A股，又一次站在了牛市的聚光燈下。

回看2025年全年，滬指漲幅達(dá)18.41%，創(chuàng)下近6年最佳年度表現(xiàn)，深證成指上漲29.87%，創(chuàng)業(yè)板指更是一騎絕塵，全年飆漲49.57%。

2026年開(kāi)年，上證指數(shù)一舉突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，滬深兩市成交額高達(dá)2.57萬(wàn)億元。

越來(lái)越多人在討論：牛市真的來(lái)了？

不妨把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，將本輪行情與A股歷史上三次波瀾壯闊的大牛市放在一起比較。

這一輪行情，與前三輪到底有何不同？

蘇州，為何成為本輪行情的最大贏家？

背后，又藏著什么時(shí)代大勢(shì)？

這是資本市場(chǎng)的疑問(wèn)，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代命題。

回望A股過(guò)往20余年，真正意義上的牛市有三輪。

第一輪牛市是2005年6月6日—2007年10月16日。

28個(gè)月時(shí)間內(nèi)，滬指從998點(diǎn)漲至最高6124點(diǎn)，漲幅高達(dá)501%，至今未被打破。

非銀金融、有色金屬、國(guó)防軍工成為領(lǐng)漲主力，蘇寧環(huán)球（原吉林紙業(yè)）、國(guó)金證券（原成都建投）、中船防務(wù)（原廣船國(guó)際）等股票拔得頭籌，漲幅均在3000%以上。

第二輪牛市是2013年6月25日—2015年6月12日。

從1849點(diǎn)漲至最高5178點(diǎn)，滬指漲幅高達(dá)163%。

這輪牛市中領(lǐng)漲主力是互聯(lián)網(wǎng)金融、計(jì)算機(jī)和傳媒，漲幅均在340%以上。

兩市共誕生了70只10倍股，其中，銀之杰、光啟技術(shù)、暴風(fēng)集團(tuán)、同花順、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)累計(jì)漲幅超20倍。

三輪牛市，來(lái)源：東方財(cái)富

第三輪牛市是2019年1月4日—2021年2月18日。

較前兩輪，上證慢漲，走出了一輪以滬深300和創(chuàng)業(yè)板指為代表的持續(xù)上漲行情。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)“茅指數(shù)+寧組合”，誕生大量像山西汾酒、中國(guó)中免、億緯鋰能等在內(nèi)的5~10倍股。

總結(jié)來(lái)看，前三輪牛市，領(lǐng)漲板塊主要圍繞“地產(chǎn)、消費(fèi)、周期、互聯(lián)網(wǎng)”等領(lǐng)域。

漲得猛、退得快，未擺脫對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)，也未形成由核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)行情。

自2024年9月24日啟動(dòng)的本輪行情，有點(diǎn)不一樣了。

本輪行情，科技板塊是絕對(duì)主線，貢獻(xiàn)了市場(chǎng)大部分漲幅。

還是用數(shù)據(jù)說(shuō)話。

截至目前，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅超90%，AI算力、半導(dǎo)體板塊漲幅均超80%。

與此同時(shí)，地產(chǎn)、傳統(tǒng)周期板塊漲幅不足10%。

A股科技板塊市值占比已超過(guò)四分之一，明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)的市值合計(jì)占比。

此消彼長(zhǎng)之間，科技板塊的絕對(duì)主導(dǎo)地位尤為凸顯。

再看新股IPO數(shù)據(jù)，2025年全年A股101只新股中，電力設(shè)備（16.8%）、電子（15.8%）、汽車(chē)（14.8%）、機(jī)械設(shè)備（12.9%）四大硬科技賽道合計(jì)占比超過(guò)六成，硬科技的底色更為清晰。

2025年全年A股101只新股賽道占比

資金流向也印證了科技主線的地位，北向資金、社?；鸬乳L(zhǎng)線資金，重點(diǎn)布局AI算力、半導(dǎo)體、高端制造領(lǐng)域，近一年累計(jì)凈流入超5000億元，占全部資金凈流入的60%以上。

