站在“光”里，一眾企業(yè)最終都得到了市場的青睞。

受益于全球AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、算力需求暴漲，光模塊、GPU、存儲芯片、光芯片、云計(jì)算等領(lǐng)域，誕生了一批明星企業(yè)，其中不乏一些行業(yè)“新面孔”，源杰科技便是典型代表。

作為光芯片賽道的龍頭企業(yè)，源杰科技真正被市場熟知，是因?yàn)楣竟蓛r(jià)一路走高，一舉超越貴州茅臺，成為A股新晉“股王”。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著A股市場主線從消費(fèi)、金融向科技切換，高送轉(zhuǎn)炒作浪潮逐步退潮，單純的個(gè)股股價(jià)高低比拼，將不再是市場關(guān)注熱點(diǎn)，企業(yè)市值體量與長期成長性，才是未來市場定價(jià)的主流邏輯。而源杰科技，恰好處在這樣特殊的時(shí)代節(jié)點(diǎn)被全網(wǎng)熟知。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年4月初以來，源杰科技一年內(nèi)股價(jià)漲幅超1600%，市值增長超1270億元。截至最新收盤，源杰科技總市值為1350億元。

受益于股價(jià)大幅暴漲，公司創(chuàng)始人及一眾投資人均賺得盆滿缽滿。經(jīng)股權(quán)穿透查詢，公司實(shí)際控制人ZHANG XINGANG（張欣剛）持有公司12.39%股份；以最新收盤價(jià)計(jì)算，其個(gè)人持股市值約167億元。另外兩位聯(lián)合創(chuàng)始人秦燕生、秦衛(wèi)星，分別持有公司5.43%、5.28%的股份，對應(yīng)持股市值約73億元、71億元。

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2026年全球胡潤財(cái)富榜》，張欣剛以85億元財(cái)富，位列全球第3475位。

短時(shí)間的財(cái)富暴漲，是時(shí)代對風(fēng)口優(yōu)質(zhì)企業(yè)的饋贈(zèng)；但如何在行業(yè)紅利褪去前完成自我蛻變，是所有風(fēng)口企業(yè)共同面臨的難題。

AI風(fēng)口上的“股王”

風(fēng)口總會褪去，唯有實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績，才能消化高企估值、支撐企業(yè)長期發(fā)展。

源杰科技的崛起故事，既是時(shí)代風(fēng)口下的行業(yè)縮影，也是A股市場一輪經(jīng)典的造富案例。

回望過去13年，張欣剛的創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。早在2010年，張欣剛與發(fā)小秦燕生、秦衛(wèi)星兄弟，在北京共同創(chuàng)辦華漢晶源，正式啟動(dòng)光芯片研發(fā)項(xiàng)目。彼時(shí)擔(dān)任公司總經(jīng)理、負(fù)責(zé)日常運(yùn)營的王碩，是秦衛(wèi)星的小學(xué)同學(xué)；其在其余股東不知情的情況下，挪用公司700余萬元資金用于償還個(gè)人債務(wù)及其他開支。事件敗露后，王碩獲刑八年半，華漢晶源項(xiàng)目直接停擺。

2013年，張欣剛重整旗鼓，在陜西咸陽創(chuàng)立源杰科技。

彼時(shí)，國內(nèi)高端光芯片幾乎完全依賴進(jìn)口，磷化銦激光器芯片領(lǐng)域更是處于空白狀態(tài)。張欣剛深知，光芯片研發(fā)的難點(diǎn)，不只在于芯片設(shè)計(jì)，更在于制造工藝打磨。為此，他選擇了難度最高的發(fā)展路線——采用IDM模式，實(shí)現(xiàn)芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測試全產(chǎn)業(yè)鏈自主布局。

由于IDM模式覆蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造等上百道生產(chǎn)工藝，既需要企業(yè)沉下心長期深耕、坐得住“冷板凳”，也離不開巨額資金投入與漫長研發(fā)周期。因此，源杰科技在創(chuàng)業(yè)初期，長期面臨資金緊張的困境。

直至2018年，公司25G高速激光器芯片搭上5G發(fā)展風(fēng)口，經(jīng)營困境才得到部分緩解。

2022年12月，源杰科技成功登陸科創(chuàng)板。

但上市之后，公司并未迎來一路走高的行情。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收2.83億元、1.44億元、2.52億元；凈利潤從1億元大幅下滑至1947.98萬元，2024年更是出現(xiàn)613.39萬元的虧損。

起伏不定的業(yè)績，讓企業(yè)一度跌入發(fā)展谷底。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年至2024年，源杰科技股價(jià)最大跌幅超70%。

2025年，全球AI算力需求全面爆發(fā)，市場對光模塊、光芯片的需求呈指數(shù)級增長，源杰科技借此抓住行業(yè)機(jī)遇，走出業(yè)績與股價(jià)低谷。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司數(shù)據(jù)中心類及其他業(yè)務(wù)營收3.94億元，占總營收比重65.57%；而2024年，該項(xiàng)收入僅為4803.83萬元，占總營收比重僅有19.05%。

