白酒行業(yè)正處于底部夯實(shí)階段，但行業(yè)整體發(fā)展困境依舊凸顯。

2015年，中糧集團(tuán)正式入主酒鬼酒，企業(yè)自此駛?cè)氚l(fā)展快車道。

從營收與凈利潤核心數(shù)據(jù)來看，2014年酒鬼酒營收僅3.885億元，凈利潤虧損9748萬元；而到業(yè)績鼎盛的2022年，酒鬼酒營收已攀升至40.5億元，8年間營收增長超十倍；凈利潤更是增至10.49億元，相較行業(yè)低谷時(shí)期實(shí)現(xiàn)徹底蛻變。

不過，隨著行業(yè)寒冬悄然來臨，狂奔近十年的酒鬼酒，高增長周期就此戛然而止。

4月29日，酒鬼酒披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。具體來看，2025年酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營收11.08億元，同比下滑22.17%；凈利潤虧損3395萬元，同比降幅達(dá)371.76%。拉長時(shí)間維度來看，這是酒鬼酒自2014年之后再度陷入業(yè)績虧損，堪稱“一夜回到解放前”。進(jìn)入2026年，酒鬼酒經(jīng)營局面并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，今年一季度實(shí)現(xiàn)營收3.173億元、凈利潤3318萬元，營收同比下滑7.78%，凈利潤同比微增4.63%。

遲來的“考驗(yàn)”

對酒鬼酒而言，近幾年的業(yè)績下滑，更像是一場遲來的行業(yè)大考。

回顧酒鬼酒發(fā)展沿革，其前身為1956年成立的吉首酒廠。雖是湘西州首家作坊式釀酒企業(yè)，但彼時(shí)只是湘西深山里一家名不見經(jīng)傳的地方小酒廠，既無千年釀酒世家的傳承底蘊(yùn)，也無深厚的品牌積淀。1956至1975年這19年間，吉首酒廠雖有穩(wěn)步發(fā)展，但整體步伐相對緩慢。

行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在1976年。時(shí)年21歲的王錫炳接任酒廠廠長；兩年后，吉首酒廠選址吉首市郊振武營“三眼泉”旁建設(shè)新廠，正式創(chuàng)立“湘泉”品牌，推出第一瓶湘泉酒。1983年，湘西籍藝術(shù)大師黃永玉為湘泉酒設(shè)計(jì)獨(dú)具特色的陶器包裝，拉開了中國白酒陶器包裝的時(shí)代序幕；1985年，吉首酒廠正式更名為湘西吉首釀酒總廠；1987年，隨著酒廠釀造工藝日趨成熟，黃永玉再度為新品設(shè)計(jì)包裝，并定名“酒鬼酒”，“酒鬼”品牌就此正式誕生。

從品牌基因來看，酒鬼酒的市場知名度與行業(yè)影響力，很大程度依托黃永玉的個(gè)人文化加持與標(biāo)志性麻袋陶瓶包裝設(shè)計(jì)，而非根植于地域獨(dú)有傳統(tǒng)釀造工藝與深厚歷史傳承。這種依賴“名人背書+特色包裝”的品牌發(fā)展路徑，雖能在短期快速搶占市場、收獲文化溢價(jià)，但從品牌長遠(yuǎn)建設(shè)來看，酒鬼酒缺乏長期沉淀的品牌根基，發(fā)展底盤并不穩(wěn)固。一旦行業(yè)市場出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營便極易受到?jīng)_擊。

現(xiàn)實(shí)走勢亦是如此。2023年起，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整周期，次高端及以上價(jià)格帶消費(fèi)場景大幅萎縮。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年已有超20家白酒上市公司，合計(jì)凈利潤同比減少410.01億元，18家企業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑，其中8家降幅超59%。行業(yè)利潤進(jìn)一步向貴州茅臺、五糧液等具備深厚歷史底蘊(yùn)的頭部品牌集中，缺乏品牌護(hù)城河的區(qū)域酒企與次高端品牌紛紛掉隊(duì)，酒鬼酒便位列其中。

財(cái)報(bào)顯示，酒鬼酒業(yè)績自2023年起明顯承壓，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收28.3億元，同比下滑30.14%；凈利潤5.478億元，同比下滑47.77%。這也是2014年歸入中糧集團(tuán)旗下后，酒鬼酒時(shí)隔多年再度遭遇營收、凈利潤雙降。而這僅是下行開端，2024至2025年，公司業(yè)績持續(xù)走弱。2025年?duì)I收11.08億元，同比下滑22.17%；凈利潤虧損3395萬元，同比下滑371.76%，亦是其時(shí)隔12年后再度陷入虧損。

