作者：柏曉華

雖然2026年年初到目前生物醫(yī)藥板塊表現(xiàn)平平，但快速跌幅超過(guò)30%的標(biāo)的并不多；而科創(chuàng)板上市公司益方生物就是其中一家，截至3月20日收盤，該公司年內(nèi)的跌幅已經(jīng)超過(guò)了30%。

公開資料顯示，益方生物2022年登陸上交所科創(chuàng)板。2025年全年，該股股價(jià)大幅上漲104.81%。但是2026年以來(lái)，該股的股價(jià)下跌超過(guò)了30%。為何會(huì)出現(xiàn)這么大的反差呢？

從各方機(jī)構(gòu)人士的觀點(diǎn)大致歸納來(lái)看，其核心原因在于業(yè)績(jī)虧損、營(yíng)收低迷與高研發(fā)投入之間的巨大反差，導(dǎo)致股價(jià)下跌‌。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊虧損 擬赴港上市“補(bǔ)血”

公司于2026年1月30日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損‌2.92億元‌，營(yíng)收僅‌3,724.52萬(wàn)元‌，同比大幅下滑 。這一數(shù)據(jù)反映出公司“只出不進(jìn)”的財(cái)務(wù)模式：收入幾千萬(wàn)，研發(fā)支出卻常年超3億元，盈利遙遙無(wú)期。

根據(jù)公告的表述：“2025年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,732.53萬(wàn)元，較上年同期有所下降，主要由于公司現(xiàn)階段營(yíng)業(yè)收入主要源于授權(quán)和合作，且技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入的構(gòu)成在不同年度存在一定差異，相關(guān)收入規(guī)模較2024年度有所變動(dòng)。”

“2025年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-31,659.59萬(wàn)元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-31,659.89萬(wàn)元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-31,683.84萬(wàn)元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-32,881.11萬(wàn)元，虧損情況較上年同期有所增加。由于公司整體研發(fā)投入仍維持在較高水平，本期技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入尚無(wú)法覆蓋各項(xiàng)成本及費(fèi)用，預(yù)計(jì)2025年度仍出現(xiàn)虧損。”業(yè)績(jī)快報(bào)公告進(jìn)一步表述。

然而，這已經(jīng)是益方生物自2022年登陸科創(chuàng)板以來(lái)連續(xù)第四年虧損，四年累計(jì)虧損額高達(dá)13.24億元。有別于其他沒有上市產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企，益方生物到目前已經(jīng)擁有兩款已經(jīng)上市的產(chǎn)品。但是，公司的最大問(wèn)題就是高研發(fā)投入下的“收不抵支”。

仔細(xì)來(lái)看，從今年發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，公司經(jīng)常陷入“只出不進(jìn)”的尷尬財(cái)務(wù)模式中：收入幾千萬(wàn)元，研發(fā)支出卻常年超3億元，盈利遙遙無(wú)期。從上市到目前來(lái)看，益方生物從登陸科創(chuàng)板以來(lái)四年合計(jì)虧掉了13.24億元，這也導(dǎo)致公司名稱后面的后綴“U”長(zhǎng)期存在。

然而，對(duì)未盈利創(chuàng)新藥公司來(lái)說(shuō)，尷尬的現(xiàn)實(shí)是資金的投入不能停止，產(chǎn)業(yè)圈通常有創(chuàng)新藥“雙十定律”之說(shuō)（即為一款創(chuàng)新藥從研發(fā)到上市要十年、同時(shí)投入要高達(dá)10億元）。就益方生物來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的投入資金從何而來(lái)就成為問(wèn)題。

畢竟，公司核心管線如SERD藥物D-0502、TYK2抑制劑D-2570雖處于臨床中后期，但尚未進(jìn)入商業(yè)化階段，持續(xù)高額的研發(fā)費(fèi)用使得現(xiàn)金流承壓。從A股市場(chǎng)來(lái)看，盡管3月2日有高毅資產(chǎn)等多家機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，但并未轉(zhuǎn)化為增持行為，反而在股價(jià)低位出現(xiàn)凈流出。

