水到絕境是瀑布

作者：行者

編輯：李莉

風(fēng)品：俊逸

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

沒有一個冬天不會過去。經(jīng)歷一波深調(diào)，鹵味業(yè)已現(xiàn)觸底回升跡象，看向行業(yè)三巨頭，周黑鴨、煌上煌最新年報均業(yè)績高增，唯有“鴨王”絕味食品依然麻煩纏身。

4月4日，公司公告經(jīng)稅務(wù)自查需補(bǔ)繳稅款及滯納金共計3.42億元，相關(guān)款項已全額繳納。而年初預(yù)告顯示，2025年營收預(yù)計53億至55億元，同比下降12.09%至15.29%，歸母凈利-1.60億至-2.20億元，系上市后首次年度虧損；再往前推，2025年9月公司還被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱變?yōu)?ldquo;ST絕味”。

好在資本市場熱情有重燃跡象。公司股票在3月24日創(chuàng)下11.09元的年內(nèi)低點(diǎn)后開始震蕩上行，4月21日報收13.11元，區(qū)間合計漲超17%。

都說否極泰來，絕味食品利空出盡了么，王者何時才能歸來？

1

扎牢合規(guī)底座

巨額補(bǔ)繳款影響幾何？

至少當(dāng)下，壓力還不算小。

雖然補(bǔ)稅完畢，但結(jié)合往期財報，3.42億元的補(bǔ)繳款相當(dāng)于絕味2025年前三季凈利的1.2倍，成年度虧損重要原因，更是2024年凈利的1.5倍。在后續(xù)補(bǔ)充說明中，公司還表示該事項將計入2025年及2026年損益，這意味著2026年盈利也將受影響。

另需一提的是，稅務(wù)瞞報不僅損害品牌形象，還因私自扣留加盟商裝修款轉(zhuǎn)作私用以及對合作伙伴利益的侵占，導(dǎo)致門店體系軍心受損，需警惕是否會動搖加盟商對總部誠信的底層共識。

若拉長維度，此次補(bǔ)繳稅款僅是一隅，絕味食品往期合規(guī)面槽點(diǎn)并不少，亟待痛定思痛、重塑內(nèi)控底盤。

首先，聚焦此次稅務(wù)補(bǔ)繳，源于持續(xù)五年的財務(wù)違規(guī)行為。2025年9月，行政處罰事先告知書顯示，2017年到2021年，絕味未將加盟店裝修收入納入財務(wù)核算，相關(guān)資金通過“加盟商委員會”共管賬戶流轉(zhuǎn)，未進(jìn)入公司財務(wù)系統(tǒng)，五年累計隱瞞收入約7.23億，分別占各年度披露營收的5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。

對此，監(jiān)管部門決定對絕味食品責(zé)令改正、給予警告，并處400萬元罰款；對董事長兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，罰款200萬元；對財務(wù)總監(jiān)彭才剛給予警告，罰款150萬元；對董秘彭剛毅給予警告，罰款100萬元。

再往前推，2021年11月，因簽訂的一起“股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”所產(chǎn)生的凈利已達(dá)披露標(biāo)準(zhǔn)，卻未按規(guī)及時發(fā)布公告，也未按照公司章程及時提交董事會審議，最終上交所對公司及董秘彭剛毅予以監(jiān)管警示。

2022年9月，絕味食品又因有關(guān)購買股權(quán)關(guān)聯(lián)交易事項，收到上交所監(jiān)管工作函。2023年4月，再因未及時披露股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓協(xié)議、未披露關(guān)聯(lián)方共同投資、未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，經(jīng)營性占用公司門店營業(yè)款、加盟費(fèi)、管理費(fèi)，絕味食品和公司董事長、財務(wù)總監(jiān)等多名相關(guān)責(zé)任人，均被出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

簡單梳理可見，短短四年間數(shù)次暴雷，且不乏二次“翻車”事由，在強(qiáng)監(jiān)管高質(zhì)量發(fā)展大勢下自然扎眼，無論有意無意，都需引起公司對內(nèi)控能力、合規(guī)經(jīng)營意識、市場敬畏心的反思。