進(jìn)入2026年，源杰科技業(yè)績延續(xù)爆發(fā)態(tài)勢。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比增長320.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.79億元，同比增長1153.07%；扣非凈利潤1.78億元，同比增長1173.64%，單季盈利總額超過2025年全年水平。

對于一季度業(yè)績大幅增長，源杰科技表示，主要受益于下游客戶需求大幅提升，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域CW光源產(chǎn)品銷售額顯著上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；加之?dāng)?shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品毛利率偏高，共同推動(dòng)公司凈利潤同比大幅攀升。

但需要客觀說明的是，由于公司此前業(yè)績基數(shù)偏低，即便當(dāng)前業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，估值泡沫依舊十分明顯。截至最新收盤，公司動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)188倍。

業(yè)績的考驗(yàn)

風(fēng)口催生的高光故事，曾在多個(gè)行業(yè)輪番上演。

2019年前后，新消費(fèi)賽道強(qiáng)勢崛起，貴州茅臺成為市場公認(rèn)的價(jià)值標(biāo)桿。在茅臺的帶動(dòng)下，一眾消費(fèi)龍頭股成為市場資金追捧的熱點(diǎn)，海天味業(yè)彼時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率一度突破70倍。

然而這樣的高光行情無法一直延續(xù)，當(dāng)企業(yè)業(yè)績增速放緩、市場樂觀預(yù)期降溫，整個(gè)行業(yè)便進(jìn)入普跌周期。直至如今，消費(fèi)行業(yè)仍未完全走出估值低谷，龍頭企業(yè)尚且如此，一眾中腰部上市企業(yè)處境則更為艱難。

放眼當(dāng)下AI風(fēng)口，光模塊、光芯片行業(yè)面臨的困境與之高度相似：寒武紀(jì)等頭部芯片企業(yè)已逐步完成業(yè)績兌現(xiàn)，而源杰科技這類企業(yè)，才剛剛開啟業(yè)績爬坡之路。

面對這一輪AI需求持續(xù)增長，在股東大會上，公司董事長張欣剛表示：AI行業(yè)需求是“指數(shù)級”增長，但企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)只能做到“線性”提升。

張欣剛指出，公司2025—2026年的產(chǎn)能規(guī)劃，早在2024年投資階段就已敲定；而彼時(shí)市場對AI算力的景氣預(yù)期，遠(yuǎn)低于當(dāng)前水平。同時(shí)源杰科技預(yù)判，旺盛的算力需求至少會持續(xù)至2027—2028年。

面對持續(xù)走高的下游需求，擴(kuò)產(chǎn)成為公司必然選擇。

根據(jù)源杰科技過往公告，公司擬投資約12.51億元，建設(shè)光電通訊半導(dǎo)體芯片和器件研發(fā)生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目；同時(shí)擬使用超募資金，追加“50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”投資額。

值得注意的是，隨著產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司財(cái)務(wù)壓力也同步攀升。

財(cái)報(bào)顯示，2025年源杰科技投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出擴(kuò)大至4.04億元，自由現(xiàn)金流為-2.54億元；貨幣資金8.82億元，同比下滑27%，流動(dòng)負(fù)債同比激增217%。進(jìn)入2026年一季度，公司貨幣資金進(jìn)一步下降至5.67億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出擴(kuò)大至3.29億元。

從近幾年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，源杰科技整體業(yè)績穩(wěn)定性偏弱。

研發(fā)層面，2025年公司研發(fā)費(fèi)用為8084.31萬元，2026年一季度研發(fā)費(fèi)用2065.01萬元；對比同賽道同行企業(yè)，公司研發(fā)投入并不算高。

為緩解財(cái)務(wù)壓力、支撐長期擴(kuò)張，多渠道融資成為源杰科技接下來的核心重心。今年3月7日，源杰科技發(fā)布公告，董事會審議通過境外發(fā)行H股、于港交所主板上市的相關(guān)方案，這也意味著這家科創(chuàng)板企業(yè)，正式開啟“A+H”雙資本市場布局。

對于募集資金用途，源杰科技在董事會決議中說明：扣除發(fā)行費(fèi)用后，募資將主要用于強(qiáng)化研發(fā)測試能力、提升高速率、大功率光芯片產(chǎn)能；開展戰(zhàn)略投資與業(yè)務(wù)協(xié)同布局、深挖客戶價(jià)值；搭建全球銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、完善市場布局；以及補(bǔ)充日常營運(yùn)資金。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，站在當(dāng)前行業(yè)風(fēng)口之下，源杰科技毫無疑問是市場炙手可熱的明星企業(yè)。但從基本面來看，公司估值泡沫化特征十分突出。盡管AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來了結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，行業(yè)長期前景十分廣闊，卻并不代表企業(yè)可以高枕無憂。

倘若未來行業(yè)風(fēng)口褪去，源杰科技無法在窗口期完成穩(wěn)定業(yè)績兌現(xiàn)、筑牢核心競爭力，那么等待公司的，終將是行業(yè)周期輪回下的估值重新定價(jià)。

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