2026年2月28日，A股白酒龍頭董事長被“查”了。

央視財經(jīng)發(fā)布通知，稱四川省宜賓五糧液集團黨委書記、董事長曾從欽接受調(diào)查。幾乎與此同時，五糧液2025年的營收、利潤雙雙腰斬，曾經(jīng)的“濃香之王”風(fēng)光不再。

當千億酒王光環(huán)落幕之時，我們看到的不僅僅是一個公司的困境，更是窺視整個行業(yè)隱疾的一面鏡子。

業(yè)績“變臉”

2019年曾從欽正式掌管五糧液，五年以來交出了一份接近滿分的成績單。

營業(yè)收入由原來的500億增長到2024年的891.8億元，歸屬母公司凈利潤連續(xù)多年雙位數(shù)快速增長，位居行業(yè)第二，被譽為“茅五雙雄”。在此期間他被業(yè)內(nèi)認為是“回報標桿”，帶領(lǐng)著五糧液馳騁在高檔酒市場的賽道上。

（圖源；2024年財報）

但沒有人能預(yù)料到，這一傳奇在一年之內(nèi)終結(jié)。

2025年風(fēng)云突變，白酒行業(yè)遭遇重大轉(zhuǎn)型期，五糧液成為最先遇到“量價雙降”的企業(yè)。前三季度公司的營業(yè)收入以及凈利潤同比均出現(xiàn)下滑，這是自2019年以來的首次同比下滑，結(jié)束了持續(xù)多年的穩(wěn)中有進態(tài)勢。

特別是第三季度的單季度數(shù)據(jù)，公司營業(yè)收入同比減少52.66%，僅有81.74億，歸屬母公司股東的凈利潤下滑了65.62%，僅剩下了20.19億。這樣的腰斬式數(shù)據(jù)使五糧液的營業(yè)收入規(guī)模甚至被山西汾酒超過，凈利潤跌落到第4名的位置，打破了以前所謂“穩(wěn)定發(fā)展”的謊言。

?（圖源：2025年三季度財報）

僅僅過了不到一年的時間，五糧液的成績發(fā)生了翻天覆地的變化，遠遠超過了人們的預(yù)想。

業(yè)績神話背后的“阿喀琉斯之踵”

五糧液業(yè)績下滑是三大疾病長期積累后爆發(fā)的結(jié)果。

在行業(yè)繁榮的時候這些問題被發(fā)展的速度給遮蔽了，但是大潮褪去的時候就無處可逃了。

一來，五糧液的價格體系崩塌及渠道信心受損是最大的問題。

對白酒領(lǐng)頭羊而言，價格體系就是命脈，但是五糧液的這條命脈已經(jīng)在2025年被切斷了。

公司的拳頭產(chǎn)品就是“第八代普五”，它的官方定價為1019元/瓶，但在某段時間里其流通商的市場批發(fā)價格跌破800元，最便宜時達850元左右，出現(xiàn)了可怕的“倒掛”情況，也就是經(jīng)銷商賣出一瓶酒虧掉200元錢，越賣越虧。

倒掛造成的連環(huán)效應(yīng)就是渠道信任體系的瓦解。合同負債（也就是經(jīng)銷商的預(yù)收款項）是白酒企業(yè)的利潤池子，可以最好地反映出渠道的信心高低，五糧液公司2024年底合同負債高達116.89億元，到2025年三季度末的時候已經(jīng)縮水為92.68億，降幅超過2成。

另外，居高不下的庫存問題也越來越突出。一些地方的零售商庫存消化期超過半年，遠超正常情況下1.5個月左右的存貨周期。一些經(jīng)銷商表示：“倉庫里還躺著去年的存貨，根本就賣不出去，誰還敢再進貨？”

曾經(jīng)的香餑餑渠道，現(xiàn)在是無人問津的燙手山芋。

二來，曾從欽被查，絕不是偶然事件。

此前，五糧液前任董事長李曙光也于2025年10月受到“雙開”，涉嫌“靠企吃企、為他人謀取利益并接受錢財”等多項嚴重違法違紀問題。

半年內(nèi)，在短短的時間內(nèi)，兩個主要的核心“大掌舵人”相繼倒下，對宜賓政商圈子造成不小的沖擊，在這個過程中是五糧液內(nèi)部盤根錯節(jié)的利益群體鏈條和早已失效的監(jiān)管體制。

在業(yè)績迅猛膨脹的時代，巨額的利益盤子埋沒了內(nèi)部權(quán)力失衡與廉潔隱患的問題。曾從欽最后一次公開露面，是在2026年2月24日的一次公司內(nèi)部會議上。在會議上他還是一再強調(diào)著廉政紅線問題，告誡員工們要有敬畏之心、有所顧忌，要堅守廉潔自律的要求，但在僅僅過了兩天后就接受了調(diào)查。