資本市場層面，絕味食品已于2025年9月被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱變?yōu)?ldquo;ST絕味”，至今未摘帽。即使經(jīng)歷一波修復(fù)，最新股價較2021年12月31日的107.88元高點(diǎn)，仍縮超8成。

2

主業(yè)失速 核心驅(qū)動力追問

除了合規(guī)煩惱，業(yè)績成長面也難討喜。財報顯示，2022年到2024年，絕味食品凈利分別為2.35億元、3.44億元、2.27億元，出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象。其中2024年營利雙降，分別同比下滑13.84%、34.04%。若結(jié)合2025年預(yù)告，業(yè)績已連續(xù)兩年雙滑、且凈利轉(zhuǎn)虧。

打深一度看，遇困根源在于整個鹵味業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)運(yùn)營，公司轉(zhuǎn)型步伐稍顯遲緩。

官網(wǎng)顯示，絕味食品是一家以休閑鹵制食品的生產(chǎn)和銷售，以及連鎖加盟體系的運(yùn)營和管理為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，鴨脖食品是主營產(chǎn)品。作為行業(yè)龍頭，絕味業(yè)績一度高速增長，2016年至2019年營收從32.74億元增至51.72億元，凈利從3.80億元增至8.01億元，堪稱一匹大白馬。

分水嶺出現(xiàn)在2020年，當(dāng)年微增2.01%至52.76億元,歸母凈利則下降12.46%至7.01億元。2021年營利雙增、凈利攀至9.81億元，然2022年又大幅縮至2.35億元，2023年雙增，2024、2025年又雙降。起起伏伏，整體難言多少穩(wěn)健度、成長性。

追其原因，與主業(yè)低迷不無關(guān)系。以2023年為例，絕味食品總營收破70億元大關(guān)、同比增長9.64%、創(chuàng)下新高，可主力盤鮮貨類產(chǎn)品僅增6.09%，在幾大業(yè)務(wù)板塊中增速最低。2024年，總包裝產(chǎn)品營收同比高增29.13%，鮮貨類產(chǎn)品卻下滑15.76%，繼而拖累整體業(yè)績。

2025上半年，鮮貨類產(chǎn)品再降19%，僅錄21.12億元營收；占主營業(yè)務(wù)收入比從79.88%滑至76.59%。其中，禽類制品（以鴨貨、雞貨為主）收入15.91億元，同比下滑20.8%；蔬菜產(chǎn)品、其他產(chǎn)品收入2.77億元、2.26億元，分別降幅11.6%、14.3%；畜類產(chǎn)品收入不足0.2億元，同樣呈下滑態(tài)勢。

誠然，業(yè)績承壓有外部原因。比如原材料漲價影響，2022下半年起，受飼料漲價、供不應(yīng)求等因素影響，鴨價持續(xù)上漲。2023年5月業(yè)績說明會上，當(dāng)家人戴文軍曾透露，往年鴨脖平均成本價是4-5元/斤，今年3月最高漲到14元/斤。這對高度依賴鴨脖產(chǎn)品的絕味來說負(fù)擔(dān)巨大。

再如替代品類入侵。鹵味品剛需性不強(qiáng)，尤其休閑鹵味主打調(diào)味、解饞功能，易被糖果蜜餞、堅果炒貨、膨化食品等休閑零食替代，繼而蠶食鹵味市場份額。且零食很忙等零食品牌、胖東來等商超企業(yè)也紛紛入局，進(jìn)一步加大分食力度。

但說到底，打鐵還需自身硬，畢竟同樣營商環(huán)境下，周黑鴨、煌上煌均實現(xiàn)了業(yè)績回暖，背后離不開自身策略調(diào)整、精準(zhǔn)高效進(jìn)化。

