作者：繁晟

2024年8月16日，因在奇信股份年報(bào)審計(jì)中未勤勉盡責(zé)，以及偽造、篡改、毀損審計(jì)工作底稿等違規(guī)行為，天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙，以下簡(jiǎn)稱“天職國(guó)際”）被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以沒(méi)收業(yè)務(wù)收入367.92萬(wàn)元、罰款2339.62萬(wàn)元，并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個(gè)月的行政處罰。

彼時(shí)，天職國(guó)際負(fù)責(zé)審計(jì)的20余個(gè)在審IPO項(xiàng)目迅速按下“暫停鍵”，上市審核狀態(tài)同步變更為“中止”。其中，絕大多數(shù)擬IPO公司更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所后繼續(xù)前行，而興天科技和長(zhǎng)沙北斗產(chǎn)業(yè)安全技術(shù)研究院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北斗院”）的首次IPO之旅則因主動(dòng)“撤單”而相繼終止。

與興天科技此后IPO動(dòng)態(tài)停更不同，北斗院時(shí)隔9個(gè)月便重啟科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)進(jìn)程，而“牽手”的會(huì)計(jì)師事務(wù)所依舊是合作逾3年、剛剛“復(fù)出”不久的天職國(guó)際。

2025年11月21日，北斗院向上交所遞交招股書(shū)，擬募資額較前次申報(bào)增加2億元至7.09億元，計(jì)劃用于產(chǎn)品升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、西安產(chǎn)研一體化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中“西安產(chǎn)研一體化建設(shè)項(xiàng)目”“發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金”為新增項(xiàng)目，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”擬投入資金大幅下調(diào)5000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。

除募資計(jì)劃調(diào)整外，北斗院的股東結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、盈利能力指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度變化，而“七人共治”下的控制權(quán)穩(wěn)定性、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與增資價(jià)格存在差異的合理性、是否對(duì)第四大股東存在依賴等問(wèn)題，則成為此次IPO被外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

小標(biāo)題1：北斗院首次闖關(guān)估值“過(guò)山車” 實(shí)控人持股平臺(tái)套現(xiàn)2654.72萬(wàn)元

北斗院成立于2016年，前身北斗院有限由國(guó)科防務(wù)、中電華融和矩陣電子共同出資設(shè)立。北斗院主要從事導(dǎo)航仿真與測(cè)試、時(shí)空安全與增強(qiáng)、航天測(cè)控與測(cè)試的組件、設(shè)備、系統(tǒng)的研制、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品主要用于衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域和航天測(cè)控領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，2016年3月，國(guó)防科技大學(xué)批準(zhǔn)明德祥、鐘小鵬以文職干部身份自主擇業(yè)方式退出現(xiàn)役。同年6月，明德祥、鐘小鵬商議共同創(chuàng)業(yè)，但考慮到部分手續(xù)尚未辦妥，為盡快開(kāi)展業(yè)務(wù)，明德祥委托其岳母宋桂英、鐘小鵬委托其母親黃云先先行注冊(cè)國(guó)科防務(wù)。其中宋桂英代明德祥持有國(guó)科防務(wù)40%的股權(quán)，于2016年8月解除股權(quán)代持關(guān)系；黃云先代鐘小鵬持有國(guó)科防務(wù)60%的股權(quán)，于2018年4月解除股權(quán)代持關(guān)系。

根據(jù)前次IPO申報(bào)資料，2020年2月至2022年9月股份改制完成，北斗院共計(jì)進(jìn)行6次增資及1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資者包括深圳陽(yáng)建、“達(dá)晨系”“共青城系”等機(jī)構(gòu)。

IPO參考注意到，2021年4月30日，北斗院實(shí)控人持股平臺(tái)長(zhǎng)沙天權(quán)將持有的320萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給共青城匯美，“套現(xiàn)”金額為2654.72萬(wàn)元，北斗院對(duì)應(yīng)估值為6億元。

2022年4月，全村紅晶材及“達(dá)晨系”等其他投資者共同與北斗院簽署了《增資協(xié)議》，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股19.204元。其中全村紅晶材系北斗院法定代表人及實(shí)控人之一鐘小鵬參股公司，共計(jì)認(rèn)購(gòu)156.215萬(wàn)元北斗院注冊(cè)。交易完成后，北斗院新增注冊(cè)資本546.753萬(wàn)元，投后估值升至15.05億元。

僅過(guò)了1個(gè)月，北斗院又完成首次遞表前的第六次增資，湖南導(dǎo)測(cè)以1072.565萬(wàn)元認(rèn)繳165.01萬(wàn)元注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)估值驟降至5.18億元，較前次增資投后估值縮水逾六成。

小標(biāo)題2：北斗院二度闖關(guān)多名老股東離場(chǎng) 遞表前夕隊(duì)友“神助攻”？

2024年10月，即“撤單”后第二個(gè)月，深圳陽(yáng)建、湖南宇納、匯美北研和長(zhǎng)沙納賢4家早期財(cái)務(wù)投資人，因“資金需求”先后表達(dá)出希望對(duì)外轉(zhuǎn)讓北斗院股權(quán)的訴求。

2025年3月，“達(dá)晨系”作為領(lǐng)投方聯(lián)合多名外部投資者，合計(jì)受讓1509.20萬(wàn)股北斗院股份，交易總價(jià)為2.50億元，北斗院估值由此回升至13.20億元，但仍不及2022年4月增資后的峰值。

