3月25日，泡泡瑪特（9992.HK）發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告，其全年收入371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；公司擁有人應(yīng)占溢利127.76億元，同比增長(zhǎng)308.8%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，泡泡瑪特的收入與凈利潤(rùn)增速創(chuàng)下近年來(lái)新高。2022年-2024年，泡泡瑪特的收入分別為46.17億元、63.01億元、130.38億元，分別同比增長(zhǎng)2.8%、36.5%、106.9%；公司擁有人應(yīng)占溢利分別為4.76億元、10.82億元、31.25億元，同比增長(zhǎng)-44.3%、127.5%、188.8%。

但是在財(cái)報(bào)發(fā)布的當(dāng)天，泡泡瑪特港股股價(jià)以168.3港元/股收盤，跌幅22.51%。3月26日，其股價(jià)再度下跌10.46%，以150.7港元/股收盤。

在泡泡瑪特高速發(fā)展背后，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)有何擔(dān)憂？

01

單一IP貢獻(xiàn)近4成收入

泡泡瑪特在財(cái)報(bào)中表示，IP運(yùn)營(yíng)與創(chuàng)意設(shè)計(jì)是推動(dòng)其持續(xù)健康發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

2025年，由藝術(shù)家IP和授權(quán)IP組成的自主產(chǎn)品收入367.88億元，同比增長(zhǎng)189.2%，占泡泡瑪特總收入的99.1%。

具體來(lái)看，藝術(shù)家IP收入334.06億元，同比增長(zhǎng)200.4%，占總收入的90%。其中主要藝術(shù)家IP中，THE MONSTERS系列收入141.61億元，同比增長(zhǎng)365.7%，其收入占比從上一年的23.3%提升至38.1%；SKULLPANDA系列收入35.4億元，占總收入的9.5%；CRYBABY系列收入29.29億元，占總收入的7.9%；MOLLY系列收入28.97億元，占總收入的7.8%；DIMOO系列收入27.77億元，占總收入的7.5%；星星人系列收入20.56億元，占總收入的5.5%。

顯然，在2025年，THE MONSTERS系列貢獻(xiàn)了泡泡瑪特接近40%的收入，也是其收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。資料顯示，THE MONSTERS系列始于2015年，核心角色包括LABUBU、ZIMOMO、TYCOCO等。其余收入占比超5%的IP生命周期也高于5年。

2025年，LABUBU等IP的持續(xù)爆火，也讓泡泡瑪特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。2025年，其毛絨產(chǎn)品收入187.08億元，同比增長(zhǎng)560.6%，占總收入的50.4%，首次成為泡泡瑪特收入貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品品類。同時(shí)期，手辦收入120.23億元，同比增長(zhǎng)73.7%，其收入占比從53.3%下降至32.4%。MEGA收入19.16億元，同比增長(zhǎng)13.8%；衍生品及其他收入44.73億元，同比增長(zhǎng)182.1%。兩者分別占總收入的5.2%、12%。

同時(shí)，泡泡瑪特的會(huì)員貢獻(xiàn)也明顯上升。截至2025年12月31日，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)注冊(cè)會(huì)員總數(shù)從2024年12月31日的4608萬(wàn)人增長(zhǎng)至7258萬(wàn)人，新增注冊(cè)會(huì)員2650萬(wàn)人。2025年會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比93.7%，上一年為92.7%；會(huì)員復(fù)購(gòu)率為55.7%，上一年為49.4%。

不過(guò)，單一IP收入貢獻(xiàn)近4成，同時(shí)依賴“老”IP，也讓外界對(duì)泡泡瑪特未來(lái)的增長(zhǎng)產(chǎn)生了擔(dān)憂。

泡泡瑪特董事會(huì)主席兼行政總裁王寧在2025年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，泡泡瑪特不只有LABUBU。如果把LABUBU所有業(yè)績(jī)?nèi)サ簦菖莠斕匾搏@得了一個(gè)超級(jí)快速的成長(zhǎng)。不管是單一IP LABUBU的生命周期，以及市場(chǎng)熱度，泡泡瑪特都還是非常有信心的。作為平臺(tái)本身，不管是其他現(xiàn)有核心IP的運(yùn)營(yíng)，還是一些新IP的孵化，泡泡瑪特也在變得越來(lái)越成熟。

近年來(lái)，泡泡瑪特正不斷豐富其IP與粉絲之間的觸達(dá)方式。其在財(cái)報(bào)中表示，泡泡瑪特城市樂(lè)園作為以IP為核心的商業(yè)生態(tài)的重要延伸，自2023年9月在北京開(kāi)園以來(lái)，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)、豐富表演內(nèi)容，推出多場(chǎng)精彩紛呈的主題活動(dòng)打造沉浸式主題場(chǎng)景。