以煌上煌為例，對于業(yè)績大增公司認(rèn)為主要得益于增強(qiáng)經(jīng)營費(fèi)用控制力，運(yùn)營管理效率提升明顯。同時，主要原材料鴨翅、鴨脖、白條鴨等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料市場價格仍處低位，公司持續(xù)貫徹執(zhí)行主要原材料戰(zhàn)略儲備管理制度，在行情低位的時候加大采購力度，逐步拉低部分主要原材料的加權(quán)平均成本；同時，推動基地精益化生產(chǎn)管理，使得生產(chǎn)成本逐步回落。

再如品控，截至2026年4月22日，瀏覽黑貓投訴平臺，“絕味鴨脖”相關(guān)投訴累計1048條，主要涉及吃出異物、售賣變質(zhì)產(chǎn)品、價格虛高等情況。

（以上投訴均經(jīng)過平臺審核）

誠然，用戶千人千面，個中評價或也有失公允。但說千道萬，真正能留住用戶的還是產(chǎn)品體驗、做透質(zhì)價比、性價比。面對外部雜音，多些查漏補(bǔ)缺、俯身自查自省總沒有錯。

深入費(fèi)用面，2024年絕味食品研發(fā)費(fèi)為4354萬元，2025前三季為3650萬元，均同比增長，但仍不及同期煌上煌的6232萬元、4418萬元。要知道，兩者營收體量相差3倍有余。

反觀銷售費(fèi)，2024年絕味達(dá)到6.67億元，是同期研發(fā)費(fèi)的15倍。即便2025前三季此消彼長，體量仍達(dá)4.21億元，研發(fā)費(fèi)不及其11分之一。到底靠啥驅(qū)動核心成長呢？

都說不創(chuàng)新無未來，無論主業(yè)精進(jìn)還是新業(yè)孵化，都離不開特色創(chuàng)新，銷售費(fèi)只是面子、能一時快拉業(yè)績，想持續(xù)黏住用戶、業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，還是要靠研發(fā)這個里子。唯有表里合一，才能打造出核心競爭壁壘、守住行業(yè)地位。絕味食品有無錯付誤判呢？

3

翻盤砝碼：三力依然能打

當(dāng)然，能躋身“鴨脖大王”，絕味食品實力自然不容小覷，長期深筑的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)底子依然是翻盤的一大砝碼。

首先，國民鹵味品牌影響力仍在。歷經(jīng)二十余載深耕，絕味鴨脖早已融入百姓日常生活，成為聚餐、解饞、佐餐的經(jīng)典選擇。在第八屆中國餐飲品類紅鯉獎中，絕味鴨脖憑借全網(wǎng)口碑、品牌傳播與經(jīng)營實力等多維度數(shù)據(jù)，登頂鹵味品類榜首。這種軟實力也是最難建立、最持久的護(hù)城河。

其次，產(chǎn)業(yè)鏈根基較厚，在傳統(tǒng)鹵制工藝、供應(yīng)鏈等方面飽有優(yōu)勢。

公司官網(wǎng)顯示，絕味鴨脖長期堅持“當(dāng)日生產(chǎn)、當(dāng)日配送”的產(chǎn)銷模式，全國21個中央工廠、覆蓋數(shù)百城市的配送網(wǎng)絡(luò)，以及數(shù)千臺冷鏈車輛，構(gòu)成了一張高密度運(yùn)轉(zhuǎn)的“鮮送體系”。產(chǎn)品從出廠到門店被嚴(yán)格控制在24小時以內(nèi)，并通過恒溫運(yùn)輸鎖住口感，用時間對抗風(fēng)味流失，從而塑造出絕味獨(dú)特的消費(fèi)體驗。

再次，龐大渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛消費(fèi)群體。

早在2019年，絕味食品門店量就突破萬家，2023年達(dá)到近16000家峰值，居鹵味業(yè)首位。雖然現(xiàn)在店量有所壓縮，可窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月22日絕味仍有10272家門店，依然位居鹵味熟食品類首位。

