導(dǎo)語：傳聞許久的主動(dòng)ETF今年很可能要落地了！

今年ETF市場(chǎng)可能會(huì)迎來一個(gè)里程碑式的變革！

據(jù)彭博社報(bào)道，摩根大通全球首席執(zhí)行官加奇（George Gatch）近期表示，公司正在積極尋求中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年能夠獲得開展主動(dòng)管理型ETF業(yè)務(wù)的許可。

市場(chǎng)傳聞首批可能有6家基金公司試點(diǎn)發(fā)行。

從監(jiān)管層面看，發(fā)展被動(dòng)投資一直是近年來政策鼓勵(lì)的方向。監(jiān)管層多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)要大力推動(dòng)指數(shù)化投資，希望通過ETF等工具引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)穩(wěn)定性。

在這一政策紅利下，ETF作為被動(dòng)投資的代表工具，規(guī)模近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，已成為公募基金行業(yè)最重要的增長(zhǎng)極。

然而，隨著市場(chǎng)有效性的提升和投資者需求的多元化，純粹的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品逐漸顯露出局限性：只能提供基于基準(zhǔn)指數(shù)的Beta收益，無法在震蕩市或結(jié)構(gòu)性行情中為投資者提供Alpha。

市場(chǎng)迫切需要在保持ETF高流動(dòng)性、高透明度優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，引入選股靈活的主動(dòng)管理ETF，以填補(bǔ)純被動(dòng)”與傳統(tǒng)主動(dòng)基金之間的產(chǎn)品空白。

如果這一產(chǎn)品順利獲批，將標(biāo)志著中國(guó)ETF市場(chǎng)從“被動(dòng)工具時(shí)代”正式邁入“主動(dòng)管理工具化時(shí)代”。

01 主動(dòng)ETF的推出是趨勢(shì)所需

截至4月底，境內(nèi)ETF總規(guī)模已突破5萬億元，其中股票型ETF規(guī)模占比超50%，成為市場(chǎng)的絕對(duì)主力軍。

被動(dòng)型ETF主要為寬基ETF和行業(yè)、賽道ETF，均以被動(dòng)跟蹤指數(shù)為核心策略，成為高集中度、高流動(dòng)性的市場(chǎng)投資工具。

隨著Alpha需求的增強(qiáng)和被動(dòng)策略的逐漸演進(jìn)，指數(shù)增強(qiáng)型ETF應(yīng)運(yùn)而生。目前市場(chǎng)上已有55只增強(qiáng)型ETF產(chǎn)品，它們?cè)诟欀笖?shù)的基礎(chǔ)上，允許基金經(jīng)理進(jìn)行小幅度的偏離調(diào)整，以追求超越指數(shù)的表現(xiàn)。

但指數(shù)增強(qiáng)型ETF仍存在明顯的局限性。根據(jù)監(jiān)管要求，這類產(chǎn)品必須將80%以上的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股，并且日均跟蹤偏離度絕對(duì)值不得超過0.35%，年化跟蹤誤差不得超過6.5%。這意味著基金經(jīng)理的主動(dòng)管理空間非常有限，本質(zhì)上還是受限較多。

主動(dòng)管理型ETF（Active ETF）的出現(xiàn)，將徹底打破這種限制。與指數(shù)增強(qiáng)型ETF不同，主動(dòng)ETF不預(yù)設(shè)跟蹤指數(shù)，基金經(jīng)理可以像管理普通主動(dòng)基金一樣，根據(jù)投研判斷自由選股、靈活調(diào)倉。

從產(chǎn)品形態(tài)來看，主動(dòng)ETF完美融合了兩種傳統(tǒng)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)：發(fā)揮了主動(dòng)基金經(jīng)理的投資能力，依靠選股和資產(chǎn)配置獲取超額收益；同時(shí)沿用了ETF的優(yōu)勢(shì)：低成本、高流動(dòng)性、實(shí)時(shí)估值、交易便捷。