中際旭創(chuàng)、海光信息、工業(yè)富聯(lián)等企業(yè)的崛起，正是本輪科技牛市的代表。

中際旭創(chuàng)是AI算力核心環(huán)節(jié)光模塊龍頭，近一年漲幅高達(dá)1000%，總市值一度突破萬(wàn)億元。

工業(yè)富聯(lián)是AI服務(wù)器全球代工龍頭，近一年漲幅超270%，總市值一度突破1.2萬(wàn)億元。

海光信息是國(guó)產(chǎn)CPU/DCU芯片龍頭，近一年漲幅超150%，總市值一度突破8000億元。

此外，寒武紀(jì)、匯川技術(shù)、綠的諧波等芯片、機(jī)器人等硬科技企業(yè)，漲幅均超200%。

這一輪行情中，科技企業(yè)真正站到了舞臺(tái)中央，成為絕對(duì)的主角。

股市，被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯的“晴雨表”。

每一輪牛市領(lǐng)漲板塊的變遷，背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的代際更替。

第一輪牛市（2005年6月6日—2007年10月16日），是工業(yè)化與制度紅利共振的牛市。

彼時(shí)，中國(guó)加入WTO后，工業(yè)化與城鎮(zhèn)化狂飆突進(jìn)，房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期。

制度層面，2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革解決了市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的制度性問(wèn)題，釋放了巨大的制度紅利。

在這一階段，誰(shuí)掌握了礦產(chǎn)、土地和資金杠桿，誰(shuí)就是王者。

銀行、地產(chǎn)、制造成為股市的旗手，幾乎是歷史的必然。

第二輪牛市（2013年6月25日—2015年6月12日），是杠桿資金主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)題材牛市。

中國(guó)孕育出全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，社交、電商、游戲、O2O等新業(yè)態(tài)層出不窮。

政策寬松催生了場(chǎng)外配資熱潮，大量杠桿資金瘋狂涌入股市。

一組數(shù)據(jù)顯示，融資融券余額從2014年初不到3500億元到2015年6月達(dá)到歷史峰值的2.27萬(wàn)億元。

資金炒作驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等題材股迎來(lái)暴漲。

2015年上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)暴風(fēng)集團(tuán)飆出30個(gè)漲停板，被稱(chēng)為“妖股”

第三輪牛市（2019年1月4日—2021年2月18日），是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)主導(dǎo)的核心資產(chǎn)牛市。

這一時(shí)期，是消費(fèi)升級(jí)與能源轉(zhuǎn)型的并行期。

我國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元后，高端白酒、醫(yī)藥、免稅等消費(fèi)賽道迎來(lái)繁榮。

“雙碳”目標(biāo)的確立，又引爆了新能源汽車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

“茅指數(shù)”和“寧組合”的雙主線格局，精準(zhǔn)反映了這一時(shí)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩股核心力量。

前三輪牛市分別印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在工業(yè)化、互聯(lián)網(wǎng)化、消費(fèi)升級(jí)階段的歷史成就，卻暴露了粗放增長(zhǎng)、脫實(shí)向虛、核心技術(shù)缺失等不足。

正解局注意到，2022年政府工作報(bào)告中明確提出，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。推進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，突破供給約束堵點(diǎn)，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量。

這份頂層設(shè)計(jì)，恰好為后來(lái)資本市場(chǎng)的“科技主導(dǎo)”趨勢(shì)，預(yù)先鋪就了堅(jiān)實(shí)的政策地基。

到了本輪行情，底層邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性切換。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力已從傳統(tǒng)的要素投入和投資拉動(dòng)，轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)需引領(lǐng)、制度協(xié)同為主的高質(zhì)量發(fā)展模式。

以AI、半導(dǎo)體、高端制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國(guó)規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)10.3%，新能源汽車(chē)、3D打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增幅均在兩位數(shù)以上。

誰(shuí)掌握不可替代的核心技術(shù)，誰(shuí)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)，誰(shuí)就會(huì)受到市場(chǎng)青睞。

