國產(chǎn)GPU第一股實現(xiàn)扭虧為盈。

4月26日，摩爾線程（688795.SH）同時發(fā)布2025年報和2026年第一季度報。其2025年收入15.06億元，同比增長243.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-10億元，上年同期為-16.18億元。2026年第一季度，摩爾線程收入7.38億元，同比增長155.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2935.92萬元，上年同期為-1.12億元。

在財報中，摩爾線程均表示，公司專注于全功能GPU的研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品架構(gòu)快速迭代，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴大，進(jìn)而促進(jìn)了收入的快速增長。同時，收入的大幅增長，也讓利潤表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)，帶動了摩爾線程的資本市場表現(xiàn)。4月27日，摩爾線程以689.5元/股收盤，總市值3241億元。

01

產(chǎn)品開始規(guī)?；涞?/strong>

2020年，張建中辭去英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理職務(wù)，創(chuàng)辦摩爾線程。

資料顯示，張建中畢業(yè)于南京理工大學(xué)，后在原冶金部自動化研究院獲碩士學(xué)位。曾在惠普、戴爾擔(dān)任高管，2005年加入英偉達(dá)出任大中華區(qū)總經(jīng)理，在職期間，張建中將英偉達(dá)在中國獨立GPU的市場占有率從不足50%提升至超過80%，并升任全球副總裁。

摩爾線程的三名聯(lián)合創(chuàng)始人也均在英偉達(dá)工作過。聯(lián)合創(chuàng)始人、職工董事周苑在英偉達(dá)工作十余年，為英偉達(dá)市場生態(tài)高級總監(jiān)。聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃在2013年10月至2017年11月英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師；加入摩爾線程前，在Pony AI Inc.基礎(chǔ)架構(gòu)部門任主任工程師。聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東曾在2007年10月至2019年3月期間，在英偉達(dá)任銷售總監(jiān)。

得益于創(chuàng)始人與核心技術(shù)人員們的技術(shù)積累。成立第二年，摩爾線程便基于其自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)推出了公司第一代GPU芯片架構(gòu)蘇堤。之后逐年迭代推出了春曉、曲院、平湖。2022年，摩爾線程還推出了首款支持Windows環(huán)境和DirectX圖形接口的國產(chǎn)顯卡產(chǎn)品MTTS80。

2025年，摩爾線程推出了第五代GPU架構(gòu)花港，在財報中，該架構(gòu)支持FP4至FP64全精度計算，算力密度提升50%，運算效能提升10倍。未來，公司將基于該架構(gòu)推出面向高性能AI訓(xùn)推一體的“華山”芯片，及專注高性能圖形渲染的“廬山”芯片。

在2025年財報中，摩爾線程將產(chǎn)品分為云端產(chǎn)品、邊緣與終端產(chǎn)品。其中，云端產(chǎn)品線目前主要包括云端智算板卡、智算一體機以及智算集群；邊緣與終端產(chǎn)品線目前主要包括桌面圖形加速顯卡、專業(yè)視覺加速卡、邊緣AI計算模組以及個人智算終端設(shè)備。

2025年，摩爾線程的云端產(chǎn)品收入14.61億元，同比增長250.3%；邊緣與終端產(chǎn)品收入2550.55萬元，同比增長83.86%。

收入的大幅增長，主要源自規(guī)?；涞?。在財報中，摩爾線程表示，產(chǎn)品已滲透至多個高壁壘核心行業(yè)與應(yīng)用場景。在云計算與算力服務(wù)領(lǐng)域，公司的MTTS系列智算卡已在多家智算中心及云服務(wù)平臺實現(xiàn)部署，廣泛支撐大模型訓(xùn)練、推理、智能體應(yīng)用及科學(xué)計算的算力需求。

同時，摩爾線程是市場中為數(shù)不多的真正實現(xiàn)千卡級、萬卡級大規(guī)模集群商業(yè)化應(yīng)用落地的GPU供應(yīng)商。在IT基礎(chǔ)設(shè)施與整機市場，公司與國內(nèi)頭部整機廠商、服務(wù)器品牌及信創(chuàng)生態(tài)伙伴建立了深度合作，成為國產(chǎn)高端算力整機與服務(wù)器的核心GPU供應(yīng)商。

02

持續(xù)高強度研發(fā)投入

盡管如此，摩爾線程仍面臨著不小的挑戰(zhàn)。

2022年至2024年，摩爾線程營業(yè)收入由0.46億元增長至4.38億元，復(fù)合增長率為208.44%；三年凈虧損52.15億元。2025年，其收入同比增長243.37%至15.05億元，仍虧損10億元。

在招股書中，摩爾線程就曾表示，盡管公司收入增長較快，但絕對收入金額仍較小。同時，由于摩爾線程所處行業(yè)極度依賴技術(shù)，其將長期維持高強度研發(fā)投入。2022-2024年，摩爾線程累計研發(fā)投入為38.1億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例約為626.03%。2025年研發(fā)投入13.05億元，占營業(yè)收入的比重為86.68%。

此外，摩爾線程在經(jīng)營風(fēng)險中表示，若摩爾線程未能精準(zhǔn)把握技術(shù)演變方向與市場需求，導(dǎo)致產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏滯后于技術(shù)迭代速度或市場需求變化，將可能喪失市場競爭力，進(jìn)而影響新老產(chǎn)品迭代節(jié)奏及業(yè)務(wù)增長動能的持續(xù)釋放，導(dǎo)致公司未來可能面臨業(yè)績增速放緩或下滑的風(fēng)險。

摩爾線程披露，2025年，前五名客戶銷售額13.75億元，占年度銷售總額91.36%；其中第一、三名客戶為公司長期合作伙伴，其他客戶為本期新增前五大客戶。新增前五大客戶的銷售總額為7.22億元，占總收入的47.94%。第一、第三大客戶貢獻(xiàn)43.42%的收入。這也表明摩爾線程面臨客戶集中度較高的風(fēng)險，如果來自大客戶的訂單出現(xiàn)波動，將影響營收表現(xiàn)。

同時，摩爾線程的預(yù)付款項和存貨都在大幅增長。2025年，摩爾線程的預(yù)付賬款為17.82億元，同比增長214.24%；存貨13.32億元，同比增長105.87%。到2026年第一季度，摩爾線程的預(yù)付賬款提升至23.61億元，存貨更是增長至21.95億元。

摩爾線程表示，公司需要按照行業(yè)慣例向上游供應(yīng)商提前訂貨并預(yù)付一定比例貨款，導(dǎo)致預(yù)付賬款規(guī)模較大。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，未來如果公司的上游供應(yīng)商提高預(yù)付比例或延長供貨周期，公司將面臨流動資金占用增加的風(fēng)險。

在現(xiàn)金流上也體現(xiàn)了預(yù)付賬款對資金的占用。2025年，摩爾線程經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-29.56億元；2026年第一季度為-14.87億元。摩爾線程均表示，為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司經(jīng)營性采購支出增加所致。

作為國產(chǎn)GPU第一股，摩爾線程面臨著收入規(guī)模相對較小、長期的高強度研發(fā)，以及客戶結(jié)構(gòu)過于集中、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。如今，其在2026年第一季度實現(xiàn)了盈利，在“扭虧”到“穩(wěn)健盈利”的道路上，還需要更多成績單。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)