文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

“一口價顯示28塊多，讓預(yù)付40多塊，提示多扣的后面會退，最后不給退，投訴只能等反饋”“T3網(wǎng)約車平臺搞陰陽訂單，乘客支付39.68元，平臺給28.37元，因為我已經(jīng)買了平臺的免傭卡”。

上述乘客、司機在T3出行平臺遭遇的情況，在小紅書、黑貓投訴等社交平臺上并不是個例。

截圖來源于小紅書、黑貓投訴平臺

在乘客端，訂單顯示一口價或預(yù)估價車費，最終卻與實際車費存在較大差異，經(jīng)常讓乘客誤以為司機繞路了；在司機端，乘客使用優(yōu)惠券，成本則轉(zhuǎn)移到司機身上。

平臺通過贈送優(yōu)惠券吸引用戶打車，乘客想要使用優(yōu)惠券、享受低成本出行，結(jié)果支付里程費可能并沒有減少，導(dǎo)致個別司機要么對乘客心生不滿，要么選擇繞路以增加里程費用。

現(xiàn)實中，個別網(wǎng)友在社交平臺上吐槽，在T3平臺使用大額優(yōu)惠券基本叫不到車，甚至出現(xiàn)用了優(yōu)惠券，實際車費仍比預(yù)估價高的情況。

因為低價，乘客被吸引下單，司機也帶著情緒服務(wù)，最終，乘客支付高于預(yù)估價的車費，司機收到低于預(yù)期的報酬。在服務(wù)過程中，乘客、司機逐漸形成了矛盾的對立面，且雙方在平臺上提出的訴求大多“石沉大海”。這似乎陷入了一種惡性循環(huán)。

而身處兩者之間的“中間商”T3出行，靠著雙方的信息差，成為了“最快盈利的出行平臺”。

01.

最快盈利的網(wǎng)約車平臺

日前，T3母公司南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱“T3出行”）在港交所主板遞交了招股書。

招股書顯示，2025年T3出行促成了7.972億個訂單，總交易額達189億元，實現(xiàn)收入約171億元，凈利潤744萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤扭虧為盈，為約5300萬元。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2025年訂單量數(shù)據(jù)，T3出行是國內(nèi)第三大網(wǎng)約車平臺，也是最快實現(xiàn)盈利的網(wǎng)約車平臺。

截圖來源于T3出行招股書

2025年5月，出行平臺曾迎來一波上市熱潮，在曹操出行遞交上市申請之后，365約車緊隨其次遞交了招股書；同期，享道出行也完成13億元C輪融資，并啟動港股IPO。

但這些中小網(wǎng)約車平臺，都有一個共同問題：虧損。其中，2024年上半年，365約車凈利潤虧損2.85億元，曹操出行虧損7.8億元。

在出行公司普遍面臨巨額虧損的情況下，T3出行想要搶先講述自己的“盈利故事”。

出行平臺的賺錢模式，主要是撮合有客運需求的用戶和提供承運服務(wù)的司機，收入來源于對完成訂單的司機進行抽成，也包括收取信息費等。

過去三年，T3出行總交易額從162億元提升至約189億元，收入從149億元增至171億元。收入增長主要來源于網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入從137億元提升至163億元，占比從92.14%提高至95.47%。

出行平臺的成本，主要是司機服務(wù)費和訂單激勵傭金，其中訂單激勵傭金以銷售費用計入財務(wù)報表。這就意味著，出行平臺想要盈利，關(guān)鍵在于降低這兩項成本開支。

為了講好“盈利故事”，T3出行將刀刃砍向了司機端。

2023-2025年，T3出行的司機服務(wù)費從134億元提高至141億元，年復(fù)合增長率為1.6%，遠低于總交易額、網(wǎng)約車服務(wù)收入的5.25%、5.97%。從整體數(shù)據(jù)上看，體感可能并不明顯。

上述同期，T3出行月活躍司機數(shù)量從45.2萬人增加至63萬。以此計算，每名司機平均每月收益從2475元下降至1862元。

實際上，為了獲取更多訂單，T3出行也提高了激勵傭金。上述同期，傭金開支分別為7.9億元、11.3億元、13.9億元。但和龐大的司機服務(wù)費用相比，新增的傭金開支頂多算一個零頭，且這部分費用主要支付給了聚合平臺。

不過，T3出行成為最快盈利的網(wǎng)約車平臺的根基并不牢固。

02.

