利空出盡，否極泰來？

作者：行者

編輯：聞道

風(fēng)品：李莉

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

上市一年就業(yè)績(jī)“變臉”，華潤飲料反常表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月11日，公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)告出爐：初步評(píng)估擁有人應(yīng)占利潤較2024年減少約40%，不僅意味著上市全年報(bào)首秀凈利下滑，也是2021年有公開可查數(shù)據(jù)以來首降。

要知道，華潤飲料1月14日剛剛完成換帥，有20余年華潤經(jīng)驗(yàn)的“老將”張偉通辭任董事會(huì)主席，財(cái)務(wù)出身的高立接捧。

貴為包裝飲用水巨頭，年報(bào)上市后全首秀何以黯然，新帥能力挽狂瀾么？

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終結(jié)三連增 新帥能救場(chǎng)？

招股書顯示，華潤飲料2024年凈利16.37億元，若按下降約40%計(jì)，2025年凈利約9.82億元，上半年凈利8.05億元，意味著下半年不到1.8億元，環(huán)降超7成。

2021年至2024年，華潤飲料分別營收113.40億元、126.23億元、135.15億元、135.21億元，凈利為8.58億元、9.90億元、13.29億元、16.37億元，即2025年的預(yù)降終結(jié)了凈利三連漲，基本回到2022年規(guī)模，堪稱一次大變臉。

對(duì)此華潤飲料解釋主因立足中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，2025年持續(xù)主動(dòng)加大營銷投入力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進(jìn)渠道變革，包裝水持續(xù)承壓，飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

事實(shí)上，2025上半年就露出了疲態(tài)：營收同比下降18.5%、凈利下滑近三成。業(yè)績(jī)預(yù)告次日，3月12日華潤飲料股價(jià)低開，盤中一度創(chuàng)下階段新低，收盤跌0.20%至10.03港元/股，3月23日收盤報(bào)8.92港元/股，總市值約213.92億港元，繼續(xù)下行，較14.5港元/股發(fā)行價(jià)已跌超三成、市值縮水逾150億港元。

面對(duì)績(jī)股雙壓，華潤飲料“換帥”自救，1月14日公告張偉通因工作需要，當(dāng)日起辭任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及本公司提名委員會(huì)主席職務(wù)，同時(shí)宣布高立接任。

公開信息顯示，高立現(xiàn)年52歲，持有中國東北財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)本科及碩士學(xué)位，擁有中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師、國際內(nèi)部審計(jì)師資格，曾在國家審計(jì)署工作多年，2007年8月加入華潤。

2012年至2020年擔(dān)任華潤飲料財(cái)務(wù)總監(jiān)，2020年3月至2025年1月先后擔(dān)任華潤（集團(tuán)）財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理、華潤電力首席財(cái)務(wù)官、華潤（集團(tuán)）財(cái)務(wù)部總經(jīng)理，2025年1月起擔(dān)任華潤集團(tuán)財(cái)務(wù)部總經(jīng)理。

跨領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)足夠豐富，但主要集中在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，能否統(tǒng)籌全域作戰(zhàn)，不負(fù)外界期許，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。至于辭任的張偉通，2025年6月股東大會(huì)當(dāng)選新一屆執(zhí)行董事，并繼續(xù)擔(dān)任董事會(huì)主席，距此次離任僅7個(gè)月。

2月13日，華潤飲料又公告吳霞因其他工作安排，當(dāng)日起辭任首席財(cái)務(wù)官，同時(shí)宣布黃鵠接任。

所謂不破不立、破而后立，高管煥新體現(xiàn)了華潤飲料革故鼎新、提振業(yè)績(jī)的決心勇氣，值得鼓與呼。然鑒于包裝飲用水、飲料業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日烈，疊加華潤飲料身處轉(zhuǎn)型較勁節(jié)點(diǎn)，新任管理層身上擔(dān)子同樣不輕，掌舵能力自證之路漫漫。

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價(jià)值縮水背后

主業(yè)降幅擴(kuò)大、新業(yè)尚培育

深入業(yè)務(wù)面，以怡寶為核心的包裝飲用水是主營業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)收入大部。

然近年來，該業(yè)務(wù)有下滑跡象，2024年收入同比降約2.6%，2025上半年滑幅進(jìn)一步擴(kuò)至23.1%。

細(xì)分來看，2025年上半年幾大飲用水產(chǎn)品均發(fā)生收縮：小規(guī)格瓶裝水營收31.94億元，同比下降26.22%；中大規(guī)格瓶裝水18.29億元，下降19.37%；桶裝水2.28億元，下降1.51%。另據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年3月-10月，怡寶品牌包裝水市場(chǎng)份額均同比下滑。

