3月23日，華潤(rùn)啤酒（0291.HK）公告2025年業(yè)績(jī)，全年綜合營(yíng)業(yè)額379.85億元，同比減少1.68%；股東應(yīng)占溢利33.71億元，同比減少28.87%。

但扣除特別事項(xiàng)，華潤(rùn)啤酒股東應(yīng)占溢利57.24億元，同比增長(zhǎng)19.6%。根據(jù)2021年1月深圳潤(rùn)投與華潤(rùn)雪花投資簽訂的投資合作協(xié)議，以及深圳潤(rùn)投、華潤(rùn)雪花投資及華潤(rùn)啤酒間接全資附屬公司華潤(rùn)雪花啤酒（中國(guó)）有限公司簽訂的搬遷補(bǔ)償協(xié)定，華潤(rùn)啤酒2025年確認(rèn)收益約10.05億元。同時(shí)，2025年華潤(rùn)啤酒綜合白酒市場(chǎng)環(huán)境及白酒業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)白酒現(xiàn)金流產(chǎn)生單位計(jì)提減值28.77億元。此外，華潤(rùn)啤酒確認(rèn)產(chǎn)能優(yōu)化所產(chǎn)生的固定資產(chǎn)減值和一次性員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用約3.06億元。

顯然，對(duì)白酒業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值，影響了華潤(rùn)啤酒2025年的利潤(rùn)表現(xiàn)。未來(lái)，華潤(rùn)啤酒將如何推動(dòng)啤酒和白酒業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展？

01

啤酒利潤(rùn)增長(zhǎng)

2025年，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒銷量約1103萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.4%。其中，次高及以上啤酒銷量同比中至高個(gè)單位數(shù)增長(zhǎng)，占整體銷量接近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長(zhǎng)接近10個(gè)百分點(diǎn)。

2025年，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額364.89億元，與2024年基本持平。但受益于高端化戰(zhàn)略，其毛利率從2024年的41.1%提升至42.5%。不過(guò)從增速來(lái)看，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)增速已經(jīng)放緩。2022年-2024年，其啤酒業(yè)務(wù)收入增速分別為5.6%、4.5%、-1%。

這主要受到啤酒行業(yè)影響，華潤(rùn)啤酒在此次公告中提到啤酒行業(yè)總量下降和競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年全國(guó)規(guī)模以上累計(jì)啤酒產(chǎn)量3536萬(wàn)千升，同比減少1.1%。據(jù)《中國(guó)啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及展望》，2025年前三季度，全國(guó)啤酒產(chǎn)量3095.25萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.74%；銷售收入達(dá)1517.48億元，同比增長(zhǎng)0.82%；利潤(rùn)總額達(dá)284.36億元，同比增長(zhǎng)17.93%。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)指出，行業(yè)前五名企業(yè)的產(chǎn)銷量占比已超過(guò)84%，營(yíng)收和利潤(rùn)占比也持續(xù)提升。這意味著，行業(yè)的增長(zhǎng)紅利正越來(lái)越確定性地流向那些能夠成功執(zhí)行高端化、高效化戰(zhàn)略的龍頭企業(yè)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在收入增長(zhǎng)放緩下，高端化為華潤(rùn)啤酒帶來(lái)了更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)?？鄢顿Y搬遷協(xié)議確認(rèn)的收益，及產(chǎn)能優(yōu)化所產(chǎn)生的固定資產(chǎn)減值和一次性員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用后，其啤酒業(yè)務(wù)在2025年的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利為96.11億元，同比上升17.4%。

華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席趙春武在2025年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上指出，國(guó)內(nèi)啤酒的高端化趨勢(shì)并未發(fā)生改變。從各家啤酒上市公司的業(yè)績(jī)看，高端產(chǎn)品收入并未下降，但高端化正在進(jìn)入下半場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層上看，正在從由低到高的傳統(tǒng)金字塔型結(jié)構(gòu)變?yōu)榫獍l(fā)展。

同時(shí)，他表示，啤酒高端化已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，啤酒的需求、場(chǎng)景、渠道都在改變，特別是新消費(fèi)人群的崛起，帶動(dòng)了啤酒消費(fèi)精釀化、健康化、個(gè)性化的需求在上升；另一方面，各種打酒站、啤酒交易所等新渠道的出現(xiàn)，也帶來(lái)了全新的增量，而這些新場(chǎng)景、新渠道都是過(guò)去行業(yè)所沒(méi)有的。

華潤(rùn)啤酒在產(chǎn)能優(yōu)化以及新產(chǎn)品、新渠道上持續(xù)布局。2025年內(nèi)，其停止運(yùn)營(yíng)4間啤酒廠，1間位于深圳的智慧精釀工廠投入運(yùn)營(yíng)。截至2025年底，華潤(rùn)啤酒在中國(guó)內(nèi)地25個(gè)省、市、自治區(qū)共營(yíng)運(yùn)59間啤酒廠，年產(chǎn)能約1910萬(wàn)千升。

