4月29日，德明利（001309.SZ）發(fā)布2026年第一季度報告，其收入75.38億元，同比增長502.08%；歸屬于上司公司股東的凈利潤33.46億元，同比增長4943.39%。

德明利表示，報告期內(nèi)，在AI需求爆發(fā)式增長、AI應(yīng)用快速落地背景下，行業(yè)供應(yīng)整體保持偏緊態(tài)勢，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，存儲價格持續(xù)上漲，公司經(jīng)營業(yè)績大幅提升。

在資本市場，德明利也被看好。五一節(jié)后首日（即5月6日），德明利漲停，以577.29元/股收盤。5月8日以597.71元/股收盤，市值1356億元。僅在2026年，德明利的股價累計漲幅高達(dá)158.2%。

拉長時間線來看，德明利在2024年開始業(yè)績暴漲。2023年-2025年，德明利收入分別為17.76億元、47.73億元、107.89億元，分別同比增長49.15%、168.94%、126.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2499.85萬元、3.51億元、6.88億元，分別同比增長-62.97%、1302.3%、96.35%。

德明利的此輪高增長能夠持續(xù)多長時間？

01

站上AI風(fēng)口

在財報中，德明利表示，其是中國大陸在存儲領(lǐng)域同時掌握持續(xù)、穩(wěn)定的存儲晶圓采購資源和閃存主控芯片設(shè)計及芯片固件開發(fā)技術(shù)能力的少數(shù)存儲模組公司之一。目前已是一家專業(yè)的存儲控制芯片及解決方案提供商。

資料顯示，2008年，李虎、馬珂共同出資成立德明利，彼時，兩人分別持股60%、40%。2011年，李虎從馬珂手中收購了39%的股權(quán)，總持股99%。此后，經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資，在2022年上市時，李虎持股53.4816%，為公司控股股東，并擔(dān)任董事長。李虎的妻子田華在2011年進(jìn)入德明利工作，上市時，為公司總經(jīng)理。

在創(chuàng)辦德明利之前，李虎在深圳市晶海利電子科技開發(fā)有限公司擔(dān)任市場總監(jiān)；田華則在深圳市思源計算機軟件有限公司歷任客服總監(jiān)、市場總監(jiān)、副總經(jīng)理。

據(jù)招股書，彼時德明利的主營業(yè)務(wù)主要集中于閃存主控芯片設(shè)計、研發(fā)，存儲模組產(chǎn)品應(yīng)用方案的開發(fā)、優(yōu)化，以及存儲模組產(chǎn)品的銷售。其產(chǎn)品主要包括存儲卡、存儲盤、固態(tài)硬盤等存儲模組，主要聚焦于移動存儲市場。

2022年底，德明利收購UDStore品牌進(jìn)一步切入嵌入式市場，構(gòu)建了移動存儲、固態(tài)硬盤、嵌入式存儲三大產(chǎn)品線，覆蓋全類型的NAND Flash閃存應(yīng)用產(chǎn)品。2023年，德明利的移動存儲類產(chǎn)品收入10.34億元，同比增長46.31%；固態(tài)硬盤類產(chǎn)品收入6.86億元，同比增長52.98%；嵌入式存儲類產(chǎn)品收入4606.53萬元，同比增長1906.2%。三者分別占總收入的58.26%、38.61%、2.59%。

2024年，德明利將產(chǎn)品線進(jìn)一步拓展至內(nèi)存條，并圍繞AI需求推出多個產(chǎn)品。其在2024年報中表示，公司在原有移動存儲市場保持資源、技術(shù)優(yōu)勢的同時，在內(nèi)存條、嵌入式存儲、各類新規(guī)格固態(tài)硬盤和針對特殊場景的移動存儲等市場的新產(chǎn)品持續(xù)放量，成為了公司業(yè)績新增長點。

這一年，固態(tài)硬盤收入占比超過移動存儲產(chǎn)品，撐起了德明利的近五成收入。移動存儲類收入13.37億元，同比增長29.2%；固態(tài)硬盤收入23億元，同比增長235.46%；嵌入式存儲類產(chǎn)品收入8.43億元，同比增長1730.6%。三大產(chǎn)品的收入占比分別為28.01%、48.2%、17.67%。

2025年，德明利在現(xiàn)有固態(tài)硬盤、嵌入式存儲、內(nèi)存條和移動存儲四大產(chǎn)品線基礎(chǔ)上，推出包括數(shù)據(jù)中心、消費電子、工業(yè)控制、通信電力、安防監(jiān)控等場景化存儲解決方案。

德明利在財報中提到，在固態(tài)硬盤方面，針對更廣泛的AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心存儲增長需求，其基于自研固件與方案設(shè)計，推出了自有品牌企業(yè)級存儲系列產(chǎn)品，滿足企業(yè)級存儲客戶群體的應(yīng)用部署需求。在嵌入式存儲方面，針對高速、大容量的應(yīng)用，特別是端側(cè)AI應(yīng)用場景，推出了多款LPDDR、UFS、eMMC產(chǎn)品并不斷優(yōu)化創(chuàng)新。公司LPDDR產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋了LPDDR4X、LPDDR5/5X系列規(guī)格等。