凈資產(chǎn)虧損反而在擴大

從經(jīng)營現(xiàn)金流上看，2025年T3出行的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為-1.24億元，上年同期則為3.17億元。

換句話說，T3出行盈利，或并非來源于主營業(yè)務(wù)“造血能力”的轉(zhuǎn)變。

透過資產(chǎn)負債、經(jīng)營現(xiàn)金變動情況，T3出行在2025年內(nèi)拿到了一筆銀行貸款和其他借款，使得期末計息銀行及其他借款金額為40.1億元，同比新增了約12.7億元。

比較有意思的是，2025年T3出行突然改變了融資策略，選擇銀行貸款等有息借款；而2023年、2024年是通過發(fā)行股份的方式，拿到了多達24.86億元投資款。

盡管T3出行拿到錢后進行賬款結(jié)算，使得應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付賬款等合計金額同比減少19%至約13億元，然而貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收相關(guān)賬款、應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項等卻比以往更難收回，合計金額同比增長32.2%至約9億元。

截圖來源于T3出行招股書

進一步穿透可以發(fā)現(xiàn)，錢收不回來，可能是因為都壓在了附屬公司身上。招股書顯示，T3出行應(yīng)收附屬公司款項規(guī)模同比暴增364.33%至12.5億元。

截圖來源于T3出行招股書

上述數(shù)據(jù)綜合起來，可以推斷，T3出行通過向附屬公司銷售商品或提供服務(wù)，形成應(yīng)收賬款。因為這些是資產(chǎn)性收入，不能產(chǎn)生自由現(xiàn)金，而為了結(jié)算供應(yīng)商賬款，只能通過銀行借款或其他貸款。

借的錢總有一天是要還的。因此，T3出行凈資產(chǎn)虧損反而在擴大，2025年末為-4.48億元，上年同期為-2.38億元。

這里就會產(chǎn)生一個問題：為什么T3出行的股東沒有追加投資？

T3出行由中國一汽、東風(fēng)汽車、長安汽車、騰訊、阿里于2019年共同成立。初期，靠著“三大央企+兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭”的股東背景，T3出行采用B2C重資產(chǎn)運營模式，即統(tǒng)一提供車輛、招募和管理司機，但2021年后轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)運營，推出租車模式和帶車模式。

這種經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變背后，是原有重資產(chǎn)模式跟不上T3出行的“野心”。2022年，T3出行提出“1522戰(zhàn)略”，即累計進入100城、日訂單峰值達500萬單、實現(xiàn)200億年營收、占據(jù)20%市場份額。

但即便到了2025年，T3出行仍未能完全實現(xiàn)上述目標(biāo)。

原本以“央企背景+自營車輛+自雇司機”為差異化戰(zhàn)略的T3出行，在初期靠著安全性、合規(guī)性打開了市場，但進入中后期或市場步入成熟期后，它的優(yōu)勢逐漸被磨平了。

過去幾年，國家對網(wǎng)約車的合規(guī)要求不斷趨嚴(yán)，特別是在2025年。彼時，多地交通運輸部門對重點網(wǎng)約車平臺頻頻約談，內(nèi)容主要有兩點：雙（車輛、司機）證合規(guī)及平臺資質(zhì)審核、低價競爭。

顯然，網(wǎng)約車行業(yè)想走“降價搶奪市場”的路子，已經(jīng)行不通了。

03.