三來，在行業(yè)的寒冬之下，大家都在努力改革的時候，五糧液的動作卻總是遲鈍。

茅臺早在幾年前就已對直營渠道進行規(guī)劃，在直營渠道方面依靠著“i茅臺”主導(dǎo)直銷，使得直營渠道占比從原來的13.5%提高到2025年的46.8%，牢牢抓握著終端的定價權(quán)。瀘州老窖隨后不久，也采取了“休克療法”，控制發(fā)貨來穩(wěn)定渠道的信心，慢慢開展改革。

而五糧液直到其主要產(chǎn)品的價格下滑到800元以下后，才采取緊急有效的控貨舉措，此時已經(jīng)錯失了最好的時機。更加令人啼笑皆非的是，為了減少經(jīng)銷商的壓力，五糧液甚至出臺了“市場購貨頂指標”的優(yōu)惠政策，讓經(jīng)銷商在市場上低價購入貨物，用來當做向廠家完成銷售任務(wù)使用。

這是一種典型的飲鴆止渴做法。低質(zhì)產(chǎn)品大批量搶購后再重新進入市場，造成市場價格體系混亂的局面，“政策鼓勵低價”的怪現(xiàn)象層出不窮，陷入“越救越亂、越亂越虧”的怪圈之中，白白失去了轉(zhuǎn)型升級的機會。

三大難題層層交疊，最后壓垮了曾從欽掌舵的五糧液。

業(yè)績下滑與高管被查的內(nèi)在邏輯

很多人把業(yè)績下滑和高管被查割裂開來，認為前者是原因，后者是結(jié)果。

實際上是存在著因果聯(lián)系，互相制約，互相滲透的關(guān)系才導(dǎo)致了五糧液當前的局面。

一方面，2025年業(yè)績“爆雷”，是壓垮駱駝的最后一根稻草。

它不僅讓資本市場上對它的信心喪失殆盡，股價一落千丈，更掩蓋了此前一直以來都存在的問題，渠道矛盾、庫存積壓、價格混亂、內(nèi)部利益輸送等等。在所謂的“增長”外衣脫落后，所有的缺點都顯露無疑，為接下來的高管落馬做了伏筆。

另一方面，公司治理失敗是業(yè)績神話破滅的罪魁禍首。

長期以來，在快速的發(fā)展過程中，權(quán)利過分集中在少數(shù)領(lǐng)導(dǎo)手中缺乏監(jiān)督，導(dǎo)致決策與公司的根本利益相違背被個別利益集團一己私利所利用，處于“內(nèi)控”的狀態(tài)中，盛世之下風(fēng)平浪靜。而在公司面臨行業(yè)變革的時候就會引起一系列的負面效應(yīng)，最終導(dǎo)致“人”、“業(yè)績”的雙重瓦解。

究其根本，并非是因為業(yè)績下滑導(dǎo)致高層干部被調(diào)查，也并非因高層干部被調(diào)查引發(fā)了業(yè)績下滑的結(jié)果，而是管理失靈放任了劣幣驅(qū)逐良幣的行為。

這種形式在行業(yè)不景氣時無法生存下去，導(dǎo)致了公司業(yè)績與領(lǐng)導(dǎo)班子的雙輸局面。

“刮骨療毒”后的重生之路

曾從欽落馬對五糧液而言無疑是重大沖擊性的“地震”。品牌形象受到損害，銷售渠道信心下降，股東們失去信心，任何一個問題都有可能導(dǎo)致這家千億市值的酒業(yè)企業(yè)陷入危機之地。

但從另外一個方面來說，這次危機也同樣給了五糧液一次徹底“刮骨療毒”、涅槃重生的機會。五糧液想脫困，必須要做好三件事。

首先，人的問題得到了解決，那么“事”的問題也就可以迎刃而解。新的董事會的第一項工作就是整頓企業(yè)的管理秩序，形成開放、公正的權(quán)力制約與制衡以及監(jiān)督環(huán)境，打擊公司內(nèi)部的利益輸送行為，恢復(fù)股東和社會對企業(yè)信任度。

其次，渠道是白酒企業(yè)的一條命脈，五糧液必須有自我反省、自我拯救的信心，通過對各種渠道環(huán)節(jié)進行的主動控貨，盡快消化現(xiàn)有的庫存，即使短期內(nèi)損害業(yè)績也要立即降價，重新構(gòu)建起與渠道商的關(guān)系網(wǎng)。

最后，在目前這種嚴重的同質(zhì)化競爭以及理性的市場環(huán)境下，五糧液應(yīng)該對自己的戰(zhàn)略進行再思考，圍繞怎樣提升自身品牌形象去做，而不是一味的大肆擴大產(chǎn)能。例如茅臺拓展直銷業(yè)務(wù)、瀘州老窖增加對低中端產(chǎn)品的生產(chǎn)，找到最適合自己的改革方向。

總之，公司的發(fā)展好壞并不在于之前是否做到有多大體量，而在于它基礎(chǔ)是否牢固，管理是否公開，渠道是否順暢。五糧液能不能熬過這一輪周期，需要看新管理層個人能力高低和能否解決問題。畢竟，白酒行業(yè)品牌可以百年，但信任卻可以毀于一旦。