導(dǎo)語(yǔ)：周期背后的“剪刀差”暴利。

“暴利”29億元！國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)巨頭佰維存儲(chǔ)（688525.SH）交出了2026年1季度成績(jī)單，這是A 股主流國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)公司中的第1份正式一季報(bào)；此前，德明利、香農(nóng)芯創(chuàng)、等均已發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，但正式季度財(cái)報(bào)還要等到下周陸續(xù)披露。

數(shù)據(jù)顯示，佰維存儲(chǔ)2026年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.14億元，同比大增341.53%；歸母凈利潤(rùn)28.99億元，而去年同期為虧損1.97億元，單季盈利已接近2025年全年利潤(rùn)的3.4倍，真正上演了“開(kāi)單吃三年”的暴利神話。

佰維存儲(chǔ)能吃上這波“AI暴利”，除了存儲(chǔ)芯片史詩(shī)級(jí)漲價(jià)外，還和公司早早大量“囤貨”密不可分，早在行業(yè)低位時(shí)，佰維存儲(chǔ)就大舉囤貨、鎖定晶圓，用巨額存貨與預(yù)付款押注周期反轉(zhuǎn)，最終把預(yù)判變成了真金白銀的利潤(rùn)。

TrendForce數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度DRAM、NAND Flash價(jià)格再度大幅上修，行業(yè)供需格局持續(xù)緊張。

但需要注意的是，1季度指標(biāo)顯示，佰維存儲(chǔ)的存貨已經(jīng)大幅增至120億元，單季增加40億元。雖然自去年下半年以來(lái)，存儲(chǔ)需求大漲，但仍要看到AI端側(cè)的出貨量還遠(yuǎn)未到市場(chǎng)普及的程度，“豪賭周期”的不止佰維存儲(chǔ)一家，而市場(chǎng)空間能否滿足所有“參與者”的胃口，現(xiàn)在還沒(méi)到下定論的時(shí)刻。

究其本質(zhì)，存儲(chǔ)企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)自上游原料和下游需求之間的“剪刀差”，問(wèn)題是市場(chǎng)需求能被預(yù)判？當(dāng)所有人都在涌向一個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的鐮刀已經(jīng)在背后緩緩懸起。

4月14日，佰維存儲(chǔ)股價(jià)達(dá)到歷史新高的294.22元/股，隨后微調(diào)。截至4月16日收盤(pán)，佰維存儲(chǔ)股價(jià)286.8元/股，總市值達(dá)到1350億元。

01 “賭”出來(lái)的暴利，逆勢(shì)下注的勇氣從哪來(lái)？

當(dāng)風(fēng)口來(lái)臨時(shí)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都成了獎(jiǎng)勵(lì)。

3年前的2023年，佰維存儲(chǔ)高價(jià)買(mǎi)來(lái)的晶圓遭遇全球存儲(chǔ)周期大熊市，NAND、DRAM 價(jià)格一路跳水，全年市場(chǎng)規(guī)模跌超30%，三星、海力士、美光也扛不住。

佰維存儲(chǔ)的系列產(chǎn)品更是價(jià)格下降，2023年公司存貨35.52 億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)60%，大規(guī)模存貨遭遇大熊市，直接導(dǎo)致佰維的存貨跌價(jià)損失高達(dá)約1.39 億元，成為公司凈利潤(rùn)虧損6.24億元的主要原因之一。

緊接著，在整個(gè)2024年佰維存儲(chǔ)的存貨始終保持35億元~37億元區(qū)間，不敢妄動(dòng)。

直到2025年，佰維存儲(chǔ)看到了AI開(kāi)源后帶來(lái)的存儲(chǔ)需求上漲，才開(kāi)始增加存貨。2025年末，佰維存儲(chǔ)的存貨達(dá)到78.68億元，是2025年1季度的整整2倍還多。

存儲(chǔ)需求在2025年下半年直接爆發(fā)，貨源充足的佰維存儲(chǔ)全年的凈利潤(rùn)幾乎都來(lái)自第四季度的貢獻(xiàn)，并且一直延續(xù)至2026年1季度。