這種融合并非簡(jiǎn)單的疊加，更是一種制度創(chuàng)新。

摩根大通在2026年3月剛在中國(guó)臺(tái)灣落地了首只主動(dòng)ETF，緊接著開始布局內(nèi)地市場(chǎng)。

主動(dòng)ETF策略已經(jīng)在海外市場(chǎng)得以充分的驗(yàn)證。摩根大通以約2570億美元的管理資產(chǎn)規(guī)模，已超越Dimensional Fund Advisors，成為全球最大的主動(dòng)型ETF提供商。主動(dòng)型ETF正成為其全球增長(zhǎng)的核心引擎。

未來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)將已驗(yàn)證成功的收益增強(qiáng)和動(dòng)態(tài)輪動(dòng)模型進(jìn)行本土化改進(jìn)從而應(yīng)用到主動(dòng)ETF中。

02 政策窗口期與市場(chǎng)需求的雙重共振

主動(dòng)ETF的推出時(shí)機(jī)并非偶然，而是政策導(dǎo)向與市場(chǎng)需求雙重驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。

未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能通過集中批復(fù)的方式推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品落地，這比較符合資本市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品“試點(diǎn)先行、逐步推廣”的一貫路徑。不僅是主動(dòng)ETF，包括北交所ETF、固收+ETF都將會(huì)成為未來ETF市場(chǎng)多元化發(fā)展的關(guān)鍵布局，未來ETF的生態(tài)體系會(huì)更加多元化。

從市場(chǎng)需求看，主動(dòng)ETF的受眾群體也比較清晰。一類是善于做交易、希望獲取超額收益的投資者，他們不滿足于純粹的行業(yè)或指數(shù)ETF，愿意為基金經(jīng)理的選股能力付費(fèi)；另一類是看好某些基金經(jīng)理但不想單獨(dú)購(gòu)買主動(dòng)基金的投資者，主動(dòng)ETF提供了更靈活、更透明的參與方式。

更重要的是，主動(dòng)ETF解決了傳統(tǒng)主動(dòng)公募基金的幾個(gè)痛點(diǎn)。首先是實(shí)時(shí)估值問題，傳統(tǒng)主動(dòng)基金每日只有收盤結(jié)算后才能得知當(dāng)天凈值，而主動(dòng)ETF可以在場(chǎng)內(nèi)實(shí)時(shí)交易、實(shí)時(shí)估值。

其次是透明度問題，傳統(tǒng)主動(dòng)基金每季度才披露一次持倉，存在報(bào)告真空期，而主動(dòng)ETF每日或定期公布申贖清單，讓投資者能夠更及時(shí)地了解基金經(jīng)理的操作動(dòng)向。

從海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)ETF的可行性已得到充分驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)推出只是在于時(shí)間的早晚。

03 費(fèi)率戰(zhàn)升級(jí)為“Alpha效率戰(zhàn)”

未來主動(dòng)ETF的推出，可能引發(fā)公募行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深刻變化。

最直接的沖擊來自費(fèi)率。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)管理ETF的管理費(fèi)通常低于傳統(tǒng)主動(dòng)公募基金，但高于被動(dòng)ETF，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)直接比較不同產(chǎn)品的費(fèi)率和業(yè)績(jī)，透明度極高。

同時(shí)，當(dāng)業(yè)績(jī)透明度提升后，傳統(tǒng)主動(dòng)基金將面臨前所未有的壓力。主動(dòng)ETF持倉透明度更高，將倒逼基金經(jīng)理提升真正的Alpha獲取能力。

從產(chǎn)品創(chuàng)新角度看，主動(dòng)ETF還可能催生更多細(xì)分策略。例如，針對(duì)特定行業(yè)輪動(dòng)、主題投資、量化選股等策略的主動(dòng)ETF，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

2026年，或許將是中國(guó)主動(dòng)ETF的元年。無論首批產(chǎn)品何時(shí)落地、由哪些機(jī)構(gòu)發(fā)行，這一創(chuàng)新方向已經(jīng)明確。對(duì)于投資者而言，這意味著一個(gè)全新的投資工具誕生；對(duì)于公募行業(yè)而言，這將是一場(chǎng)費(fèi)率、透明度和業(yè)績(jī)的三重革命。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)來源于Wind。以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人意見，不構(gòu)成任何投資建議

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