導(dǎo)語：銅線不夠用的算力時代，光正在接管一切。

前幾天英偉達CEO黃仁勛在接受媒體采訪時說，下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施將需要大量的光學(xué)連接，因為計算需求正在迅速增長，以至于銅線已經(jīng)無法滿足需求。

這讓本就“站在光里”的概念股再次受到關(guān)注。經(jīng)過周末的發(fā)酵，5月12日，光模塊“龍頭公司”中際旭創(chuàng)市值再次破萬億！股價也再創(chuàng)新高，盤中一度達到1022.9元/股，成為A股第十只千元股！

但放到整個光通信領(lǐng)域中，如果按今年累計漲幅來看，中際旭創(chuàng)還不是漲幅最高的，“站在光里”的還有高手！

此前，源杰科技在3月份就突破千元，成為A股第8只千元股，今年至今，股價最低點620元/股，最高點1766.88元/股，最大漲幅高達185%。

而A股“激光芯片第一股” 的長光華芯（688048.SH）漲幅更猛，今年股價最低點為114.5元/股，最高點是5月12日盤中的460元/股，最大漲幅已經(jīng)超300%，漲幅直接碾壓光模塊三巨頭“易中天”（中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信，年初至5月12日期間，股價最低點至最高點的漲幅分別為102%、81%、113%）。

可是，單從業(yè)績上看，長光華芯在2025年之前還處于虧損狀態(tài)，即便是2025年，其扣非凈利潤也是虧損，一家還沒盈利的公司為何能受到資本熱捧，甚至漲幅超過“易中天”呢？

01 “光通信”風(fēng)口，它恰好站在最上游

雖然大家都在“追光”，但現(xiàn)在的市場早已不是"隨便買一個光字頭的就會漲"的時候了，這時候更需要鑒別各家公司在算力產(chǎn)業(yè)鏈中的精確位置。

黃仁勛說的“光學(xué)連接”，從微觀上看，靠的就是能讓光信號在數(shù)據(jù)中心里飛速傳輸?shù)墓饽K，而光模塊最核心的零件就是光芯片，它是實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換、分路、衰減、合分波等基礎(chǔ)光通信功能的核心通信芯片，其性能直接決定光模塊的傳輸速率。

巨豐投顧分析稱，隨著光模塊從400G向800G、1.6T快速迭代，光芯片的市場需求與性能標準同步提升，而產(chǎn)能擴張速度難以匹配需求增長，所以行業(yè)需求缺口持續(xù)拉大。

在光模塊里，光芯片是光模塊產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘最高、成本占比最高的核心環(huán)節(jié)，在光模塊總成本中占比約30%-40%，800G/1.6T等高速模塊中占比更高。

但和算力芯片類似，我國的光芯片行業(yè)也有“卡脖子”的問題：高端EML光芯片的國產(chǎn)化率長期較低，市場被美國的Lumentum、Coherent，日本的住友電工、三菱電機這幾家寡頭壟斷。

據(jù)華西證券研究稱，當前，光模塊行業(yè)的核心約束是上游高端芯片供給。光芯片（EML激光器）、電芯片（高速DSP）占成本比重高；200G+EML、高速DSP仍高度依賴海外供應(yīng)，是量產(chǎn)交付的主要制約；中游產(chǎn)能充足，頭部廠商擴產(chǎn)順利。

據(jù)WIND資料分析，長光華芯是少有的實現(xiàn)100G EML光芯片量產(chǎn)出貨，并向境內(nèi)外客戶批量供應(yīng)的公司。它的200G EML已經(jīng)給客戶送樣，下一代高速VCSEL、連續(xù)波DFB等多款芯片已經(jīng)達到量產(chǎn)出貨水平。

此外，多家光模塊廠商反饋海外100G PAM4 EML或出現(xiàn)嚴重短缺，公司有望填補缺口。

更關(guān)鍵的是，長光華芯是IDM模式——從芯片設(shè)計、外延生長到晶圓制造、封裝測試，全部自己掌握。國內(nèi)多數(shù)芯片企業(yè)只是“設(shè)計公司”，制造環(huán)節(jié)要外包，而長光華芯握有一條6英寸磷化銦（InP）量產(chǎn)線，外延良率超過85%。在光芯片這種精密制造領(lǐng)域，IDM意味著產(chǎn)能彈性和技術(shù)迭代能力都更可控。