客觀來(lái)說(shuō)，雖然佰維存儲(chǔ)在存儲(chǔ)技術(shù)上有“過(guò)人之處”，但1季度29億元的“暴利”，本質(zhì)上不是“經(jīng)營(yíng)突然變強(qiáng)”，而是典型的周期押注兌現(xiàn)——賭庫(kù)存、賭價(jià)格、賭AI需求，三件事同時(shí)踩中。

但佰維存儲(chǔ)似乎“賭”上癮了，2026年1季度的庫(kù)存直接拉升到120億元，單季度增加超過(guò)40億元，預(yù)付款直接砸出22.87億元，把自己的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都砸成負(fù)數(shù)了。

顯然，這是為了應(yīng)對(duì)后期原料上漲而進(jìn)行的提前補(bǔ)貨，如果后期存儲(chǔ)市場(chǎng)需求保持高位，這就是佰維存儲(chǔ)的“低價(jià)糧倉(cāng)”，而不至于被抬升的市場(chǎng)價(jià)格吃掉毛利。

截至2026年1季度末，佰維存儲(chǔ)的毛利水平高達(dá)53.3%，而在去年同期僅為1.99%，這又從一個(gè)側(cè)面顯示了“超級(jí)周期”的強(qiáng)悍。

客觀來(lái)說(shuō)，佰維存儲(chǔ)這份“賭性”并非盲目投機(jī)，這波暴利的核心驅(qū)動(dòng)力，是存儲(chǔ)芯片的史詩(shī)級(jí)漲價(jià)。2025年一季度，NAND Flash與DRAM合約價(jià)還在環(huán)比下滑，分別下跌15%-20%、8%-13%；下半年AI應(yīng)用加速滲透，供需格局徹底逆轉(zhuǎn)，四季度兩類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格分別環(huán)比上漲33%-38%、45%-50%。進(jìn)入2026年一季度，漲價(jià)潮徹底爆發(fā)，TrendForce數(shù)據(jù)顯示，常規(guī)DRAM合約價(jià)季增90%-95%，NAND Flash上漲55%-60%，PC DRAM更是漲幅超100%，創(chuàng)下歷史新高。

此外，助推存儲(chǔ)需求大漲的還有AI端側(cè)的爆發(fā)。

Gartner數(shù)據(jù)顯示，2025年全球AI服務(wù)器出貨234.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.1%，2029年有望達(dá)470.7萬(wàn)臺(tái)；AI智能手機(jī)2025年出貨3.86億部，2029年將增至9.39億部；AI PC2025年出貨7289萬(wàn)臺(tái)，2029年達(dá)2.45億臺(tái)。AI服務(wù)器、AI手機(jī)、AI PC的規(guī)?；鲐洠瑤?dòng)HBM、DDR5、LPDDR5等高端存儲(chǔ)需求暴漲，為佰維打開(kāi)了萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。

而據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，早在 2024 年，佰維存儲(chǔ)就成為全球最大的AI 新興端側(cè)半導(dǎo)體存儲(chǔ)解決方案供應(yīng)商，在各類(lèi) AI 端側(cè)應(yīng)用比如AI 眼鏡、智能手表、AI 學(xué)習(xí)機(jī)/翻譯機(jī)等產(chǎn)品上處于領(lǐng)先。

2025年，佰維存儲(chǔ)的AI 新興端側(cè)存儲(chǔ)產(chǎn)品收入約17.51 億元，占總營(yíng)收比例超15%，其中，AI 眼鏡存儲(chǔ)產(chǎn)品收入約 9.6 億元。

2026年一季度，佰維存儲(chǔ)的AI新興端側(cè)存儲(chǔ)收入達(dá)11.75億元，同比暴漲496.45%，環(huán)比增長(zhǎng)53.19%，占總營(yíng)收比例提升到17%。

佰維存儲(chǔ)還強(qiáng)調(diào)，隨著AI 眼鏡的放量，公司與 Meta 等重點(diǎn)客戶的合作不斷深入，其他客戶還包括Google、小米、阿里等頭部廠商。

02 大賺之后“現(xiàn)金流”告負(fù)，佰維存儲(chǔ)融資“補(bǔ)流”

