“減重藥王”諾和諾德，未能有效捍衛(wèi)“王位”。

不到兩年時間，諾和諾德股價跌幅超65%，市值蒸發(fā)超4700億美元，約合人民幣31968億元。

今年一季度，諾和諾德已然顯現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的信號。

5月6日，諾和諾德發(fā)布2026年第一季度財報。數(shù)據(jù)顯示，公司一季度凈銷售額達(dá)968.23億丹麥克朗，以丹麥克朗計價同比增長24%，按固定匯率（CER）計算增長32%；經(jīng)營利潤達(dá)596.18億丹麥克朗，以丹麥克朗計價同比增長54%，按固定匯率（CER）計算增長65%。

整體來看，GLP-1藥物依舊是諾和諾德的核心業(yè)績支柱。財報顯示，減重版司美格魯肽注射液Wegovy實現(xiàn)收入182.35億丹麥克朗，按固定匯率計算同比增長12%；降糖版司美格魯肽注射液Ozempic收入278.25億丹麥克朗，按固定匯率計算同比下滑8%；降糖版司美格魯肽口服片劑銷售額為45.72億丹麥克朗，按固定匯率計算同比下滑15%。

值得關(guān)注的是，減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy片劑單季處方量超130萬張，累計總處方量突破200萬張，對應(yīng)銷售額達(dá)22.56億丹麥克朗。

一季度，諾和諾德歸母凈利潤為485.57億丹麥克朗，同比增長1.43%，約合76.5億美元。受益于口服減重藥亮眼的市場表現(xiàn)，諾和諾德上調(diào)了全年業(yè)績預(yù)期。

諾和諾德表示，Wegovy口服片開創(chuàng)了肥胖治療全新口服肽類藥物賽道，為臨床醫(yī)師及患者樹立了全新療效標(biāo)桿。在Wegovy強勁放量與國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的雙重驅(qū)動下，公司將2026年調(diào)整后銷售額、調(diào)整后經(jīng)營利潤指引，由同比下降5%-13%上調(diào)至下降4%-12%。

業(yè)績預(yù)期回暖背景下，諾和諾德股價獲得有力支撐，目前總市值已站穩(wěn)2000億美元關(guān)口。侃見財經(jīng)預(yù)判，隨著減重版司美格魯肽口服片劑持續(xù)放量，年內(nèi)諾和諾德有望走出業(yè)績低谷。

“減重藥王”的困境

2012年，諾和諾德正式啟動司美格魯肽研發(fā)項目。在司美格魯肽獲批上市前，諾和諾德的核心收入僅來源于胰島素及前幾代GLP-1藥物。

2021年，司美格魯肽在美國獲批用于成人肥胖癥治療。

藥品獲批上市后，迅速引發(fā)市場高度關(guān)注，疊加特斯拉CEO馬斯克的公開推薦，司美格魯肽迅速風(fēng)靡全球。

彼時，憑借司美格魯肽在全球市場的熱銷，諾和諾德內(nèi)部判定該產(chǎn)品短期內(nèi)難以被競品超越，因而并未全力投入雙靶點（GIP/GLP-1）藥物研發(fā)。反觀禮來，受司美格魯肽爆款效應(yīng)沖擊，面臨巨大市場競爭壓力，為實現(xiàn)賽道突圍，全力攻堅多靶點、口服化減重藥物研發(fā)。

2025年一季度，司美格魯肽超越K藥，登頂全球藥品銷量榜首。但遺憾的是，新晉“藥王”并未守住領(lǐng)先優(yōu)勢，僅時隔一個季度，司美格魯肽減重藥銷售增速便開始放緩，資本市場也提前做出反應(yīng)。

雪上加霜的是，2026年司美格魯肽在中國市場的核心分子專利即將到期，意味著大批低價仿制藥將陸續(xù)獲批上市。

有行業(yè)分析認(rèn)為，專利到期帶來的市場沖擊，殺傷力甚至超過CagriSema臨床試驗失利。

也有業(yè)內(nèi)觀點指出，諾和諾德陷入當(dāng)前困局的核心誘因有兩點：一是新一代減肥藥CagriSema臨床試驗結(jié)果不及市場預(yù)期；二是核心競爭對手禮來替爾泊肽的強勢搶占市場。

從最新財報數(shù)據(jù)來看，禮來替爾泊肽帶來的市場沖擊更為突出。

財報顯示，一季度司美格魯肽整體收入為528.88億丹麥克朗，約合83億美元；而替爾泊肽一季度營收高達(dá)128億美元，單季度銷售額已反超司美格魯肽。

事實上，這并非替爾泊肽首次實現(xiàn)營收反超。早在2025年三季度，替爾泊肽營收便已超越司美格魯肽。為重新奪回市場主導(dǎo)權(quán)，諾和諾德經(jīng)歷了管理層人事動蕩與大規(guī)模組織優(yōu)化。2025年9月10日，諾和諾德宣布全球裁員9000人，計劃每年節(jié)省80億丹麥克朗運營成本，以此應(yīng)對禮來帶來的激烈行業(yè)競爭。

