2026年一季度，國(guó)內(nèi)家居家居行業(yè)深陷多重困境疊加的下行周期。地產(chǎn)鏈持續(xù)走弱、國(guó)內(nèi)家居內(nèi)需疲軟、行業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)低價(jià)內(nèi)卷，疊加原材料、海運(yùn)、人工成本剛性上漲，歐美外貿(mào)需求放緩、貿(mào)易壁壘抬頭，整個(gè)行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙承壓，多數(shù)上市企業(yè)營(yíng)收下滑、盈利收縮，中小廠家經(jīng)營(yíng)困難加速出清，行業(yè)整體進(jìn)入存量博弈、利潤(rùn)變薄的艱難階段。

就在行業(yè)整體景氣度低迷、同行普遍承壓下行的背景下，恒林股份（603661）依托多年深耕主業(yè)積淀的產(chǎn)品力、渠道力與供應(yīng)鏈壁壘，交出了一份極具韌性的財(cái)報(bào)答卷。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.8億元，同比穩(wěn)步增長(zhǎng)5.9%，在行業(yè)整體萎縮背景下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增收；2026年一季度經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步向好，單季營(yíng)收32.18億元，同比增長(zhǎng)21.27%，歸母凈利潤(rùn)5898.11萬元，同比增長(zhǎng)13.72%，扣非凈利潤(rùn)同步穩(wěn)健上行。與此同時(shí)，公司一季度毛利率提升至18.75%，同比增加近2.5個(gè)百分點(diǎn)，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在行業(yè)普遍增收難、盈利更難的大環(huán)境下，恒林股份憑借戰(zhàn)略定力、結(jié)構(gòu)調(diào)整與內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力提升，有望成功穿越行業(yè)寒冬，走出獨(dú)立穩(wěn)健成長(zhǎng)行情。

【家居行業(yè)有望加速集中】

家居行業(yè)正遭遇較大生存壓力，盈利空間被多重利空因素壓縮。

首先，地產(chǎn)鏈疲軟拖累內(nèi)需，新房、精裝業(yè)務(wù)收縮，導(dǎo)致線下客流減少，經(jīng)銷商庫存高企，傳統(tǒng)增長(zhǎng)邏輯弱化。其次，行業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)價(jià)格內(nèi)卷，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)陷入“有量無利”的困境。最后，成本高企與外貿(mào)環(huán)境惡化擠壓利潤(rùn)，原材料及用工成本上漲，疊加外部貿(mào)易壁壘，代工企業(yè)生存艱難。

整體來看，行業(yè)已告別粗放式規(guī)模擴(kuò)張時(shí)代，進(jìn)入弱需求、高成本、高內(nèi)卷、低盈利的調(diào)整周期，缺乏品牌、缺乏產(chǎn)品差異化、缺乏全球產(chǎn)能布局的中小廠商逐步被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)集中度加速向頭部?jī)?yōu)質(zhì)龍頭集中。

【多維破局筑牢經(jīng)營(yíng)底盤】

面對(duì)行業(yè)普遍性難題，恒林股份沒有被動(dòng)隨波逐流，而是提前布局、主動(dòng)變革，從歷史風(fēng)險(xiǎn)出清、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、自主品牌深耕、全球產(chǎn)能布局、技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新五大維度精準(zhǔn)破局，逐一化解行業(yè)痛點(diǎn)，構(gòu)建自身抗周期能力。

受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行拖累，公司旗下相關(guān)業(yè)務(wù)一度承受經(jīng)營(yíng)壓力，資產(chǎn)減值與盈利拖累成為行業(yè)不少企業(yè)的隱性包袱。對(duì)此，恒林股份秉持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，果斷進(jìn)行資產(chǎn)梳理與風(fēng)險(xiǎn)出清，一次性計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值及費(fèi)用，為2026年增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