眾所周知，快消品有較明顯的規(guī)模效應(yīng)，單位成品成本會隨產(chǎn)量增長逐漸下降，門店規(guī)模龐大意味著可承載更大的產(chǎn)能，若能充分釋放個中質(zhì)效，激發(fā)更多正向規(guī)模效應(yīng)，絕味食品有望早日重回增長軌道。

綜合來看，品牌、生產(chǎn)、渠道“三力合一”，互為犄角，“鴨脖大王”依然抗打能打、核心競爭力在線，只待重新激活整合。

4

系統(tǒng)生態(tài)深變 重新起跳展望

此外，增量盤開拓上也有看點(diǎn)。

早在2023年報中，絕味食品就提出秉承“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”戰(zhàn)略方針，重點(diǎn)圍繞鹵味以及與核心戰(zhàn)略密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)賽道，通過共享采購、共享倉儲、共享產(chǎn)能、共享物流配送、共享銷售體系、共享智力資源“六共”協(xié)同等核心能力，賦能服務(wù)、共同成長、探索發(fā)展新路徑，為生態(tài)企業(yè)提供全方位助力。

天眼查顯示，截止2026年4月22日，絕味食品擁有40項對外投資，其中31項投向制造業(yè)、占77.5%，投資標(biāo)的遍布湖南、廣東、上海、河南、江蘇等多區(qū)域。

（以上截圖來自天眼查）

具體落地方面，早在2023年末，中國網(wǎng)財經(jīng)就報道，絕味投過的餐飲品牌超60個，包括很久以前羊肉串、幺麻子、盛香亭、幸福西餅等。2025年8月，幺麻子再披招股書，顯示絕味食品通過全資子公司網(wǎng)聚投資持有其17.12%股份，且兩者有長期合作關(guān)系。

同時，還嘗試通過拓展佐餐、零食、夜宵、禮品等消費(fèi)場景，進(jìn)一步細(xì)分消費(fèi)需求，推進(jìn)經(jīng)典產(chǎn)品風(fēng)味優(yōu)化與新品高效孵化。比如2025年7月，絕味食品在長沙推出首家絕味Plus店，定位“全國首家創(chuàng)新門店”，突破傳統(tǒng)鹵味單一品類，推出了括薄荷鴨脖、芒果雞翅尖等“創(chuàng)新炸鹵”系列，旨在以獨(dú)特工藝、多樣化口感，黏住更多年輕消費(fèi)者。

營銷層面，絕味食品敏銳捕捉到消費(fèi)情感化趨勢，創(chuàng)新性推出虛擬偶像IP“絕味男團(tuán)”，將傳統(tǒng)鹵味與新潮文化結(jié)合，助力品牌年輕化突破。截至2026年4月15日，絕味食品官方號已在嗶哩嗶哩發(fā)布27條“絕味男團(tuán)”相關(guān)視頻，全部斬獲爆款，其中最高播放量突破150萬。

（以上截圖來自嗶哩嗶哩官網(wǎng)）

就在4月3日，絕味食品還與可口可樂正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞品牌營銷、渠道協(xié)同、供應(yīng)鏈優(yōu)化、數(shù)字化融合等領(lǐng)域展開深度合作，為消費(fèi)者帶來更豐富、更便捷的“食+飲”一站式體驗。此舉可視作“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”戰(zhàn)略的進(jìn)一步落子。

不難發(fā)現(xiàn)，絕味食品沒有停留在單一的點(diǎn)或面上，而是以系統(tǒng)布局、生態(tài)視角進(jìn)行自我進(jìn)化、銳意創(chuàng)新。一個個布局猶如一顆顆種子，若能持續(xù)精心栽培、假以時日收獲一片茂密叢林、可觀新成長曲線也未可知。

都說水到絕境是瀑布，痛定思痛、刮骨療傷、悄悄蓄力、悄悄進(jìn)化，經(jīng)歷股票ST、補(bǔ)稅處罰、上市首次年虧后，絕味食品利空出盡了么？能否輕裝上陣，2026來一場絕地反擊、漂亮翻身仗。

本文為首財原創(chuàng)