如果只講增長(zhǎng)，那佰維存儲(chǔ)就太簡(jiǎn)單了。

作為聚焦半導(dǎo)體存儲(chǔ)解決方案與先進(jìn)封測(cè)的企業(yè)，佰維核心產(chǎn)品覆蓋DRAM、NAND Flash及MCP解決方案，聚焦智能移動(dòng)及AI端側(cè)、PC及企業(yè)級(jí)、智能汽車(chē)三大應(yīng)用領(lǐng)域，其中AI端側(cè)是其核心發(fā)力點(diǎn)，但高速擴(kuò)張中，專(zhuān)利訴訟、現(xiàn)金流壓力以及存貨這把“雙刃劍”也在考驗(yàn)著這家存儲(chǔ)巨頭。

2026年4月，埃姆梯爾存儲(chǔ)技術(shù)（深圳）有限公司起訴佰維，涉案產(chǎn)品為eMMC存儲(chǔ)芯片，涉及兩項(xiàng)eMMC標(biāo)準(zhǔn)必要專(zhuān)利，索賠合計(jì)5000萬(wàn)元，要求停止銷(xiāo)售并銷(xiāo)毀庫(kù)存。這家公司由美國(guó)專(zhuān)利運(yùn)營(yíng)公司MTL控股51%，江波龍子公司安捷存持股49%，本質(zhì)是專(zhuān)利運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。eMMC作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，底層專(zhuān)利壁壘極高，佰維雖已量產(chǎn)自研SP1800主控規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但訴訟仍可能影響產(chǎn)品銷(xiāo)售、增加合規(guī)成本，甚至干擾港股IPO進(jìn)程。

此外，存貨的“雙刃劍”效應(yīng)。截至2026年3月底，佰維存貨達(dá)120.69億元，占總資產(chǎn)近50%。在漲價(jià)周期中，存貨是利潤(rùn)放大器，低價(jià)晶圓能帶來(lái)超額收益；但存儲(chǔ)行業(yè)具有強(qiáng)周期性，若后續(xù)AI需求不及預(yù)期、原廠擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供需逆轉(zhuǎn)，價(jià)格下跌將引發(fā)存貨減值，巨額存貨將從“金礦”變成“包袱”，直接吞噬利潤(rùn)。這種“靠囤貨賺差價(jià)”的模式，業(yè)績(jī)彈性越大，風(fēng)險(xiǎn)敞口也越大，最主要的是，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能拉出來(lái)五六個(gè)，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)可能是最不可控的影響因素。

負(fù)債與現(xiàn)金流壓力是佰維存儲(chǔ)的“糧草”保衛(wèi)戰(zhàn)。2026年一季度末，佰維存儲(chǔ)總資產(chǎn)244.8億元，總負(fù)債159億元，資產(chǎn)負(fù)債率65%。其中短期借款57.57億元，長(zhǎng)期借款53.36億元，疊加一年內(nèi)到期負(fù)債，短期償債壓力高達(dá)67.57億元，而貨幣資金僅37.95億元，償債壓力明顯。2026年一季度，佰維存儲(chǔ)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-27.06億元，雖為擴(kuò)張導(dǎo)致的主動(dòng)負(fù)現(xiàn)金流，但持續(xù)大額流出加劇資金緊張。

為此，佰維加速推進(jìn)港股IPO，本質(zhì)是一場(chǎng)“糧草大戰(zhàn)”，若融資不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張與業(yè)務(wù)布局將受制約。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，佰維的風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)迭代上。NAND Flash市場(chǎng)被三星、SK海力士等巨頭壟斷，長(zhǎng)江存儲(chǔ)僅占7.3%份額；DRAM市場(chǎng)三星、SK海力士、美光合計(jì)占90%以上份額，行業(yè)集中度極高。佰維作為中游模組廠，雖有封測(cè)優(yōu)勢(shì)，但在核心技術(shù)、成本控制上仍與國(guó)際巨頭有差距。同時(shí)，AI端側(cè)市場(chǎng)雖增速快，但參與者增多，若產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，份額將被擠壓。

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