大模型行業(yè)進(jìn)入下半場，戰(zhàn)火從技術(shù)比拼轉(zhuǎn)向商業(yè)兌現(xiàn)，「AI國家隊(duì)選手科大訊飛」率先走到盈利節(jié)點(diǎn)。

2025年財報顯示，科大訊飛全年?duì)I收271.05億元、歸母凈利潤8.39億元、扣非凈利潤2.64億元，同比增長16.12%、49.85%、40.47%，雙雙創(chuàng)下新高。

亮眼業(yè)績暫時洗去輿論陰霾。

就在年報披露前一個月，一則“科大訊飛向政府部門備案裁員30%”的謠言迅速發(fā)酵，將科大訊飛送上風(fēng)口浪尖。雖然有關(guān)部門迅速出動，拘留了造謠者，官方也進(jìn)行了辟謠，還是引起了不小的轟動。

相比年報，緊接著披露的2026年一季報就有些五味雜陳了。

歸母凈利潤重歸負(fù)數(shù)，虧損1.70億元；扣非凈利潤虧損4.30億元，同比暴跌88.58%；經(jīng)營現(xiàn)金流32.08億元，應(yīng)收賬款卻攀升至162.96億元。

強(qiáng)烈反差背后藏著重重疑問：剝離政策補(bǔ)貼與技術(shù)敘事光環(huán)，AI時代的科大訊飛，是否也陷入了盈利幻覺？

利潤老大難

利潤，對于科大訊飛乃至整個大模型行業(yè)來說，是共性難題。

從2025年年報數(shù)據(jù)看，核心經(jīng)營指標(biāo)幾乎都是正向增長的，但歸母凈利潤與扣非凈利潤之間，存在高達(dá)5.72億元的巨大落差，源頭直指公司明確提及的“因承擔(dān)重大項(xiàng)目的政府補(bǔ)助增加約3億元”。

科大訊飛的利潤構(gòu)成里，一直被詬病政府補(bǔ)助占比過高。

具體來看，2022年至2025年，科大訊飛計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助從4.73億元一路漲到6.36億元，占同期歸母凈利潤的比重分別為84.31%、61.49%、74.82%、75%。

這意味著，科大訊飛的盈利并不是靠核心業(yè)務(wù)，而是依賴國家托舉。

若剔除這部分“輸血”，科大訊飛實(shí)際上已連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)。2025年其凈利率僅為0.97%，作為對比，百度智能云去年經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤率在8%以上。

再看一季度的情況，單季度實(shí)現(xiàn)營收52.74億元，同比增長13.23%，就成長性而言，科大訊飛無疑是A股中的優(yōu)等生。但歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤均是負(fù)值，分別虧損1.70億元和4.30億元，整體態(tài)勢較差。

換句話說，公司的收入增長無法轉(zhuǎn)化為對等的盈利。至于原因，公司對外說辭還是那一套，“主動加大研發(fā)和銷售投入”，一季度這筆戰(zhàn)略性投入增長了3.49億元，燒錢換用戶、博未來。

高額的研發(fā)和銷售費(fèi)用確實(shí)長期侵蝕著科大訊飛的利潤。2025年其研發(fā)費(fèi)用為44.39億元，同比增長14.07%；銷售費(fèi)用51.91億元，同比增長27.12%。

兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占總營收的比例，常年維持在37%上下，且費(fèi)用增速持續(xù)高于營收增速，讓盈利空間被不斷壓縮。

值得關(guān)注的是，公司2025年研發(fā)投入資本化金額22.84億元，資本化比例達(dá) 42.59%，處于行業(yè)較高水平。

高研發(fā)資本化雖平滑了當(dāng)期利潤表壓力，但也反映出公司真實(shí)的研發(fā)投入對利潤的擠壓效應(yīng)。

若資本化比例下調(diào)，將進(jìn)一步侵蝕凈利潤。2026年一季度的利潤壓力，一定程度上正是研發(fā)資本化折舊成本逐漸釋放的結(jié)果。

G端的舊賬本

科大訊飛起家于語音技術(shù)，G端是科大訊飛的傳統(tǒng)優(yōu)勢基本盤，政企客戶也是公司長期穩(wěn)定的收入源。去年，其智慧教育營收89.67億元，同比增長24.04%；數(shù)字政府業(yè)務(wù)營收15.58億元，增長30.35%。

但G端業(yè)務(wù)受地方財政預(yù)算波動影響，項(xiàng)目落地節(jié)奏存在不確定性，項(xiàng)目規(guī)劃論證往往集中在上半年，驗(yàn)收則集中在下半年，季節(jié)波動性高，容易形成階段性虧損。

從訊飛2025年的四個季度業(yè)績來看，就呈現(xiàn)明顯的“上半年虧損、三季度扭虧、四季度集中兌現(xiàn)” 規(guī)律，短期內(nèi)難以徹底改變。