另一廂，競(jìng)品卻攻勢(shì)凌厲，如2025上半年農(nóng)夫山泉包裝飲用水收入同比增長(zhǎng)10.7%。2025年11月銷售工作會(huì)議上，娃哈哈總經(jīng)理許思敏也透露“風(fēng)高浪急中，我們穩(wěn)步前行，實(shí)現(xiàn)了5億元的收入增長(zhǎng)”。

放眼市場(chǎng)，風(fēng)高浪急并不夸言，水賽道競(jìng)爭(zhēng)白刃，甚至打起價(jià)格戰(zhàn)。比如農(nóng)夫山泉推出綠瓶產(chǎn)品，單價(jià)低至1元左右，娃哈哈、康師傅也參與其中。群雄逐鹿，競(jìng)相分食，華潤飲料甘苦想來自知。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、新快報(bào)，2022年-2024年，公司凈利率分別為7.6%、7.8%和9.9%，同期農(nóng)夫山泉?jiǎng)t高達(dá)24.12%、25.56%和28.31%?？箖r(jià)格戰(zhàn)能力相對(duì)較弱，致使華潤飲料在洗牌鏖戰(zhàn)中露出盈利疲態(tài)。

在快消業(yè)，渠道扮演著重要角色，對(duì)品牌利潤影響很大。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)BUG、長(zhǎng)江商報(bào)，怡寶渠道一度出現(xiàn)555ml瓶裝水“進(jìn)貨價(jià)1元/瓶、終端售價(jià)0.9元/瓶”的倒掛現(xiàn)象。有經(jīng)銷商透露，為維持體系運(yùn)轉(zhuǎn)，華潤不得不通過“后返費(fèi)用”補(bǔ)貼經(jīng)銷商，導(dǎo)致利潤被壓縮至3%-5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)8%-10%的平均水平。

當(dāng)然，面對(duì)主業(yè)承壓，華潤飲料并沒坐以待斃，試圖打造飲料業(yè)務(wù)第二曲線，僅2025上半年就一口氣推出14款新飲料產(chǎn)品，涵蓋至本“清潤系列”“蜜水系列”等，當(dāng)期飲料業(yè)務(wù)收入9.55億元，同比增長(zhǎng)21.28%，占總營收比提至15.4%。

只是相較主力，占比還顯羸弱。面對(duì)行業(yè)內(nèi)卷加劇，華潤飲料預(yù)告坦陳2025年飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。2025年12月，胡潤中國發(fā)布食品行業(yè)百強(qiáng)榜，華潤飲料企業(yè)價(jià)值230億元，同比下降28%，跌幅列下滑榜首位。

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四大止頹抓手

不缺進(jìn)擊底氣

好在，問題機(jī)遇往往相伴相生。貴為包裝飲用水巨頭，且背靠華潤大樹，華潤飲料實(shí)力A面同樣不容小覷。

首先，市場(chǎng)盤積淀較深。華潤飲料是國內(nèi)最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一，旗下怡寶是國內(nèi)飲用純凈水市場(chǎng)知名品牌，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力。早在1990年，怡寶就率先推出600毫升×15規(guī)格包裝蒸餾水。

同時(shí)，“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”“佐味茶事”等品牌也各具特色，能滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，如“至本清潤”為菊花茶市場(chǎng)佼佼者，展現(xiàn)出較強(qiáng)市場(chǎng)號(hào)召力。

龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，能觸達(dá)廣泛消費(fèi)群體。2007年以來，怡寶采取“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”戰(zhàn)略建立全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，與超1000家經(jīng)銷商達(dá)成合作，累計(jì)覆蓋超200萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。且據(jù)華潤飲料公告，IPO募資將用于銷售渠道擴(kuò)張及提升渠道效率。

其次，財(cái)務(wù)面尚好。據(jù)招股書及財(cái)報(bào)，2021年至2024年，華潤飲料營收凈利均逐年增長(zhǎng)。其中，凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.6%。2021年至2024年以及2025上半年，毛利率分別為43.84%、41.66%、44.65%、47.31%、46.68%，也均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2021年至2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流分別錄得8.27億元、8.45億元、17.18億元、13.93億元，2025上半年進(jìn)一步達(dá)到22.60億元，現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)77.24億元，資金儲(chǔ)備較足。

再者，背靠大樹好乘涼。華潤集團(tuán)為華潤飲料控股股東之一，業(yè)務(wù)覆蓋大消費(fèi)、綜合能源、大健康、產(chǎn)業(yè)金融等，擁有8家港股企業(yè)，9家A股企業(yè)，包括華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤萬象生活、東阿阿膠等耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

作為大消費(fèi)板塊重要力量，集團(tuán)給予華潤飲料厚望，并通過復(fù)用華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤萬象生活等為其生態(tài)賦能。

最后，股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為轉(zhuǎn)型騰挪提供財(cái)力支撐。借助上市，華潤飲料引入9名基石投資者，其中瑞銀認(rèn)購1.10億美元，香港中旅集團(tuán)認(rèn)購7000萬美元，博裕資本、中郵保險(xiǎn)、橡樹資本均分別認(rèn)購3000萬美元，PT Indadi、Athos、Ghisallo、Pamalican均分別認(rèn)購1000萬美元，合計(jì)認(rèn)購3.1億美元。

