近期，廣合科技（01989.HK）、瀾起科技（06809.HK）等多家A股龍頭企業(yè)實現(xiàn)了赴港上市，并取得了不俗股價表現(xiàn)。

而港交所披露易顯示，2026年4月8日，海風裝備“巨無霸”$大金重工(002487)$也遞交了招股書，擬在港股主板掛牌，華泰國際、招商證券國際為其聯(lián)席保薦人。

這家細分領域的龍頭企業(yè)在2025年實現(xiàn)了業(yè)績的爆發(fā)式增長，被許多投資者視為“中國出海標桿”，但其背后的故事遠比表面看上去更復雜。

業(yè)績大幅飆增，“歐洲之王”如何做到？

大金重工成立于2003年，并在2010年就成功登陸深交所，是中國A股首家風電塔樁上市公司。在近年來的連續(xù)飆漲之后，其A股市值已經(jīng)超過460億元（人民幣，下同）。

業(yè)務方面，經(jīng)過多年發(fā)展，大金重工已經(jīng)是一家全球領先的海上風電核心裝備供應商，為全球大型海上風電開發(fā)商提供風電基礎裝備“建造+運輸+交付”一站式解決方案，核心業(yè)務涵蓋海上風電基礎裝備研發(fā)與制造（單樁基礎、過渡段、導管架、浮式基礎以及塔筒等）、遠洋特種運輸、船舶設計與建造、新能源開發(fā)與運營和風電母港運營等領域。

相較于同行而言，大金重工的遠洋特種運輸、船舶設計與建造業(yè)務異常醒目，一家海風裝備供應商為何會去造船？

大金重工表示，自建海工特種重型運營船，不僅有利于降低運輸成本，提高交付可靠性及靈活性，還可拓展自身的服務內(nèi)容。此外，亦可承擔市場化船舶建造訂單，成功獲得國際船東的認可。

如此看來，“建造+運輸”的一體化能力，不僅保障了對海外客戶的交付，亦拓寬業(yè)務多元化發(fā)展的道路，一舉兩得。

近些年，全球風電市場規(guī)模不斷壯大，大金重工的業(yè)績也隨之水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，大金重工分別實現(xiàn)收入43.25億元、37.80億元、61.74億元；年內(nèi)利潤分別為4.25億元、4.74億元、11.03億元，毛利率分別為23.1%、29.8%、31.1%。

分區(qū)域來看，2023年至2025年期間，來自中國內(nèi)地的收入占比從60.4%持續(xù)降至25.5%，而中國內(nèi)地以外地區(qū)的收入占比從39.6%提升至74.5%，其中歐洲貢獻的收入占比從27.8%飆升至68.8%。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2025年上半年單樁銷售金額計，大金重工是歐洲市場排名第一的海上風電基礎裝備供應商，市場份額從2024年的18.5%增長至2025年上半年的29.1%。

可見在海風裝備領域，大金重工是當之無愧的“歐洲之王”。而通過一番操作，公司已從“賣產(chǎn)品”升級為DAP目的地一站式交付，自建碼頭、自建特種運輸船隊，把制造、海運、港口、總裝利潤一網(wǎng)打盡，形成同行難以復制的重資產(chǎn)護城河。

招股書顯示，截至2025年末，其海外在手訂單量達到100億元，大部分預計于未來兩年交付。此外，公司服務的某海外海上風電客戶長期鎖產(chǎn)協(xié)議已規(guī)劃至2030年，包含40萬噸鎖產(chǎn)計劃。

雖然大金重工首批自主研發(fā)的海工特種重型運輸船已于2026年2月投入商業(yè)化運營，但目前公司尚未自船舶設計及建造業(yè)務產(chǎn)生收入，同時也尚未對外提供航運服務產(chǎn)生收入。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，風電裝備制造與銷售還是大金重工的絕對核心，其2023年至2025年的收入占比分別為95.9%、92.9%、95.0%，其中2025年的毛利率增至29.0%，而新能源開發(fā)與運營的收入占比分別為3.0%、5.7%、4.1%，2025年的毛利率降至69.5%。

從上面的各項指標來看，大金重工在2025年實現(xiàn)了業(yè)績的狂飆，各方面的表現(xiàn)都很亮眼，這或許也是其股價自2025年以來累漲近260%的底氣所在。

繁榮背后有“虛火”，那些需注意的點

不過，大金重工業(yè)績狂飆的背后也有一些值得注意的地方。

招股書顯示，2023年至2025年，公司的五大客戶貢獻的收入占總收入的比重分別為52.8%、55.6%、79.2%，其中2025年的最大客戶貢獻了49.1%的收入，是一家德國上市能源集團，第三大、第四大客戶分別來自德國、西班牙。

結(jié)合A股市場披露的業(yè)績報告，海外市場的毛利率是顯著高于國內(nèi)市場的，押注歐洲市場是大金重工業(yè)績騰飛的關鍵所在，但同時這也是一個存在隱憂的地方。當今世界貿(mào)易爭端頻發(fā)，一旦歐洲市場有點風吹草動都有可能對大金重工的業(yè)績造成顯著沖擊，政策風險是實實在在存在的。

需要警惕的是，A股年報顯示，2025年其出口毛利率為33.95%，較2024年減少4.53個百分點，最核心的支柱市場出現(xiàn)毛利率顯著下滑，這是否代表歐洲市場的競爭在加??？大金重工是否在用“薄利”換取“多銷”？這一點也值得持續(xù)跟蹤。

另外，大金重工業(yè)績存在匯兌收益等非經(jīng)常性因素增厚利潤的情況。招股書顯示，2025年實現(xiàn)匯兌凈收益5800萬元，而2024年為匯兌凈虧損4680萬元，一正一負相差超1億元，對2025年的業(yè)績有著比較明顯的影響。

而且大金重工既然高度依賴海外市場，匯兌損益造成業(yè)績波動有可能會長期存在。

值得注意的是，大金重工頭上還懸著一朵訴訟“黑云”。

招股書顯示，這場糾紛的雙方是行業(yè)巨頭：大金重工與中國葛洲壩集團電力有限責任公司。事情的起因要追溯到2021年的一份EPC總承包合同。2025年底，雙方徹底撕破臉，葛洲壩電力率先發(fā)難，起訴大金重工子公司拖欠工程款等，索賠約5.73億元；大金重工隨即反訴，要求對方賠償經(jīng)濟損失1.29億元。這筆案件的后續(xù)結(jié)果還存在重大不確定性。

結(jié)語

總的來看，大金重工擁有令人艷羨的歐洲市場份額，擁有“制造+運輸”的獨特護城河，業(yè)績也實現(xiàn)了騰飛。但與此同時，公司也背負著客戶高度集中的枷鎖，面臨著毛利率下滑的尷尬，以及訴訟陰影。

對于大金重工來說，2026年不僅是沖刺港股市場的決勝年，更是檢驗其“全球化成色”的關鍵年，其后續(xù)發(fā)展值得投資者持續(xù)跟蹤。

作者：云知風起