“寄生”在高德、騰訊上

那為什么有些網(wǎng)約車平臺依然想要搶奪市場份額？因為市場份額意味著“話語權(quán)”和“生存空間”。

即便服務(wù)訂單體量已經(jīng)做到了僅次于滴滴、曹操出行，同時核心司機的平均月活數(shù)由2023年的7.79萬人增加到2025年的8.54萬人，但T3出行當(dāng)前依然寄生于高德打車、騰訊出行等聚合平臺，并且“依附關(guān)系”變得越來越重。

截圖來源于T3出行招股書

招股書顯示，2023-2025年，T3出行通過聚合平臺下達的訂單占總訂單量從61.5%上升至85.9%，對應(yīng)交易額占比從61.8%提高到86.4%。

其中就會產(chǎn)生一系列問題，比如T3出行作為網(wǎng)約車平臺，通過訂單抽成和收取司機的信息費創(chuàng)收，原本極度內(nèi)卷的市場分蛋糕的人就多，如今還要給聚合平臺“送錢”。此外，過度依賴聚合平臺就會喪失主導(dǎo)權(quán)，因為聚合平臺往往采取多家出行公司之間競價的方式，實現(xiàn)降價進而獲客。

這或許就是司乘關(guān)系“惡性循環(huán)”的源頭，本質(zhì)上是企業(yè)的擴張野心和卷到極致的市場環(huán)境共同導(dǎo)致的結(jié)果。

當(dāng)網(wǎng)約車行業(yè)逐漸步入成熟發(fā)展期后，平臺爭搶的重點或許不再是市場份額，而是轉(zhuǎn)向覆蓋細分市場。

比如，滴滴以出行為支點，拓展國際市場，以及通過與希爾頓、華住會、海底撈等會員權(quán)益互通方式，覆蓋“吃、住、行”和探索外賣、金融等領(lǐng)域。曹操出行則是掘金B(yǎng)端商旅出行，包括收購耀出行、吉利商旅全部股權(quán)，發(fā)力商務(wù)用車、差旅管理等細分市場。

T3出行當(dāng)前則做了兩步走：一是繼續(xù)走“大而強”的市場份額路線，二是加快推進Robotaxi商業(yè)化。

實際上，早在2023年，T3出行就發(fā)布了“1521戰(zhàn)略”，隨后推出了“一鍵吃喝玩樂”功能，從打車平臺延伸到整合目的地景點、美食等資源。這偏向于成為“下一個高德”，T3出行希望“融入高德，理解高德，成為高德”。

T3出行2023年發(fā)布了“1521戰(zhàn)略”｜截圖來源于微博

但作為高德股東、也是T3出行股東的阿里，很難允許出現(xiàn)兩個功能相似的平臺。

如今，T3出行只能繼續(xù)走“大而強”的路線，企業(yè)客戶占訂單量比例從2023年的2.9%下降至2025年的1.3%。其在招股書中稱，“將持續(xù)實施擴張戰(zhàn)略，重點深化在現(xiàn)有市場的地位，同時向低線城市和郊區(qū)擴張”。

截圖來源于T3出行招股書

而破解低價困局的關(guān)鍵，T3出行寄望于Robotaxi。其表示，2025年底，一支超過300輛Robotaxi的車隊已接入公司平臺，并在南京、蘇州開展L4級自動駕駛道路測試；2026年，上述車隊已完成無安全員的道路測試超過4.1萬公里。

雖然Robotaxi技術(shù)尚處于發(fā)展初期，但T3出行給出了幾項預(yù)期數(shù)據(jù)：根據(jù)灼識咨詢，到2030年，Robotaxi的商業(yè)化使每公里成本降低60.5%，自動駕駛車輛預(yù)計占出行市場的10.3%，市場規(guī)模達928億元。

不過，當(dāng)前為了增加訂單，T3出行已面臨司乘關(guān)系不佳的問題。在Robotaxi商業(yè)化落地之前，T3出行不如先搞好司乘關(guān)系，而不是先講一個紙面上的“盈利故事”。

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