大市場(chǎng)往往強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，大消費(fèi)亦是燒錢行業(yè)，無論主業(yè)精進(jìn)還是新業(yè)孵化，資本實(shí)力與金主靠山都為華潤飲料攢足了搏擊風(fēng)浪的底氣。

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進(jìn)化喜報(bào)多多 利空出盡了？

增加經(jīng)營韌性，穿越周期波動(dòng)，企業(yè)需要眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，贏在戰(zhàn)略前瞻、不斷加深護(hù)城河。具體到華潤飲料，一些可喜變化值得期待：

一是加速產(chǎn)能擴(kuò)張，積極降本增效。比如2024年12月宣布啟動(dòng)溫州生產(chǎn)基地建設(shè)，也是IPO募投項(xiàng)目之一；武夷山大包裝飲用水生產(chǎn)線2025年一季度投產(chǎn)。另據(jù)招股書，計(jì)劃投入14.18億港元用于戰(zhàn)略擴(kuò)張和優(yōu)化產(chǎn)能，2025年和2026年將有4家工廠完成新建擴(kuò)建。

眾所周知，飲品生產(chǎn)有著很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，單位成本會(huì)隨規(guī)模增大而下降，繼而改善盈利水平。招股書顯示，通過增加自有工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品比，華潤飲料可進(jìn)一步提高運(yùn)營效率及優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。產(chǎn)能放量后，還能進(jìn)一步搶占市場(chǎng)、鞏固行業(yè)地位。

二是多元化布局，為未來蓄能。近年來華潤飲料不斷推進(jìn)多元戰(zhàn)略，拓展了運(yùn)動(dòng)飲料、咖啡、乳味飲料、無糖茶、奶茶、果汁等多品類。2021年至2024年，飲料業(yè)務(wù)收入為5.22億元、7.17億元、10.68億元、13.97億元，占營收比4.6%、5.7%、7.9%、10.3%，2025上半年進(jìn)一步提至15.4%。

雖然體量尚小，新曲線成長(zhǎng)潛力卻不能小覷。在包裝飲用水進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，飲料、咖啡等發(fā)揮著關(guān)鍵增量作用，比如針對(duì)健康生活方式興起大趨勢(shì)，華潤飲料推出“至本清潤”菊花茶飲料，已排在細(xì)分品類領(lǐng)先位置，成為“一超多強(qiáng)”戰(zhàn)略中的關(guān)鍵成員。招股書提到，募資將投放于多領(lǐng)域，包括增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力以持續(xù)拓展新的產(chǎn)品品類和SKU等。

三是行業(yè)前景廣闊，增量空間可觀。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，2023年中國包裝飲用水市場(chǎng)規(guī)模2150億元，2018年至2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率7.1%，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)3143億元，2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率7.9%。其中飲用純凈水市場(chǎng)最大，2023年1206億元，占比56.1%，預(yù)計(jì)2028達(dá)1798億元，占比57.2%。

巨大市場(chǎng)，為華潤飲料消化新產(chǎn)能提供有利環(huán)境，繼而扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下行趨勢(shì)。

四是多次大額分紅，鼓舞內(nèi)外士氣。在業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日，公司還公布了2025年分紅計(jì)劃：年派息總額將不低于歸母凈利的90%，較2024年顯著提升，2024年共派息11.58億元，約占當(dāng)期歸母凈利7成。

大額分紅既是回饋投資者，更是對(duì)公司未來信心的體現(xiàn)，戰(zhàn)略定力肉眼可見。

整體來看，一方面，以長(zhǎng)期主義應(yīng)對(duì)不確定性，以“一超多強(qiáng)”打造多品類格局，完善供應(yīng)鏈、提高渠道效率、深挖市場(chǎng)潛力，華潤飲料自我進(jìn)化步伐不停歇、具有業(yè)績(jī)?cè)俜崔D(zhuǎn)的底氣。一方面，罕見凈利下滑、包裝飲用水主業(yè)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日烈以及飲料業(yè)務(wù)尚在培育期、競(jìng)品快速迭代分食等，又提示公司要繼續(xù)夯實(shí)業(yè)務(wù)根基、深挖增長(zhǎng)點(diǎn)、轉(zhuǎn)型力度更大、效率更高、卡位更精準(zhǔn)些，以把上述蓄能盡快轉(zhuǎn)化為實(shí)在業(yè)績(jī)。

一句話，華潤飲料正步入發(fā)展十字路口。都說利空出盡便是利好，風(fēng)險(xiǎn)出清才能輕裝上陣。那么，華潤飲料出清出盡了么？2026年業(yè)績(jī)股價(jià)能否極泰來？

本文為首財(cái)原創(chuàng)