與過(guò)往不同，資本追捧的不再是“概念”，而是扎扎實(shí)實(shí)的硬核技術(shù)。

A股價(jià)格股王的變遷，足以印證這一點(diǎn)。

近20年A股價(jià)格股王

從貴州茅臺(tái)、中國(guó)船舶到寒武紀(jì)、源杰科技，呈現(xiàn)出一條清晰的產(chǎn)業(yè)升級(jí)脈絡(luò)。

值得注意的是，這一趨勢(shì)并非中國(guó)獨(dú)有，而是與全球主要資本市場(chǎng)（尤其是美股）的發(fā)展趨勢(shì)高度一致。

近年來(lái)，美股牛市的核心驅(qū)動(dòng)力同樣是科技產(chǎn)業(yè)。

英偉達(dá)、微軟、蘋(píng)果等科技巨頭憑借AI、云計(jì)算等核心技術(shù)，持續(xù)推動(dòng)股價(jià)上漲，引領(lǐng)美股走出長(zhǎng)期牛市。

站位AI風(fēng)口，英偉達(dá)股價(jià)兩年多漲了十幾倍，與A股中際旭創(chuàng)、海光信息等科技龍頭的上漲邏輯一脈相承。

這意味著，科技驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同趨勢(shì)。

A股本輪行情未必是全面普漲的牛市，可以確定的是，科技板塊引領(lǐng)市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯的每一次變遷，不僅決定著牛市的核心主線，更重塑著中國(guó)的城市格局。

前三輪牛市，受益城市的分布與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯高度匹配，那些貼合時(shí)代紅利、找準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)定位的城市，都在牛市中收獲了發(fā)展機(jī)遇。

第一輪工業(yè)化牛市中，北京、上海、廣州、深圳及天津、唐山等重工業(yè)城市收獲頗豐。

第二輪互聯(lián)網(wǎng)牛市中，北京、深圳、杭州成為最大贏家。

第三輪核心資產(chǎn)牛市中，茅臺(tái)以一己之力撐起了懷仁這個(gè)縣級(jí)市的資本聲量，上海、深圳、北京依然穩(wěn)坐頭部陣營(yíng)。

本輪科技主導(dǎo)的行情中，有一個(gè)城市的表現(xiàn)格外亮眼——蘇州。

上文提到的萬(wàn)億市值企業(yè)中際旭創(chuàng)，雖然注冊(cè)地址在山東省龍口市，但企業(yè)核心業(yè)績(jī)幾乎全部來(lái)自全資子公司蘇州旭創(chuàng)科技有限公司。

財(cái)報(bào)顯示，2025年中際旭創(chuàng)全年?duì)I收382.40億元，其中蘇州旭創(chuàng)營(yíng)收達(dá)364.47億元，貢獻(xiàn)占比超95%。

可以說(shuō)，中際旭創(chuàng)是一家蘇州企業(yè)。

中際旭創(chuàng)，只是蘇州“牛股矩陣”中的冰山一角。

4月21日，東山精密總市值突破3000億元，成為蘇州首個(gè)邁入“3000億元俱樂(lè)部”的上市公司。

天孚通信、滬電股份、亨通光電緊隨其后，都突破了千億級(jí)。

截至4月23日，蘇州A股上市公司達(dá)232家；過(guò)去一年有49只個(gè)股股價(jià)翻倍、23只漲幅超200%，牛股密度居全國(guó)前列。

在牛股的拉動(dòng)下，蘇州A股總市值突破3萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)122%，從資本市場(chǎng)的“二線梯隊(duì)”一躍成為僅次于北上深的“第四極”。

蘇州，憑什么成為本輪行情的最大贏家？

這是長(zhǎng)期堅(jiān)守實(shí)業(yè)、深耕創(chuàng)新、厚植生態(tài)的必然結(jié)果。

作為“最強(qiáng)地級(jí)市”，蘇州工業(yè)體系完備、工業(yè)體量大，坐擁電子信息、高端裝備、新材料3個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)，以及11個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)，2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值4.89萬(wàn)億元。

中際旭創(chuàng)、天孚通信等企業(yè)的爆發(fā)，正是蘇州光通信產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的縮影。