2025年，泡泡瑪特在全球多個(gè)核心城市舉辦多場(chǎng)大型線下主題展覽。THE MONSTERS怪味便利店、星星人美味時(shí)刻、你最珍貴系列多城聯(lián)展；將MOLLY、DIMOO、HIRONO、Zsiga等IP形象融入城市地標(biāo)與文旅場(chǎng)景。此外，2025年泡泡瑪特還在北京、上海分別開(kāi)設(shè)了首家popop飾品店。獨(dú)立甜品品牌POP BAKERY也在中國(guó)內(nèi)地多個(gè)核心城市落地主題快閃活動(dòng)10余場(chǎng)。

同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)門店聚焦門店升級(jí)，將零售場(chǎng)景轉(zhuǎn)向更具故事性、藝術(shù)性與互動(dòng)性的品牌體驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)。

02

投入海外市場(chǎng)

海外市場(chǎng)已經(jīng)成為泡泡瑪特重要增長(zhǎng)引擎。

2025年，泡泡瑪特來(lái)自中國(guó)的收入208.52億元，同比增長(zhǎng)134.6%，占總收入的56.2%。亞太收入80.11億元，同比增長(zhǎng)157.6%，占總收入的21.6%；美洲收入68.06億元，同比增長(zhǎng)748.4%，占總收入的18.3%；歐洲及其他地區(qū)收入14.51億元，同比增長(zhǎng)506.3%，占總收入的3.9%。

由此來(lái)看，泡泡瑪特來(lái)自海外的收入接近5成，同時(shí)也擁有高于中國(guó)市場(chǎng)的收入增速。在財(cái)報(bào)中，泡泡瑪特表示，2025年在德國(guó)、丹麥、加拿大及菲律賓開(kāi)設(shè)了首家線下門店，進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。同時(shí)，在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地標(biāo)商業(yè)體開(kāi)設(shè)旗艦店。

2025年，泡泡瑪特在亞太市場(chǎng)凈增31家線下門店，門店數(shù)量達(dá)85家；美洲市場(chǎng)凈增42家線下門店，門店數(shù)量達(dá)64家；歐洲市場(chǎng)凈增22家線下門店，門店數(shù)量達(dá)36家。

值得一提的是，泡泡瑪特還更改了上市募資用途。其在業(yè)績(jī)公告中表示，其2020年12月通過(guò)港股上市所募資凈額為57.82億港元。截至2025年12月31日，未動(dòng)用所得款項(xiàng)凈額約為19.34億港元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額的約33.5%。未動(dòng)用部分將調(diào)整用途，包括將收購(gòu)IP的資金改為用于拓展海外市場(chǎng)；將數(shù)字化建設(shè)資金改為營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途；擴(kuò)大潛在投資范圍至建設(shè)及拓展IP商業(yè)化平臺(tái)（如主題樂(lè)園、主題展覽等），其未動(dòng)用資金將用于拓展海外市場(chǎng)及營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

資料顯示，2025年4月，泡泡瑪特宣布啟動(dòng)全球組織架構(gòu)全面升級(jí)，正式設(shè)立大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部。針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)板塊的業(yè)務(wù)關(guān)鍵場(chǎng)景，在公司總部?jī)?nèi)梳理為10個(gè)中臺(tái)部門：品牌市場(chǎng)、品牌視覺(jué)、門店空間設(shè)計(jì)、商業(yè)拓展、供應(yīng)鏈、技術(shù)研發(fā)、公共關(guān)系、IP授權(quán)、信息服務(wù)、客戶服務(wù)。此舉也被看為泡泡瑪特發(fā)力海外的信號(hào)。

在2025年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，泡泡瑪特表示，以前是以首都為中心開(kāi)拓市場(chǎng)的開(kāi)拓模式，之后二、三線城市都有機(jī)會(huì)。此外，也會(huì)重點(diǎn)考慮旅游地點(diǎn)以及旗艦店的項(xiàng)目。

不過(guò)，在實(shí)現(xiàn)2025年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)下，泡泡瑪特董事會(huì)主席兼行政總裁王寧稱，2026年要努力做到不低于20%的增長(zhǎng)速度。其表示，讓公司更長(zhǎng)期、更穩(wěn)健，更健康地成長(zhǎng)，依舊是泡泡瑪特最核心的目標(biāo)，2026年不會(huì)追求特別激進(jìn)的成長(zhǎng)。

王寧將2026年的增長(zhǎng)預(yù)期錨定在20%，反映出泡泡瑪特向“穩(wěn)健型經(jīng)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。然而，單一IP貢獻(xiàn)近四成收入、過(guò)度依賴成熟IP的結(jié)構(gòu)性隱憂，依然讓市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的可持續(xù)性打上問(wèn)號(hào)。如何證明自己擁有“持續(xù)制造下一個(gè)LABUBU”的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力，才是泡泡瑪特回應(yīng)市場(chǎng)擔(dān)憂的最好答案。

作者丨五仁

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)