短期財(cái)務(wù)層面雖形成階段性承壓，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司徹底卸下經(jīng)營(yíng)包袱，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量顯著優(yōu)化，不再被低效業(yè)務(wù)占用資金與管理精力，能夠集中全部資源聚焦辦公家居、健康坐具等核心主業(yè)。2026年一季度公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，盈利能力顯著向好，正是前期瘦身健體、聚焦主業(yè)的直接成果。

在行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，恒林股份依托多年制造積淀與用戶需求洞察，持續(xù)打磨自有品牌產(chǎn)品矩陣，覆蓋人體工學(xué)辦公椅、智能健康坐具、休閑家居等多品類，依托成熟的全球線上線下渠道網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)提升自有品牌市場(chǎng)滲透率與用戶認(rèn)可度。通過強(qiáng)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、優(yōu)化用料工藝、升級(jí)使用體驗(yàn)，形成明顯差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

截至2025年底，公司自主品牌營(yíng)收占比已提升至58.92%，同比穩(wěn)步抬升，自主品牌憑借更高附加值、更穩(wěn)定的盈利空間，持續(xù)拉升公司整體毛利率與盈利水平，成為對(duì)沖行業(yè)內(nèi)卷、支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心支柱。

針對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦、關(guān)稅壁壘及國(guó)內(nèi)成本上漲等行業(yè)共性難題，恒林股份前瞻性搭建全球化生產(chǎn)供應(yīng)鏈體系，形成國(guó)內(nèi)基地+海外基地協(xié)同布局的產(chǎn)業(yè)格局。海外生產(chǎn)基地有效規(guī)避海外關(guān)稅限制，就近匹配海外市場(chǎng)訂單需求，大幅降低關(guān)稅、物流中轉(zhuǎn)成本；同時(shí)依托海外本地化運(yùn)營(yíng)，貼近終端市場(chǎng)，縮短交付周期、提升客戶響應(yīng)效率。通過全球多基地產(chǎn)能協(xié)同，合理分配訂單布局，分散單一區(qū)域市場(chǎng)波動(dòng)、政策變化帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)多數(shù)企業(yè)受關(guān)稅、物流、成本夾擊利潤(rùn)縮水時(shí)，恒林憑借全球化產(chǎn)能布局實(shí)現(xiàn)成本可控、訂單穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)高于行業(yè)普通企業(yè)。

傳統(tǒng)家居行業(yè)長(zhǎng)期局限于制造加工，產(chǎn)品附加值低、成長(zhǎng)空間受限。恒林股份跳出傳統(tǒng)制造思維，堅(jiān)持以研發(fā)創(chuàng)新為長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)加大研發(fā)投入，積累海量專利技術(shù)，在人體工學(xué)、智能感知、健康家居等領(lǐng)域持續(xù)深耕。2025年公司繼續(xù)保持較高研發(fā)投入，研發(fā)支出超過2億元，僅次于顧家家居、慕思股份等龍頭，高居行業(yè)第三位。

在近期舉辦的CIFF廣州辦公環(huán)境展上，公司率先發(fā)布的全球首份《AI體感工學(xué)白皮書》，系統(tǒng)性地構(gòu)建了“人體工學(xué)+AI交互+智能體感自適應(yīng)”的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，確立了在智能健康坐具領(lǐng)域的行業(yè)話語權(quán)。以此為核心的AI體感工學(xué)旗艦產(chǎn)品（如S800椅），聚焦現(xiàn)代辦公需求，融入智能交互與動(dòng)態(tài)支撐理念，突破傳統(tǒng)座椅的靜態(tài)支撐局限，首次提出“動(dòng)態(tài)護(hù)脊生態(tài)”理念。通過整合腿部舒壓追背、零位移舒壓、零壓貼背等多維感官沉浸技術(shù)，結(jié)合毫米級(jí)動(dòng)態(tài)追腰系統(tǒng)與定時(shí)腰部激活功能，座椅可實(shí)時(shí)感知使用者姿態(tài)變化，自動(dòng)調(diào)整支撐點(diǎn)位與力度，實(shí)現(xiàn)對(duì)脊柱的精準(zhǔn)動(dòng)態(tài)跟隨支撐。此外，其內(nèi)置智能語音、電動(dòng)按摩、熱敷通風(fēng)等功能。S800椅先后榮獲OFDA 2025商用空間家具至尊獎(jiǎng)、2025金造獎(jiǎng)最佳產(chǎn)品設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、入選鈦媒體“最佳智能家居產(chǎn)品”。