早在上世紀(jì)90年代末，蘇州吳江就已經(jīng)形成頗具規(guī)模的光電纜產(chǎn)業(yè)集群，光纖光纜產(chǎn)能一度占全國(guó)的四分之一，成為中國(guó)光通信領(lǐng)域的一張名片。

經(jīng)過(guò)多年深耕，蘇州已形成從光棒、芯片到模塊的全產(chǎn)業(yè)鏈集群，也為企業(yè)成長(zhǎng)提供了硬核支撐。

一個(gè)典型的案例，便是剛剛登陸科創(chuàng)板的聯(lián)訊儀器。

4月24日，蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司正式登陸科創(chuàng)板，開(kāi)盤(pán)暴漲800%。

聯(lián)訊儀器掌門(mén)人胡海洋是一位光學(xué)博士，在全球測(cè)試測(cè)量行業(yè)的巨頭是德科技（及其前身安捷倫）工作長(zhǎng)達(dá)15年。

工作期間，胡海洋發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)高端測(cè)試儀器領(lǐng)域仍被海外“卡脖子”。

2017年，胡海洋選擇辭職創(chuàng)業(yè)，在蘇州創(chuàng)辦聯(lián)訊儀器，主攻高端光通信測(cè)試儀器賽道。

之所以選擇蘇州，一個(gè)重要的原因是蘇州獨(dú)有的光通信全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

中際旭創(chuàng)、天孚通信等龍頭正是其核心目標(biāo)客戶，落地蘇州能夠就近嵌入主流供應(yīng)鏈。

AI浪潮席卷全球，光通信需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，蘇州長(zhǎng)期積累的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)瞬間爆發(fā)，成為全球AI算力基建的核心供給地。

當(dāng)其他城市開(kāi)始追“光”，蘇州早已經(jīng)站在“光”里。

復(fù)盤(pán)A股三輪牛市，從工業(yè)化到互聯(lián)網(wǎng)，再到消費(fèi)升級(jí)，每一次主線切換，都對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型，也造就了不同城市的崛起。

分析本輪行情，一條清晰可辨的主線浮出水面：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正加速駛?cè)?ldquo;創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的高質(zhì)量發(fā)展階段。

硬科技，已經(jīng)不可阻擋地站上了時(shí)代C位。

這場(chǎng)深刻變革，將重塑企業(yè)格局、城市競(jìng)爭(zhēng)力與資本市場(chǎng)邏輯。

短期行情起落皆是表象，產(chǎn)業(yè)實(shí)力才是城市長(zhǎng)久發(fā)展的底氣。

對(duì)于城市而言，如何在下一個(gè)十年占據(jù)發(fā)展先機(jī)？

蘇州給出了參考答案——

唯有扎扎實(shí)實(shí)發(fā)展實(shí)業(yè)、心無(wú)旁騖做強(qiáng)硬科技，才能穿透牛熊，獲得資本的信任，也贏得時(shí)代的眷顧。

○正解局是一家專(zhuān)注于中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與城市發(fā)展研究的財(cái)經(jīng)研究型新媒體與內(nèi)容智庫(kù)機(jī)構(gòu)，成立于2018年。正解局長(zhǎng)期從產(chǎn)業(yè)視角分析城市競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)發(fā)展路徑與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，核心理念為“解讀產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值”。截至目前，正解局已累計(jì)發(fā)布2000余篇原創(chuàng)深度內(nèi)容，全網(wǎng)閱讀量超過(guò)40億，公眾號(hào)粉絲超過(guò)100萬(wàn)，全網(wǎng)粉絲規(guī)模600萬(wàn)+。其內(nèi)容覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城市創(chuàng)新、企業(yè)戰(zhàn)略等核心領(lǐng)域。在中國(guó)財(cái)經(jīng)與產(chǎn)業(yè)研究類(lèi)自媒體中具有顯著影響力。正解局已為300余家政府與企業(yè)客戶提供產(chǎn)業(yè)研究、政策解讀、輿情分析與品牌傳播支持，致力于為地方政府和企業(yè)提供可落地、可決策的產(chǎn)業(yè)洞察與趨勢(shì)判斷。

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