2025年5月，北斗院的股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)長(zhǎng)沙朗路和長(zhǎng)沙航測(cè)的部分激勵(lì)對(duì)象員工同樣因“資金需求”轉(zhuǎn)讓所持70.40萬(wàn)股北斗院股份，受讓方分別為財(cái)信精惠、衡陽(yáng)弘湘，交易總價(jià)為1165.16萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的北斗院估值為13.20億元。

2025年6月，北斗院重啟上市輔導(dǎo)前夕迎來(lái)“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”——2022年的第一大客戶中電科，通過(guò)旗下中電科投資為北斗院IPO“站臺(tái)”，以7500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)365.14萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，并位列第四大股東，北斗院估值則由此進(jìn)一步升至18.29億元。

“客戶變股東、入股即大單”——這一“助攻”模式迅速引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），北斗院對(duì)中電科的銷售收入分別為4306.85萬(wàn)元、3092.81萬(wàn)元、2235.06萬(wàn)元、3187.70萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為17.73%、6.87%、10.85%、28.54%。其中2022年和2025年上半年，中電科均為北斗院第一大客戶。

2024年和2025年上半年，北斗院向中電科采購(gòu)金額分別為430.38萬(wàn)元、404.69萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為3.81%、5.86%，分別位列第二大供應(yīng)商和第一大供應(yīng)商。

客戶、供應(yīng)商和股東構(gòu)成的“三位一體”關(guān)聯(lián)格局引發(fā)上交所提出多個(gè)“靈魂拷問(wèn)”——中電科入股的原因、入股價(jià)格的公允性、銷售價(jià)格是否公允；對(duì)中電科的銷售金額及占比大幅上升的原因及合理性；是否對(duì)中電科存在依賴以及后續(xù)的合作安排；中電科同時(shí)為供應(yīng)商的情況及原因等。

七人共治 北斗院如何破解業(yè)績(jī)成長(zhǎng)困局？

北斗院“七人共治”的公司治理結(jié)構(gòu)因“稀缺性”也備受外界關(guān)注。

招股書(shū)顯示，北斗院實(shí)控人鐘小鵬、明德祥、劉志儉、田梅、楊建偉、喬純捷、劉春陽(yáng)七人通過(guò)國(guó)科防務(wù)、長(zhǎng)沙天權(quán)、長(zhǎng)沙朗路、長(zhǎng)沙航測(cè)、湖南導(dǎo)測(cè)、長(zhǎng)沙尖山藍(lán)點(diǎn)等多個(gè)持股平臺(tái)，合計(jì)間接控制北斗院58.56%股份。其中間接持股比例最高的3人分別為鐘小鵬、明德祥、劉志儉，持股比例分別僅為12.69%、9.27%、8.09%。

職務(wù)分配方面，鐘小鵬擔(dān)任董事、總工程師，明德祥擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，劉志儉擔(dān)任董事、董事會(huì)秘書(shū)，田梅擔(dān)任董事，楊建偉擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，喬純捷擔(dān)任副總經(jīng)理，劉春陽(yáng)擔(dān)任技術(shù)委員會(huì)副主任。

對(duì)于股權(quán)過(guò)度分散引發(fā)“七人共治”下的控制權(quán)穩(wěn)定性及分歧解決機(jī)制等問(wèn)題，根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議，七人團(tuán)隊(duì)確定表決機(jī)制時(shí)，明確了“明德祥3票，其余人員每人1票，共計(jì)9票”的分配方式，各方按照參與表決的過(guò)半數(shù)票數(shù)所得出的表決意見(jiàn)作為一致共同意見(jiàn)；如無(wú)法達(dá)成一致共同意見(jiàn)的，以明德祥的意見(jiàn)為準(zhǔn)；若明德祥回避表決，則以劉志儉的意見(jiàn)為準(zhǔn)。

IPO參考注意到，盡管明德祥擁有最終話語(yǔ)權(quán)，但鐘小鵬的間接持股比例高于明德祥3.42個(gè)百分點(diǎn)。而在第二次上市輔導(dǎo)期間，由于明德祥身兼多職且工作職責(zé)較重，北斗院法定代表人由明德祥變更為鐘小鵬。

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，北斗院營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、2.85億元、3.25億元、1.12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7618.38萬(wàn)元、8170.88萬(wàn)元、8294.27萬(wàn)元、1504.47萬(wàn)元，毛利率從2022年的68.87%一路下滑至2025年上半年的58.82%，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉攴啪?，成長(zhǎng)性遠(yuǎn)不及首次申報(bào)表現(xiàn)。其中2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)增速更是創(chuàng)近5年新低。

2026年春天，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正加速實(shí)施在軌升級(jí)，并將通過(guò)“引星入地”工程，進(jìn)一步消除隧道、地下車庫(kù)等信號(hào)盲區(qū)。對(duì)于北斗院而言，能否在審核問(wèn)詢階段“消除”IPO路上的每一個(gè)“盲區(qū)”仍是未知數(shù)。

而北斗院“七人共治”的治理結(jié)構(gòu)能否獲得監(jiān)管層認(rèn)可？中電科“三位一體”關(guān)聯(lián)交易的公允性能否經(jīng)得起檢驗(yàn)？業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄厔?shì)能否扭轉(zhuǎn)？IPO參考將持續(xù)關(guān)注。