值得注意的是，益方生物也打起了如今流行的轉(zhuǎn)道中國(guó)香港二次上市的主意：公開信息顯示，益方生物已于‌2026年1月1日‌正式向香港聯(lián)合交易所遞交發(fā)行H股并在主板上市的申請(qǐng)，并于同日刊發(fā)了上市申請(qǐng)資料（招股書）。

此舉標(biāo)志著公司正式啟動(dòng)“A+H”股雙平臺(tái)布局，旨在拓展國(guó)際融資渠道，支持核心藥物的臨床開發(fā)與全球化戰(zhàn)略。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2026年2月發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，‌要求益方生物就外商投資準(zhǔn)入政策合規(guī)性、安全生產(chǎn)管理情況等事項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步說(shuō)明‌，并由律師事務(wù)所出具法律意見，但尚未通過(guò)聆訊，整體進(jìn)展存在不確定性‌。

商業(yè)模式遭到詬病 “賣青苗”亮起紅燈

另有隱情的是，公司后續(xù)資金所引發(fā)的焦慮，還在于其持續(xù)的BD模式逐漸亮起了紅燈。目前，公司兩大核心產(chǎn)品貝福替尼和格索雷塞片，商業(yè)化權(quán)益分別交予貝達(dá)藥業(yè)和正大天晴。

2023年，益方生物營(yíng)收1.86億元，其中貝達(dá)藥業(yè)支付的1.8億元研發(fā)里程碑款占比超過(guò)96%，銷售提成僅552.69萬(wàn)元。2024年，營(yíng)收小幅下滑至1.69億元，收入重心轉(zhuǎn)向格索雷塞的1.51億元里程碑款，加上兩款產(chǎn)品的銷售提成合計(jì)1,784.7萬(wàn)元。2025年，BD收入逐漸結(jié)束，前三季度，兩款產(chǎn)品的銷售提成合計(jì)僅3,089.35萬(wàn)元，2025年?duì)I業(yè)收入最終定格在3,732.53萬(wàn)元。

值得一提的是，益方生物與上述提及的另一家上市公司貝達(dá)藥業(yè)的合作也并不愉快。仔細(xì)來(lái)看，合作中的重大爭(zhēng)議是1.8億元里程碑款逾期，盡管款項(xiàng)應(yīng)于2023年第二季度起陸續(xù)支付，但貝達(dá)藥業(yè)‌長(zhǎng)期未履約‌，導(dǎo)致合作出現(xiàn)嚴(yán)重信任危機(jī)。

‌大致計(jì)算，上述款項(xiàng)逾期近兩年‌。截至2024年底，1.8億元款項(xiàng)仍未到賬，益方生物多次催收未果，甚至發(fā)出正式催款函。2024年年末，益方生物按10%比例計(jì)提‌1800萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備‌，反映對(duì)回款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2025年12月26日，益方生物收到‌8,000萬(wàn)元‌，剩余‌1億元仍在協(xié)商中‌，公司僅表示“正在積極商討” 。

‌此外，銷售提成亦有拖欠‌。2024年貝達(dá)藥業(yè)應(yīng)支付銷售提成2,321.98萬(wàn)元，實(shí)際支付2,125.88萬(wàn)元，尚有‌196.1萬(wàn)元未結(jié)清‌。這一事件不僅暴露了益方生物對(duì)單一合作方的高度依賴，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥“BD模式”信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

從益方生物的現(xiàn)狀來(lái)看，雖然該公司核心管線如SERD藥物D-0502、TYK2抑制劑D-2570處于臨床中后期，但尚未進(jìn)入商業(yè)化階段，后續(xù)高額的研發(fā)費(fèi)用投入勢(shì)在必行，二級(jí)市場(chǎng)的投資者擔(dān)憂其“燒錢換時(shí)間”的策略能否最終跑通。

綜合來(lái)看，益方生物要想復(fù)制百濟(jì)神州的成功模式，還需要時(shí)間驗(yàn)證。