麥當(dāng)勞、永輝、家樂(lè)福等餐飲企業(yè)、連鎖商超展開(kāi)合作。

同時(shí)優(yōu)化調(diào)整屠宰、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。比如2024年，屠宰業(yè)務(wù)主動(dòng)縮減部分產(chǎn)能利用率低及虧損嚴(yán)重的工廠，將資源集中到華東、西南等優(yōu)勢(shì)區(qū)域，并加大自動(dòng)化設(shè)備投入等；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)淘汰部分生產(chǎn)效率低、設(shè)施較老舊的養(yǎng)殖場(chǎng)，投入以募投項(xiàng)目為基礎(chǔ)的規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化、智能化養(yǎng)殖場(chǎng)，布局黑豬養(yǎng)殖等。

培新育新、轉(zhuǎn)型力度可圈可點(diǎn)，只是業(yè)績(jī)收效差強(qiáng)人意。財(cái)報(bào)顯示，以預(yù)制菜為核心的食品業(yè)務(wù)營(yíng)收從2023年的22.23億元降至2024年的19.02億元，降幅超14%，2025上半年為8.66 億元，同比再降19.91%，僅占總營(yíng)收的17.41%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)受豬周期深刻影響，新曲線食品業(yè)務(wù)又難堪大任，業(yè)績(jī)自然就好看不到哪去，到底卡在哪里、有無(wú)錯(cuò)付誤判呢？

對(duì)于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)與合規(guī)面的問(wèn)題，柏文喜認(rèn)為，劉婧能否破局，關(guān)鍵在于短期內(nèi)能否通過(guò)資本運(yùn)作避免可轉(zhuǎn)債違約，中期能否推動(dòng)預(yù)制菜業(yè)務(wù)真正起量，長(zhǎng)期能否重塑公司治理與市場(chǎng)信任?？紤]到藍(lán)潤(rùn)系在房地產(chǎn)調(diào)整期的整體壓力，龍大美食的“驚險(xiǎn)一躍”仍充滿不確定性。

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四大抓手、“換帥”開(kāi)新局

當(dāng)然，有風(fēng)有雨是企業(yè)常態(tài)。多少問(wèn)題挑戰(zhàn)，也代表多少機(jī)遇潛力。作為豬企三巨頭，如從前身1996年創(chuàng)辦算起，龍大美食已在生豬業(yè)耕耘三十年，依托深厚的市場(chǎng)沉淀、較成熟的“養(yǎng)殖-屠宰-食品精深加工”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，其依然有重新起跳的可能。

首先，基本盤不斷優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)相對(duì)較穩(wěn)。通過(guò)“公司+農(nóng)戶”與自營(yíng)養(yǎng)殖相結(jié)合模式，公司實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化管理，還應(yīng)用智能化飼喂與環(huán)境控制系統(tǒng)，來(lái)優(yōu)化養(yǎng)殖效率與成本，隨著市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，盈利有望迎來(lái)改善。

尤其“養(yǎng)殖-屠宰-深加工”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，成為一大市場(chǎng)支撐。據(jù)公司官網(wǎng)，截至2026年2月已與超1000家知名企業(yè)建立合作，為200余家大型客戶提供定制化產(chǎn)品解決方案，獲得了百勝中國(guó)“卓越供應(yīng)鏈”等重要認(rèn)可。

其次，創(chuàng)新盤市場(chǎng)龐大、一些產(chǎn)品漸有起色。面對(duì)市場(chǎng)變化，龍大美食以“健康化”與“便捷化”為導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)高附加值食品業(yè)務(wù)發(fā)展。“龍大鮮食記”系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，爆汁鮮肉腸、拇指腸等核心單品憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位與出色口感，已融入家庭餐飲、戶外休閑、即時(shí)消費(fèi)等多重場(chǎng)景。

以2025年為例，據(jù)新京報(bào)，公司通過(guò)工藝優(yōu)化實(shí)現(xiàn)烤腸肉含量提至80%，升級(jí)干制腸衣技術(shù)使產(chǎn)品口感更顯脆嫩，該系列已成長(zhǎng)為億元級(jí)核心單品；鮮食記爆汁鮮肉腸憑借創(chuàng)新工藝，榮獲iSEE全球食品創(chuàng)新獎(jiǎng)，在年輕消費(fèi)市場(chǎng)具有一定影響力......

再者，深化“一體兩翼”戰(zhàn)略，積極提質(zhì)增效。生產(chǎn)方面，引入國(guó)際先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)線與無(wú)菌生產(chǎn)體系，提升生產(chǎn)效率；通過(guò)數(shù)字化系統(tǒng)整合供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)響應(yīng)速度；通過(guò)工藝優(yōu)化、精細(xì)化管理及特色養(yǎng)殖品種開(kāi)發(fā)等多舉措來(lái)降本增效。

線上渠道拓展方面，2025年深化與京東等頭部平臺(tái)合作，通過(guò)“達(dá)人直播+品牌自播”雙驅(qū)模式，觸達(dá)家庭消費(fèi)場(chǎng)景。據(jù)新京報(bào)，在京東平臺(tái)，龍大美食憑借“精品帶皮豬五花肉”等核心單品，以高達(dá)99%的用戶好評(píng)率多次登頂豬肉生鮮品類銷售榜。

最后，銳意改革、新帥帶來(lái)新暢想。先遑論成敗，敢于大膽任用年輕人掌舵，本身就代表了公司的主動(dòng)進(jìn)取、改革圖新精神，向外界傳遞了積極信號(hào)。

一句話，龍大美食正站在關(guān)鍵十字路口。“85后”劉婧的履新，可謂恰逢其時(shí)又時(shí)不我待。

都說(shuō)絕地反擊應(yīng)有時(shí)，經(jīng)歷四年艱難渡劫，開(kāi)年“換帥”的龍大美食會(huì)開(kāi)新局嗎？等待劉婧的力挽狂瀾、點(diǎn)石成金。

本文為首財(cái)原創(chuàng)