背后還有另一層邏輯：長光華芯正在從“專做高功率激光芯片”向“高功率+光通信+VCSEL”三足鼎立的平臺型公司轉(zhuǎn)型。

它的高功率單管芯片產(chǎn)品，曾創(chuàng)下室溫連續(xù)輸出功率132瓦的新紀錄，是工業(yè)激光設(shè)備領(lǐng)域的老牌玩家?，F(xiàn)在工業(yè)制造這塊提供了穩(wěn)健的基本盤，光通信和激光雷達則是新引擎——VCSEL國產(chǎn)化率同樣極低，公司已推出車載激光雷達專用的2D可尋址VCSEL芯片，2026年有望實現(xiàn)大規(guī)模放量。

長光華芯還投了10多個億給一個硅光集成項目——通過子公司星鑰光子建設(shè)的8英寸硅光產(chǎn)線，預(yù)計2026年底通線試運行，2027年正式投產(chǎn)。

黃仁勛在采訪中明確提到，硅光子學(xué)和光學(xué)技術(shù)在英偉達未來的數(shù)據(jù)中心供應(yīng)鏈規(guī)劃中“占據(jù)重要地位”。長光華芯的硅光產(chǎn)線，也是順著這條邏輯前行。

02 刷新10次股價紀錄，毛利率卻不如“整機廠”？

據(jù)“證券時報網(wǎng)”統(tǒng)計 ，長光華芯近一個月累計有10個交易日股價刷新歷史紀錄。截至5月12日09:32，該股上漲6.14%，股價報459.90元，A股總市值810.71億元，股價、市值均創(chuàng)新高。

這不光是長光華芯的技術(shù)支撐，同樣也有“真金白銀”的業(yè)績因素。

今年4月，長光華芯在2025年年報和2026年一季報中分別披露，2025年營收4.77億元，同比大增75.09%，歸母凈利潤2176.41萬元。而2024年，這家公司還在虧損邊緣掙扎，歸母凈利潤虧損近一個億。

此外，2026年一季度，長光華芯營收1.3億元，同比增長37.81%，歸母凈利潤447.96萬元，同比扭虧為盈，增長159.73%。

長光華芯的利潤率也在改善，2025年毛利率34.54%，同比大幅上升10.69個百分點；凈利率4.80%，同比由負轉(zhuǎn)正，核心原因是光通信芯片開始批量出貨了。

2025年VCSEL及光通信芯片收入4119萬元，相比前一年暴增了10倍以上。這塊在總營收里的占比也從幾乎可以忽略不計，提升到了9%。

另據(jù)WIND數(shù)據(jù)，長光華芯高功率單管產(chǎn)品收入3.86億元，同比增長81%，毛利率從之前的低位直接拉升了超過20個百分點達到31.56%。產(chǎn)能利用率提高、國產(chǎn)替代訂單增加，是毛利率修復(fù)的主要推手。

一個值得注意的細節(jié)：長光華芯的綜合毛利率2025年約34.5%，而下游的光模塊龍頭中際旭創(chuàng)，2025年毛利率已達到42%左右，2026年一季度進一步攀升至46%。

“造整機”的毛利率比“造核心零件”的還高，但從需求釋放的角度看，中際旭創(chuàng)的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)極致拉滿，而長光華芯的VCSEL和光通信芯片還處在新品量產(chǎn)初期，毛利還比較薄。但這也意味著，一旦光通信芯片的良率和量產(chǎn)規(guī)模爬上去，長光華芯的毛利率彈性反而最大。

