3月末，在世界超級(jí)摩托車(chē)錦標(biāo)賽（WSBK）葡萄牙站的賽場(chǎng)上，中國(guó)摩托車(chē)品牌張雪機(jī)車(chē)在SSP組別連奪兩個(gè)回合冠軍，打破了歐美日廠商對(duì)該項(xiàng)目長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的壟斷。

隨后，東鵬飲料5萬(wàn)元贊助張雪機(jī)車(chē)的消息在網(wǎng)上廣泛傳播。針對(duì)此事，東鵬飲料集團(tuán)董事兼聯(lián)席總裁蔣薇薇在接受媒體采訪時(shí)表示，東鵬特飲的實(shí)際贊助費(fèi)用遠(yuǎn)不止5萬(wàn)元。出于商業(yè)機(jī)密保護(hù)，具體金額并未對(duì)外披露。

同一時(shí)間段，東鵬飲料也發(fā)布了2025年報(bào)。其收入208.75億元，同比增長(zhǎng)31.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.15億元，同比增長(zhǎng)32.72%。

在張雪機(jī)車(chē)奪冠以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重利好下，東鵬飲料在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)卻不太樂(lè)觀。年初至今，東鵬飲料A股股價(jià)累計(jì)跌幅22.84%；自港股上市以來(lái)，其港股股價(jià)累計(jì)跌幅16.61%。東鵬飲料為何沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可？

01

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)降速

東鵬飲料（605499.SH）在財(cái)報(bào)中提及，東鵬飲料躋身全球軟飲料品牌價(jià)值榜單前十，位列凱度2025年最具價(jià)值中國(guó)品牌排行榜上第44位。

在亮眼成績(jī)背后，東鵬飲料也面臨隱憂。首先便是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?023年-2025年，東鵬飲料的收入增速分別為32.42%、40.63%、31.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速分別為41.6%、63.09%、32.72%。

2025年，東鵬飲料的增速明顯放緩，主要是其第四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，東鵬飲料收入40.31億元，同比增長(zhǎng)22.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.54億元，同比增長(zhǎng)5.66%。

國(guó)信證券表示，四季度表觀業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)主要受到春節(jié)后置及冰柜費(fèi)用前置影響。

資料顯示，2021年，東鵬飲料提出并開(kāi)始實(shí)施冰凍化戰(zhàn)略，在當(dāng)年的年報(bào)中便提到將開(kāi)拓終端網(wǎng)點(diǎn)作為考核指標(biāo)，以“冰凍化是最好的陳列”的思路，通過(guò)加強(qiáng)在渠道端的冰柜投放和產(chǎn)品陳列等舉措，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收占比的上升。

在港股招股書(shū)中，東鵬飲料表示，截至2025年9月30日，東鵬飲料累計(jì)投放冰柜數(shù)量達(dá)40萬(wàn)臺(tái)。在未來(lái)3-5年來(lái)，計(jì)劃在全國(guó)省級(jí)城市購(gòu)置和投放約60萬(wàn)臺(tái)冰柜。

2025年報(bào)中，東鵬飲料再次表示，公司正全面加快“冰凍化”戰(zhàn)略落地，進(jìn)一步加大冰柜在終端網(wǎng)點(diǎn)的投放規(guī)模與力度，強(qiáng)化對(duì)“1+6”多品類(lèi)發(fā)展的冰凍化陳列支持，為品牌高頻曝光與動(dòng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的物理載體。

加快冰柜投放，也提高了東鵬飲料的成本。2025年，東鵬飲料的銷(xiāo)售費(fèi)用34.05億元，同比增長(zhǎng)27%。主要是渠道推廣費(fèi)支出漲幅為57.55%，主要系增加冰柜投入；職工薪酬支出漲幅為23.04%，為推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，銷(xiāo)售人員人數(shù)增加所致。

此外，東鵬飲料在財(cái)報(bào)中表示，公司2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于20%的增長(zhǎng)。對(duì)比以往的增速來(lái)看，東鵬飲料明顯在主動(dòng)降速。