諾和諾德CEO邁克·杜斯特達(dá)爾（Mike Doustdar）明確表示：“我們所處的市場正在持續(xù)變革，尤其在肥胖癥治療領(lǐng)域，行業(yè)競爭日趨激烈，消費導(dǎo)向?qū)傩杂l(fā)凸顯，公司必須順勢轉(zhuǎn)型。這要求我們打造更注重績效的企業(yè)文化，高效優(yōu)化資源配置，將資金優(yōu)先投向最具價值的核心治療領(lǐng)域。”

侃見財經(jīng)認(rèn)為，2026年以來，即便諾和諾德在減重藥市場暫時被禮來趕超，但從減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy的市場反饋來看，諾和諾德仍存有翻盤契機。資本市場層面，歷經(jīng)多輪利空消化后，自3月中旬至今，諾和諾德股價累計漲幅已超30%。

諾和諾德的突圍反擊

經(jīng)歷2025年的市場承壓與格局動蕩，2026年成為諾和諾德扭轉(zhuǎn)競爭局勢的關(guān)鍵之年。

當(dāng)前，諾和諾德司美格魯肽的市場份額，正遭到禮來為首的多家藥企競品擠壓。疊加今年其中國市場核心分子專利到期，低價仿制藥集中入市，將進(jìn)一步分流原有市場需求。

2月23日，諾和諾德公布旗下新一代減重藥CagriSema與禮來替爾泊肽的頭對頭三期臨床試驗結(jié)果：84周療程內(nèi)，CagriSema減重幅度為23%，療效不及替爾泊肽的25.5%。

消息落地后，諾和諾德股價隨即大幅下挫。

丹麥日世銀行分析師亨里克·哈倫格林·勞斯滕表示：“從諾和諾德長期估值邏輯來看，CagriSema在公司未來增長布局中占據(jù)極高權(quán)重?！逼渫瑫r提及，市場普遍預(yù)期，諾和諾德未來60%的業(yè)績增長將依托CagriSema實現(xiàn)。

摩根大通分析師也坦言，此次臨床試驗數(shù)據(jù)失利對諾和諾德構(gòu)成重大挫折，大概率會削弱市場對CagriSema的樂觀預(yù)期，下調(diào)其長期銷售峰值，也讓公司在高增長的減重賽道中，更難奪回競爭主動權(quán)。

2月25日，諾和諾德宣布，自2027年1月1日起，旗下核心減肥藥Wegovy將在美國市場實行半價銷售，同時將Wegovy、Ozempic等全系列司美格魯肽產(chǎn)品月度批發(fā)采購價統(tǒng)一定價為675美元。

此外，諾和諾德與Vivtex達(dá)成戰(zhàn)略合作，聯(lián)合研發(fā)肥胖及糖尿病領(lǐng)域新一代口服藥物。根據(jù)合作協(xié)議，Vivtex向諾和諾德授權(quán)專屬口服給藥技術(shù)，可獲得首付款、研發(fā)支持資金及階段性里程碑付款，累計最高金額達(dá)21億美元，同時享有未來上市產(chǎn)品的分層銷售分成。

邁克·杜斯特達(dá)爾直言，推動新一代減重療法盡快落地上市，是其現(xiàn)階段核心工作目標(biāo)。

他在受訪時提到，全球減重藥市場體量龐大，目前制藥行業(yè)僅挖掘了極小部分市場潛力。諾和諾德也強調(diào)，應(yīng)對仿制藥沖擊的核心策略，是在降價讓利的同時，嚴(yán)格堅守產(chǎn)品品質(zhì)底線。

值得注意的是，全球肥胖人群數(shù)量持續(xù)攀升，減重藥賽道仍具備廣闊增長空間。行業(yè)預(yù)測顯示，2030年全球減肥藥市場規(guī)模有望突破1500億美元，同時行業(yè)競爭也將進(jìn)入白熱化階段。而諾和諾德憑借率先布局口服減重藥物，已提前搶占市場先發(fā)優(yōu)勢。

據(jù)悉，加拿大已正式批準(zhǔn)Ozempic在當(dāng)?shù)厣鲜?，為?dāng)?shù)鼗颊攉@取這款熱門減重藥品掃清準(zhǔn)入障礙。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，從2026年一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，減重版司美格魯肽口服片劑Wegovy已交出亮眼市場答卷。后續(xù)隨著該產(chǎn)品持續(xù)滲透放量，諾和諾德有望擺脫當(dāng)前經(jīng)營頹勢，重回業(yè)績增長軌道。

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