在新產(chǎn)品上，華潤(rùn)啤酒在2025年自研比利時(shí)風(fēng)格白啤與黑啤，推出茶啤酒、果啤酒等新品類，同步上市四款茶風(fēng)味拉格；并推出張仲景藥啤、牡蠣肽啤酒等健康概念產(chǎn)品。在新消費(fèi)渠道上，其與阿里巴巴、美團(tuán)閃購(gòu)、京東、餓了么、歪馬送酒、酒小二等重點(diǎn)線上平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，“十四五”期間，累計(jì)開(kāi)發(fā)電商專供定制產(chǎn)品15款。

在公告中，華潤(rùn)啤酒表示，展望“十五五”，其將以“穩(wěn)增長(zhǎng)、開(kāi)新局”為導(dǎo)向，圍繞三個(gè)目標(biāo)推進(jìn)發(fā)展，一是以次高檔啤酒產(chǎn)品為重點(diǎn)，大力發(fā)展次高檔次細(xì)分產(chǎn)品，持續(xù)夯實(shí)高檔的市場(chǎng)地位；二是以創(chuàng)新產(chǎn)品為方向，通過(guò)個(gè)性化、多元化的產(chǎn)品創(chuàng)新，積極回應(yīng)與滿足消費(fèi)者新需求；三是以大灣區(qū)地區(qū)為新增量引擎，順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人口發(fā)展趨勢(shì)，培育新的增長(zhǎng)區(qū)域。

02

白酒高額商譽(yù)減值

啤酒基本盤(pán)穩(wěn)固，白酒業(yè)務(wù)仍是華潤(rùn)啤酒的“拖累”。

2025年，華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額為14.96億元，同比減少30.39%；若不商譽(yù)減值，其未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利為2.64億元，同比減少68.83%。

華潤(rùn)啤酒表示，在2025年公司通過(guò)多種舉措推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，包括制定區(qū)域市場(chǎng)差異化戰(zhàn)略和分類管理；集中摘要和金沙系列大單品發(fā)展；堅(jiān)守價(jià)格定位和數(shù)字化貨品追蹤管理；全渠道發(fā)展和布局；加強(qiáng)消費(fèi)者培育，以及拓展啤白雙賦能、電商和即時(shí)零售等業(yè)務(wù)協(xié)同與創(chuàng)新。

在2025年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，趙春武表示，白酒業(yè)務(wù)2025年的減值充分考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期及消費(fèi)恢復(fù)因素。中國(guó)啤酒市場(chǎng)已進(jìn)入震蕩調(diào)整期，對(duì)于華潤(rùn)啤酒而言，要保持增長(zhǎng)，必須打造第二增長(zhǎng)曲線。

華潤(rùn)啤酒在業(yè)績(jī)公告中也指出，整體而言，公司將進(jìn)一步鞏固啤酒主業(yè)，構(gòu)建多元增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)將白酒業(yè)務(wù)定位為第二增長(zhǎng)曲線，重點(diǎn)推動(dòng)品牌差異化布局，推進(jìn)銷售模式創(chuàng)新、穩(wěn)定價(jià)格體系、建設(shè)根據(jù)地市場(chǎng)，并大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

對(duì)于白酒業(yè)務(wù)的下一步發(fā)展，分管白酒業(yè)務(wù)的華潤(rùn)啤酒總裁金漢權(quán)表示，將從穩(wěn)品牌、穩(wěn)價(jià)盤(pán)、穩(wěn)渠道等方面入手。

在品牌方面，金沙酒業(yè)實(shí)行摘要+金沙雙品牌戰(zhàn)略。其中，摘要定位為醬香高端品牌，聚焦高端商務(wù)和文化圈層營(yíng)銷；金沙回沙系列則面向大眾市場(chǎng)進(jìn)行培育，投入資源開(kāi)發(fā)更適銷對(duì)路的產(chǎn)品。

在價(jià)盤(pán)方面，實(shí)行費(fèi)用全國(guó)一盤(pán)棋管理，竄貨、倒貨的可能性大幅降低。內(nèi)部管理上，對(duì)每一瓶酒都實(shí)行溯源，確保每個(gè)區(qū)域和鏈路可追溯，并設(shè)督導(dǎo)隊(duì)伍嚴(yán)控流向與低價(jià)竄貨；渠道方面，徹底放棄了過(guò)去的裸價(jià)返利模式，在終端與經(jīng)銷商之間實(shí)行利益分成。

同時(shí)，華潤(rùn)啤酒已成立專門(mén)的銷售機(jī)構(gòu)推進(jìn)“啤白雙賦能”，正梳理客戶白酒業(yè)務(wù)情況，以期提供匹配的產(chǎn)品。

對(duì)華潤(rùn)啤酒而言，啤酒業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)是其高端化戰(zhàn)略的成效。白酒業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值成為拖累了整體表現(xiàn)，但華潤(rùn)啤酒將白酒定位為第二增長(zhǎng)曲線的決心并未動(dòng)搖。如何進(jìn)一步釋放“啤白雙賦能”的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)的收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，將是華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

作者丨五仁

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)