G端業(yè)務(wù)模式還有一大不容忽視的“歷史遺留債務(wù)”——應(yīng)收賬款問題。

科大訊飛居高不下的應(yīng)收賬款與不斷拉長的回款周期，無疑是當(dāng)前最核心經(jīng)營風(fēng)險之一。

應(yīng)收賬款凈額是衡量公司資產(chǎn)質(zhì)量、回款能力和營運(yùn)效率的核心指標(biāo)。2020-2025年的五年間，訊飛應(yīng)收賬款凈額從57.68億增長到了162.96億元，累計(jì)增幅達(dá)182.5%，遠(yuǎn)超同期營收增幅。

說明營收增長并沒有轉(zhuǎn)化為真實(shí)現(xiàn)金流入，公司超1/3的總資產(chǎn)被應(yīng)收賬款占用，對營運(yùn)資金形成擠占。這無疑是科大訊飛盈利質(zhì)量的一大軟肋。

更值得警惕的是賬齡結(jié)構(gòu)，賬齡越長，回款不確定性越高、壞賬風(fēng)險越大。

科大訊飛的賬本中，長賬齡占比明顯偏高。

截至2025年末，1年以上賬齡應(yīng)收賬款余額合計(jì)102.99億元，占總余額的49.91%，接近半壁江山，意味著公司近一半的應(yīng)收賬款無法在一年內(nèi)收回，結(jié)構(gòu)持續(xù)承壓。5年以上應(yīng)收賬款余額達(dá)12.18億元，公司已對其100%全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，擠壓主業(yè)利潤的同時，暴露出出過往項(xiàng)目的回款管控短板。

國內(nèi)AI行業(yè)解決方案市場競爭日趨激烈，百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，為了搶占市場份額、打造標(biāo)桿項(xiàng)目，很多公司在部分項(xiàng)目招投標(biāo)中，不得不接受更長的付款周期、更寬松的信用政策，以換取項(xiàng)目中標(biāo)，這也是應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升的重要原因。

2025年是科大訊飛的戰(zhàn)略調(diào)整之年，有意主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：減少低毛利G端項(xiàng)目，增加B端和C端占比，試圖將經(jīng)營重心集中到回報率更高的領(lǐng)域。

BC端的新天平

B端業(yè)務(wù)是科大訊飛2025年?duì)I收的第一大基本盤，營收占比穩(wěn)定在42%，是第一大收入板塊。

去年其大模型相關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)金額達(dá)23.16億元，超過行業(yè)第二至第六名總和，是名副其實(shí)的標(biāo)王。2026年Q1，中標(biāo)數(shù)量和金額保持行業(yè)第一。中國石油、中國海油、國家能源集團(tuán)、工商銀行、中國移動等國央企都在名單上。

B端大模型項(xiàng)目跟G端業(yè)務(wù)存在相同的難題。行業(yè)普遍先占市場后賺錢，甚至被卷入殘酷的價格戰(zhàn)中，考驗(yàn)后續(xù)毛利率是否回升，應(yīng)收賬款和回款周期是否明顯優(yōu)化。

C端業(yè)務(wù)是科大訊飛戰(zhàn)略調(diào)整的動力引擎，效果也比較顯著，C端營收占比從2024年的29%提升至32%，首次超過G端成為第二大板塊。

AI學(xué)習(xí)機(jī)作為C端第一大核心產(chǎn)品，2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)翻倍增長；翻譯機(jī)、智能錄音筆、智能辦公本保持行業(yè)市占率第一；訊飛輸入法月活突破1.5億，訊飛聽見SaaS用戶突破1億。

C端業(yè)務(wù)是公司毛利率最高的板塊，核心產(chǎn)品毛利率均超50%，其中移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率超70%。其短板在于，消費(fèi)電子行業(yè)競爭持續(xù)加劇，面臨華為、步步高、網(wǎng)易有道等廠商的正面競爭，產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代壓力持續(xù)加大；同時大眾消費(fèi)市場的品牌影響力仍有提升空間，下沉市場的渠道布局仍需深化。

此外，在C端轉(zhuǎn)化效率上，科大訊飛表現(xiàn)得“性價比”并不高。

2025年，公司冠名了《最強(qiáng)大腦》《一站到底》等頭部電視綜藝，同步大規(guī)模投放機(jī)場、高鐵等線下戶外廣告，導(dǎo)致C端智能硬件的營銷推廣費(fèi)用猛增，同比增長超過90%。但該板塊整體營收卻出現(xiàn)了下滑，沒有帶來對等的營收回報。

與此同時，C端業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張還對產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力形成考驗(yàn)。

在小紅書及黑貓投訴等平臺上，我們看到不少消費(fèi)者對科大訊飛產(chǎn)品提出質(zhì)疑，硬件產(chǎn)品具有天花板，撐不起大市場卻會影響品牌與口碑，值得重視。

科大訊飛是一家有護(hù)城河的多元化公司，在出海上也做出了有效成績，依然要經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛。

技術(shù)壁壘到底有多厚？利潤和現(xiàn)金流改善能否持續(xù)？應(yīng)收賬何時收回？產(chǎn)品體驗(yàn)與生態(tài)如何整合？用戶活躍度或平臺調(diào)用量是否能打？

資本市場耐心有限，新舊矛盾將持續(xù)考驗(yàn)著這位AI國家隊(duì)成員。