眼下的酒鬼酒，正處在行業(yè)深度考驗(yàn)之中，且調(diào)整周期尚未結(jié)束。以核心產(chǎn)品內(nèi)參酒為例，2020—2022年高速發(fā)展階段，依托“文化酒”標(biāo)簽與央企資源加持，酒鬼酒在高端市場快速突圍，主打千元級內(nèi)參系列產(chǎn)品。隨著白酒行業(yè)泡沫出清，次高端及以上價(jià)格帶整體收縮，2025年酒鬼酒內(nèi)參系列銷售收入僅1.68億元，同比下降28.61%；酒鬼系列銷售收入6.61億元，同比下降20.78%。

被透支的未來

從2023年業(yè)績轉(zhuǎn)負(fù)算起，酒鬼酒步入下行周期已逾三年。

從各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，前幾年的激進(jìn)擴(kuò)張，已嚴(yán)重透支企業(yè)后續(xù)發(fā)展?jié)摿?，想要穿越行業(yè)至暗時(shí)刻，仍需經(jīng)歷漫長調(diào)整周期。

首先看經(jīng)銷商渠道端。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020至2022年三年間，酒鬼酒新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為235家、493家、330家，三年累計(jì)新增1058家。至2023年末，經(jīng)銷商總數(shù)從2019年的528家猛增至1774家，規(guī)模增幅超兩倍。

經(jīng)銷商數(shù)量急速擴(kuò)張的背后，是渠道壓貨問題日益凸顯：成品酒庫存從2020年的2993噸增至2022年的7375噸，庫存規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍。

這種渠道擴(kuò)張方式，雖讓酒鬼酒短期充分享受中糧賦能紅利，卻也同時(shí)透支了渠道庫存、經(jīng)銷商信心與終端市場需求。從合同負(fù)債數(shù)據(jù)來看，2023—2025年酒鬼酒合同負(fù)債分別為2.846億元、2.451億元、1.753億元，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。對比2021年13.82億元的合同負(fù)債規(guī)模，當(dāng)前數(shù)值已大幅縮水，經(jīng)銷商合作信心遭遇明顯挫傷。

目前，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)量已從2023年末的1774家銳減至1109家，兩年間凈減少665家，縮減幅度近37.5%。

除經(jīng)銷商信心低迷外，早年盲目沖刺高端化，也從產(chǎn)品端透支了酒鬼酒的未來成長空間。

前文提及，2020—2022年高速擴(kuò)張期，為沖刺高端化布局，酒鬼酒重點(diǎn)主推千元定價(jià)的內(nèi)參系列。為匹配高端化戰(zhàn)略，2019年專門成立內(nèi)參酒銷售公司，吸引全國數(shù)十位白酒行業(yè)頭部大商出資入股。雄厚的資本實(shí)力與渠道資源，快速拉動(dòng)內(nèi)參酒起量，2020至2022年期間實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，官方零售價(jià)一度站上千元高位，市場甚至出現(xiàn)追趕飛天茅臺、第八代五糧液的預(yù)期。

但潮退方知深淺。2023年行業(yè)泡沫破裂后，內(nèi)參酒終端價(jià)格大幅回落。據(jù)酒類行情數(shù)據(jù)顯示，出廠價(jià)1050元的內(nèi)參酒，市場批價(jià)已跌至750元，單瓶價(jià)格倒掛高達(dá)300元。如今酒鬼酒已然陷入經(jīng)營兩難：一方面為拉動(dòng)終端動(dòng)銷，不得不下調(diào)產(chǎn)品售價(jià)，2025年酒類銷售毛利率跌至65.01%，盈利空間被壓縮；另一方面營銷開支依舊居高不下，2025年銷售費(fèi)用達(dá)3.597億元。

綜合來看，過去三年酒鬼酒業(yè)績大幅回落，經(jīng)營數(shù)據(jù)已重回十年前水平。由于前期透支程度較深，企業(yè)重回增長軌道仍前路漫漫。從資本市場表現(xiàn)來看，資金對酒鬼酒未來走勢同樣偏于謹(jǐn)慎。截至最新收盤，酒鬼酒總市值140億元，較2021年歷史高點(diǎn)跌幅超80%。作為曾經(jīng)的十倍黑馬股，市場對酒鬼酒的磨礪與考驗(yàn)，顯然仍未結(jié)束。

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