恒林股份在去年年報(bào)中也表示，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，依托國(guó)家級(jí)工業(yè)設(shè)計(jì)中心等平臺(tái)，加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，加快新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與轉(zhuǎn)化，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，將物聯(lián)網(wǎng)與傳感技術(shù)融入智能辦公椅等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)坐姿健康實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，從傳統(tǒng)家具制造商向“制造+服務(wù)型”智能家居解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

此外，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、精益化生產(chǎn)管理，通過智能化生產(chǎn)系統(tǒng)、倉(cāng)儲(chǔ)管理體系，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)全流程可視化管控，提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)損耗；同時(shí)持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控非必要開支，在成本高企的行業(yè)大環(huán)境下，通過內(nèi)部管理挖潛對(duì)沖外部成本壓力，穩(wěn)固盈利水平。

【連續(xù)三年高分紅，價(jià)值修復(fù)值得期待】

在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，恒林股份始終將股東回報(bào)置于重要位置，其持續(xù)的高分紅政策正是對(duì)中小投資者高度負(fù)責(zé)的有力印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司近年來保持了穩(wěn)定的高分紅節(jié)奏：2025年度分紅率接近47%，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的累計(jì)現(xiàn)金分紅比例更是超過120%，以實(shí)際行動(dòng)兌現(xiàn)了與投資者共享成長(zhǎng)紅利的承諾。

恒林股份業(yè)績(jī)與估值也有望迎來雙重修復(fù)。光大證券近期發(fā)表研報(bào)稱，公司為國(guó)內(nèi)百億收入辦公家居龍頭，一方面，廚博士資產(chǎn)減值計(jì)提完畢后，公司輕裝上陣，資產(chǎn)質(zhì)量得以進(jìn)一步提升；另一方面，公司跨境電商業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，且毛利率處在逐步修復(fù)回升的趨勢(shì)中，公司利潤(rùn)彈性較高，當(dāng)前估值處于歷史低位。

而根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，恒林股份今年、明年、2028年凈利增速分別達(dá)到167.77%、25.99%和8.91%，高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)凸顯。另外，公司根據(jù)一致預(yù)測(cè)2027年凈利計(jì)算的市盈率不到7.2倍，剔除ST股后在行業(yè)中最為低估。

總的來說，在行業(yè)整體承壓的背景下，恒林股份逆勢(shì)突圍，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.27%，盈利與毛利率同步修復(fù)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量領(lǐng)跑行業(yè)。其核心優(yōu)勢(shì)在于：自主品牌占比提升優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，歷史包袱出清夯實(shí)了財(cái)務(wù)底盤，全球產(chǎn)能布局有效對(duì)沖了貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，而研發(fā)技術(shù)的持續(xù)落地則加速兌現(xiàn)了產(chǎn)品的高端化與智能化價(jià)值。

短期來看，行業(yè)洗牌仍在繼續(xù)，低端內(nèi)卷的出清為恒林這類頭部企業(yè)騰挪了市場(chǎng)空間。隨著自主品牌勢(shì)能釋放與高端產(chǎn)品放量，公司業(yè)績(jī)具備穩(wěn)健增長(zhǎng)的強(qiáng)支撐。長(zhǎng)期維度，恒林依托“自主品牌+全球化+科技創(chuàng)新”三大核心驅(qū)動(dòng)力，未來高質(zhì)量成長(zhǎng)價(jià)值可期。

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