02

東鵬特飲貢獻(xiàn)超7成收入

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，東鵬飲料依舊依賴著能量飲料這一品類(lèi)。

2025年，東鵬飲料的能量飲料收入155.99億元，同比增長(zhǎng)17.25%，其收入占比從2024年的84.08%降至74.78%；電解質(zhì)飲料收入32.74億元，同比增長(zhǎng)118.99%，收入占比從9.45%提升至15.7%；其他飲料收入19.86億元，同比增長(zhǎng)94.08%，收入占比從6.47%提升至9.52%。三者毛利率分別為50.79%、34.77%、15.53%。

在能量飲料品類(lèi)，2025年，核心大單品東鵬特飲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.99億元。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年?yáng)|鵬特飲在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷(xiāo)售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，連續(xù)五年成為我國(guó)銷(xiāo)售量最高的能量飲料；全國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額份額占比從34.9%上升至38.3%。一舉斬獲銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額“雙料第一”，正式登頂中國(guó)能量飲料市場(chǎng)。

2022年-2024年，能量飲料（東鵬特飲）的收入增速分別為23.98%、26.48%、28.49%。2025年17.25%的增速對(duì)比往年明顯放緩。作為東鵬飲料收入占比超7成、毛利率最高的品類(lèi)，能量飲料的放緩也影響了整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

電解質(zhì)水作為東鵬飲料的第二增長(zhǎng)曲線，核心產(chǎn)品“補(bǔ)水啦”成為三十億級(jí)大單品。但其收入占比以及毛利率表現(xiàn)，仍距離東鵬特飲有著不小的差距。同時(shí)，在“1+6”多品類(lèi)戰(zhàn)略下，東鵬飲料布局了茶、咖啡、植物蛋白等品類(lèi)，其中“果之茶”、“東鵬大咖”等營(yíng)收突破5億元。

多品類(lèi)下，東鵬飲料目前仍需要東鵬特飲拉動(dòng)營(yíng)收。但作為快消品牌，東鵬飲料的增長(zhǎng)依賴于渠道覆蓋率，在2025年報(bào)中，其表示，已實(shí)現(xiàn)全國(guó)地級(jí)市100%覆蓋，擁有3400余家經(jīng)銷(xiāo)商、450余萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)。

在這種情況下，東鵬特飲要實(shí)現(xiàn)更多增長(zhǎng)不是易事。東鵬飲料除了多品類(lèi)謀取增長(zhǎng)外，開(kāi)始布局海外市場(chǎng)。在財(cái)報(bào)中，東鵬飲料表示，其依托港股募資拓展海外業(yè)務(wù)，重點(diǎn)布局東南亞市場(chǎng)，推動(dòng)品牌全球化發(fā)展。

港股招股書(shū)顯示，東鵬飲料計(jì)劃用8%的募集資金凈額在海外重點(diǎn)市場(chǎng)建立包括倉(cāng)儲(chǔ)在內(nèi)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足這些地區(qū)（例如印度尼西亞、越南和馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家）的高速增長(zhǎng)需求，并最終實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營(yíng)。公司可能會(huì)有選擇地向上游產(chǎn)業(yè)鏈延展，深化合作伙伴關(guān)系，通過(guò)本地采購(gòu)原材料，支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

約12.0%募集資金凈額用于未來(lái)三到五年內(nèi)拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資及并購(gòu)機(jī)會(huì)。公司會(huì)持續(xù)積極探索海外市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)，針對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特點(diǎn)，采取靈活的經(jīng)營(yíng)模式。短期內(nèi)，將以東南亞市場(chǎng)為發(fā)展重點(diǎn)，并在中長(zhǎng)期逐步發(fā)力美國(guó)等其他地區(qū)的市場(chǎng)。

目前來(lái)自海外的收入對(duì)東鵬飲料的貢獻(xiàn)并不大。2025年，包括線上、海外及餐飲渠道的其他區(qū)域收入7.4億元，僅占總收入的3.55%。更多資金用于海外市場(chǎng)后，也有望獲得更多收入。

如今，東鵬飲料完成了A+H的上市，獲得了更多資金。但就經(jīng)營(yíng)情況而言，能否打破資本市場(chǎng)對(duì)其“增長(zhǎng)見(jiàn)頂”的疑慮，關(guān)鍵不在于一時(shí)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，而在于第二增長(zhǎng)曲線能否真正接棒、海外布局能否打開(kāi)新空間。

作者丨五仁

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)