簡單來說，芯片還在技術(shù)和量產(chǎn)的爬坡階段，價值兌現(xiàn)還需要一定時間。

03 董秘頻繁變更，扣非后仍在虧損，長光華芯能否握住光？

沒有哪只股票是完美的。長光華芯面前，也懸著好幾把“達摩克利斯之劍”，比如管理層是否穩(wěn)定、盈利期還有多久、客戶集中度情況等等。

長光華芯的董事長兼總經(jīng)理是閔大勇，1971年出生，華中科技大學(xué)自動控制專業(yè)碩士，湖北省高級工程師出身。首席技術(shù)官（CTO）為王俊，副董事長，博士學(xué)歷，年薪約168萬元，是公司核心技術(shù)的靈魂人物。

這兩人在激光芯片領(lǐng)域深耕多年，技術(shù)出身、專業(yè)化背景，讓長光華芯在研發(fā)投入上一直舍得砸錢，2023年、2024年研發(fā)投入占營收比例均超過40%；2025年這一比例下降至24.18%，但投入金額依然高達1.15億元，與前兩年相比先動不大，比例下降主要是營收增加。

不過這家公司的治理結(jié)構(gòu)也有一些可能讓投資人心存疑慮的地方。

2026年4月，董秘杜佳因個人健康原因離職，暫由董事長閔大勇代為履職。而據(jù)《中國證券報》報道，在這之前的19個月里，長光華芯的董秘崗位已經(jīng)四度變更，財務(wù)總監(jiān)也長期處于空缺狀態(tài)。管理層的頻繁更替，在A股市場上往往意味著公司治理的“黃燈”。

此外，長光華芯2025年的盈利是靠“非經(jīng)常性收益”撐住的，而扣非后凈利潤虧損已經(jīng)從2023年持續(xù)至2026年1季度。2026年一季度，公司歸母凈利潤雖然轉(zhuǎn)正到了448萬元，但扣除非經(jīng)常性損益后，反倒虧了1157萬元。

這背后是一季度高達1605萬元的非經(jīng)常性收益——主要來自金融資產(chǎn)公允價值變動和政府補貼，也就是說主營業(yè)務(wù)還處于虧損狀態(tài)。

同時，長光華芯的現(xiàn)金流也值得關(guān)注。2026年1季度，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負1.31億元，而2025年同期也是負的，但規(guī)模小很多。公司解釋稱是“原材料備貨及采購支出激增”，拿了大量上游材料來為擴產(chǎn)做準備。但話說回來，營收在漲、虧損在縮小、現(xiàn)金流反而更差——這在資本市場仍然是一個讓人緊張的信號。

客戶集中度高則是需要關(guān)注的尾部風(fēng)險。2025年，長光華芯前五大客戶貢獻了全年2.41億元銷售額，占總營收的50.5%。依賴大客戶在任何行業(yè)都不是壞事，但如果大客戶一旦自研芯片或切換供應(yīng)商，對營收的沖擊將是巨大的。

未來還要關(guān)注的是，芯片行業(yè)價格戰(zhàn)的可能性。光芯片行業(yè)正迎來產(chǎn)能擴張潮，同賽道的源杰科技（688498）、永鼎股份子公司鼎芯光電都在加速放量100G EML產(chǎn)品，競爭正在加劇。雖然長光華芯憑借IDM平臺優(yōu)勢目前領(lǐng)跑，但價格戰(zhàn)的苗頭已經(jīng)若隱若現(xiàn)。

從“工業(yè)激光芯片”到“AI光通信芯片”再到“硅光集成”，長光華芯經(jīng)歷的是一條完整演進的路線，并業(yè)績和股價的同步走高。這背后最核心的驅(qū)動因素，并不是單純的“AI概念”，而是100G EML光通信芯片真正實現(xiàn)批量出貨了，且良率正在快速接近國際龍頭。

黃仁勛的那句“光取代銅”正在從理念變?yōu)楝F(xiàn)實。在每一臺AI服務(wù)器、每一條高速光路背后，都會躺著不計其數(shù)的光芯片。而在國內(nèi)，有能力一口氣覆蓋EML、VCSEL、CW DFB三大技術(shù)系列，并以IDM模式自主掌握全流程制造的可能只剩下兩三家。

接下來能否把資產(chǎn)負債表的短板補上、把治理結(jié)構(gòu)和核心管理層先穩(wěn)定下來，才是決定長光華芯在“光”的洪流中，究竟能沖多遠的最終答案。

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