作者：鄭勇康

編輯：張佳茗

蘇州市貝特利高分子材料股份有限公司（下稱：貝特利）是一家以客戶需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新研發(fā)為驅(qū)動的新材料企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為電子材料和化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)電材料、有機硅材料和涂層材料三大板塊。

貝特利此前曾在新三板掛牌，之后在2025年6月24日向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了申請材料獲受理。本次擬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，貝特利申請適用《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第2.1.2條第（一）項規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)：最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6,000萬元。

問詢回復(fù)改口

貝特利最早曾于2015年12月1日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，后為配合公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略需要，于2017年10月25日終止掛牌。在獲深交所創(chuàng)業(yè)板受理后，至今年3月16日貝特利一共更新了三輪問詢回復(fù)，而從三輪問詢回復(fù)內(nèi)容來看，貝特利及其中介機構(gòu)國信證券和立信所卻表現(xiàn)的不夠“專業(yè)”。

招股書披露，2022年至2025年上半年（下稱：報告期），貝特利實現(xiàn)營業(yè)收入63,507.76萬元、227,286.36萬元、252,140.41萬元、134,676.98萬元，凈利潤分別為1,652.97萬元、8,562.53萬元、9,749.99萬元、4,624.15萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,551.29萬元、-3,750.65萬元、-16,444.00萬元、-15,628.75萬元。從財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，公司營收凈利暴增，但經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

貝特利業(yè)績和利潤的增量主要來自公司的銀粉業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，貝特利銀粉業(yè)務(wù)收入分別為6,007.01萬元、157,965.72萬元、168,165.51萬元和87,074.42萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為9.66%、70.30%、66.79%和64.77%，毛利分別為88.88萬元、2,766.72萬元、3,060.45萬元和1,940.99萬元，占主營業(yè)務(wù)毛利的比例為0.69%、11.92%、11.17%和13.25%，已經(jīng)成為公司重要的收入和利潤增長點。

貝特利報告期毛利率分別為20.32%、10.28%、10.92%、10.90%，其中銀粉毛利率分別為1.48%、1.75%、1.82%和2.23%。2023年度，銀粉業(yè)務(wù)收入大幅增長，占主營業(yè)務(wù)收入的比例由2022年度的9.66%上漲至2023年度的70.30%，但由于 毛利率極低，拉低了公司整體毛利率水平。

由于主要業(yè)務(wù)毛利率畸低，在首輪問詢中，交易所對貝特利毛利率變動進(jìn)行問詢，要求其定量分析并披露導(dǎo)致毛利率變動的因素對各產(chǎn)品單價、單位成本（料工費）的具體影響，披露各產(chǎn)品毛利率變動原因及合理性。

貝特利回復(fù)稱，銀粉毛利來源于加工毛利和白銀市場價格波動帶來的貴金屬價差兩部分。假設(shè)其他條件不變，銀價每漲500元/kg，銀粉收入增1.31億元、毛利增678萬元。

貝特利在申報稿風(fēng)險提示部分也曾篤定：“貴金屬價格上漲導(dǎo)致收入和利潤增加，反之則減少”。

但是，二輪問詢回復(fù)更新的數(shù)據(jù)卻并不如預(yù)期，2025年上半年銀價大漲，同期銀粉業(yè)務(wù)收入為87,074.42萬元，同比下降13.65%。同時，2025年上半年銀粉業(yè)務(wù)毛利為1,940.99萬元，卻同比下降24.21%，主要受銷量同比下滑28.86%和單位加工費收入同比減少41.15元/kg的影響。

面對交易所第二輪對于其銀粉業(yè)務(wù)可持續(xù)性及毛利率的追問，貝特利承認(rèn)未考慮銷量、加工費變動，原敏感性分析存在缺陷。此前敏感性分析基于“其他條件不變”的理想假設(shè)，僅測算貴金屬價格單一變量對收入、毛利的邊際影響。

3月16日貝特利更新了第三輪問詢回復(fù)，針對深交所第三輪審核問詢函，公司就業(yè)績含金量、現(xiàn)金流狀況以及行業(yè)“去銀化”技術(shù)沖擊等核心問題進(jìn)行了說明。

同時，貝特利第二大客戶帝科股份（300842）已宣布2026年為高銅漿料量產(chǎn)元年，隆基綠能（601012）也計劃量產(chǎn)賤金屬化產(chǎn)品，直接沖擊了貝特利依賴“純銀粉”的現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式。

面對銀價高企引發(fā)的賤金屬替代（去銀化）浪潮，貝特利在回復(fù)中強調(diào)行業(yè)暫未實現(xiàn)“大規(guī)模量產(chǎn)”?？偟膩碚f，貝特利在回復(fù)中論證了經(jīng)營可持續(xù)性，但數(shù)據(jù)也揭示了其真實盈利變化、資金鏈緊繃以及面臨顛覆性技術(shù)替代的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

研發(fā)工作需關(guān)注

貝特利及其子公司東莞市貝特利新材料有限公司（下稱：東莞貝特利）均為國家級高新技術(shù)企業(yè)，報告期內(nèi)，貝特利分別投入研發(fā)費用2,786.95萬元、3,093.83萬元、3,501.95萬元和1,831.91萬元，研發(fā)費用率分別為4.39%、1.36%、1.39%、1.36%。2023年、2024年同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值分別為4.11%、3.86%，遠(yuǎn)高于貝特利研發(fā)費用率。

截至報告期末，貝特利研發(fā)人員共130人，其中核心技術(shù)人員5名。截至招股說明書簽署日（2025年12月29日），貝特利形成了113項發(fā)明專利、53項高新技術(shù)產(chǎn)品和18項科技成果。

值得注意的是，企查查顯示，貝特利子公司江西貝特利新材料有限公司（下稱：江西貝特利）申請的多項發(fā)明專利中發(fā)明人均包含了顏獻(xiàn)東和朱金路二人。

（截圖來自企查查）

但顏獻(xiàn)東和朱金路二人的身份或并不是技術(shù)人員。

顏獻(xiàn)東現(xiàn)為貝特利運營總監(jiān)，通過持有員工持股平臺蘇州市全達(dá)興管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙，下稱：全達(dá)興）36萬元出資額間接持有公司股份。朱金路任貝特利董事、董事會秘書，2007年畢業(yè)于邢臺職業(yè)技術(shù)學(xué)院環(huán)境監(jiān)測與治理專業(yè)、專科學(xué)歷，2024年取得會計學(xué)專業(yè)（成人高等教育）本科學(xué)歷，其持有全達(dá)興60.00萬元出資額。

另外，招股書披露，江西貝特利是省級專精特新中小企業(yè)，也是募投項目“年產(chǎn)特種導(dǎo)電材料500噸三期項目”的實施主體。江西貝特利與母公司和東莞貝特利一同按照研發(fā)費用實際發(fā)生額可加計扣除部分的100%在稅前加計扣除，不知江西貝特利是否有申報高新技術(shù)企業(yè)的打算？涉及顏獻(xiàn)東、朱金路的費用又將如何處理？