在AI浪潮下，固態(tài)硬盤、嵌入式存儲產(chǎn)品的重要性均超過了移動存儲，且均擁有更高的增長。2025年，德明利的移動存儲類產(chǎn)品收入14.74億元，同比增長10.28%；固態(tài)硬盤類產(chǎn)品收入45.82億元，同比增長99.18%；嵌入式存儲類產(chǎn)品收入36.63億元，同比增長334.43%；內(nèi)存條產(chǎn)品收入10.51億元，同比增長263.65%。四大產(chǎn)品分別占總收入的13.67%、42.47%、33.95%、9.74%。

02

存貨持續(xù)增加

在AI帶動的業(yè)績飛速增長下，德明利也面臨隱憂。

從2022年上市開始，德明利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)。2022年-2025年，德明利的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-3.31億元、-10.15億元、-12.63億元、-22.41億元。2026年第一季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2.41億元。

在2025年報中，德明利表示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比減少77.37%，主要是公司處于快速發(fā)展階段，為支持業(yè)務(wù)拓展、市場份額提升、關(guān)鍵客戶導(dǎo)入等，公司不同產(chǎn)品的庫存需求量不斷提升，當(dāng)期購買商品支付的現(xiàn)金大幅度增加；雖然當(dāng)期營業(yè)收入大幅度增加、銷售回款情況良好，但是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額仍為同比下降。

也就是說，德明利將大量現(xiàn)金流變?yōu)榱藥齑妗Ｆ浯尕洀?023年的19.32億元大幅增長至2025年的70.58億元，占資產(chǎn)的比例從58.76%提升至65.05%。2026年第一季度，德明利的存貨增長至121.92億元。

德明利表示，公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資和半成品構(gòu)成。2023年至2025年各年末，原材料及半成品金額分別為14.8億元、37.52億元和54.12億元，占存貨賬面價值的比例分別為76.60%、84.57%和76.68%。2023年以來存貨金額增長較快，其中原材料及半成品金額均大幅增加，主要系公司基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要和客戶需求、存儲市場發(fā)展情況進(jìn)行存貨戰(zhàn)略儲備。若未來市場價格出現(xiàn)大幅波動，公司可能面臨存貨可變現(xiàn)凈值低于成本，出現(xiàn)大額減值的風(fēng)險。

在財報中，德明利表示其盈利模式為，在充分了解客戶需求后，結(jié)合主控設(shè)計、硬件設(shè)計、固件開發(fā)、算法優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理等形成完善的存儲解決方案，根據(jù)方案需要采購存儲晶圓，搭配自研主控、外采主控、PCB板等材料或器件，通過封裝、貼片、測試等工序后，形成閃存、內(nèi)存存儲模組，再將存儲模組銷售給下游渠道商、品牌商、行業(yè)客戶、其他終端客戶或消費者賺取利潤。

也就是說，德明利的業(yè)績依賴于存儲行業(yè)景氣程度。2025年前三季度，德明利就因閃存市場價格變動，出現(xiàn)了2707.65萬元的虧損。也就是說，2025年全年的利潤，僅靠第四季度貢獻(xiàn)。其在2025年報中表示，根據(jù)CFM閃存市場數(shù)據(jù)，四季度存儲現(xiàn)貨市場DRAM、NAND價格指數(shù)迅速上漲，單季度漲幅均漲超150%，全年漲幅則分別為386%、207%。價格漲幅帶動了其業(yè)績增長。

不僅如此，德明利還面臨著一定的資金壓力。2026年第一季度，德明利的貨幣資金有18.51億元。但其短期借款就有37.42億元，應(yīng)付賬款20.15億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債14.2億元。

在財報中，德明利也提到，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，公司資金需求量較大，融資需求較高。除自身積累外，公司日常生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的融資渠道主要為銀行借款等方式。截至2025年末，公司有息負(fù)債規(guī)模較大，存在一定的償債壓力。

值得一提的是，德明利在2025年進(jìn)行了兩次定增。2023年7月，德明利發(fā)布定增預(yù)案，2025年1月該定增方案完成，德明利募資凈額為9.72億元，其中有1.42億元用于補充流動資金。2025年11月，德明利再度發(fā)布定增預(yù)案，其計劃募資不超過32億元，其中9億元用于補充流動資金。

如今，在AI浪潮的推動下，存儲龍頭德明利迎來了業(yè)績的飛漲。但在這背后，其大量囤貨導(dǎo)致的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，同時還面臨短期債務(wù)上升帶來的資金壓力。德明利能否在享受AI紅利的同時，建立更牢固的抗風(fēng)險能力，也將是其未來穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)