文丨泰羅

這可能是人類歷史上最瘋狂的一次牛市！

美國，日本，韓國，全都在不停突破歷史新高。上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指也紛紛創(chuàng)下2015年以來的最高水平。以前每一次牛市都是各個(gè)板塊輪動(dòng)，所以具體到每一行業(yè)的漲幅并沒有那么夸張。

但這次完全不一樣，全世界幾乎只有AI一個(gè)行業(yè)在漲。以英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜為代表的“美股七姐妹”已經(jīng)占整個(gè)納斯達(dá)克總市值的半壁江山。SK海力士和三星兩家公司的市值占韓國綜合指數(shù)的40%以上。臺(tái)積電最夸張，一家公司就占到了臺(tái)灣股市總市值的45%。

有人拿2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和現(xiàn)在的AI行情做對(duì)比，其實(shí)現(xiàn)在的瘋狂程度要比當(dāng)年嚴(yán)重的多。目前全球股市總市值和GDP的比重高達(dá)125%，是歷史最高水平。而在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，這個(gè)數(shù)據(jù)大約才只有100%。

很多人可能想說，這次的AI和上一次的互聯(lián)網(wǎng)不一樣。因?yàn)楝F(xiàn)在的AI公司有業(yè)績，而當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎沒有任何盈利，所以AI不是泡沫。

單純從賬面上看的確如此，英偉達(dá)，三星，包括中國的一些光模塊公司，現(xiàn)在全都具備極強(qiáng)的賺錢能力。但大家有沒有想過一個(gè)更深層次的問題。這些公司之所以能瘋狂的賺錢，根本原因是全球資本正不顧一切的砸AI建設(shè)，而目前全世界的大模型和AI應(yīng)用幾乎都沒有商業(yè)化能力。換句話說，AI的商業(yè)模式到現(xiàn)在為止是不成立的。

如果這種狀態(tài)繼續(xù)下去，還有多少資本會(huì)堅(jiān)持燒錢將是一個(gè)巨大的問號(hào)。一旦資本開始撤退，算力和存儲(chǔ)的好日子可能也就到頭了。

最近市場上流行最多的一句話就是“這次不一樣”。但如果你是一個(gè)老股民，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)從來都沒有不一樣。

過去幾十年，A股至少出現(xiàn)過6輪集中抱團(tuán)，最終沒有一個(gè)能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。

2003年的鋼鐵、煤炭、有色；

2009年的金融地產(chǎn)；

2012年的白酒家電；

2016年的TMT；

2020年的白酒醫(yī)藥，以及2022年的新能源。

站在當(dāng)時(shí)來看，這些行業(yè)的邏輯全都堅(jiān)不可摧。

2003年，中國城鎮(zhèn)化全面加速，全球工業(yè)化浪潮滾滾向前。所有人都認(rèn)定資源是不可再生的稀缺籌碼，周期是時(shí)代賦予的永續(xù)紅利。但最終行業(yè)在產(chǎn)能無序擴(kuò)張中迅速走向過剩，被奉為信仰的周期板塊轟然崩塌。

2009年，金融地產(chǎn)接力成為市場主線。人們相信城鎮(zhèn)化遠(yuǎn)未見頂，居民置業(yè)需求永不枯竭，土地財(cái)政堅(jiān)不可摧，地產(chǎn)和銀行就是A股最穩(wěn)的壓艙石?？僧?dāng)潮水逐漸褪去，曾經(jīng)穩(wěn)如磐石的核心資產(chǎn)邏輯徹底被證偽，長達(dá)數(shù)年的抱團(tuán)信仰就此偃旗息鼓。

還有新能源。站在2022年，沒有人敢懷疑這個(gè)行業(yè)的前途和想象力，甚至有專家直接提出“錯(cuò)過新能源就相當(dāng)于當(dāng)年錯(cuò)過房地產(chǎn)”。

后來的事情人盡皆知，直到現(xiàn)在依然還有很多人在高位站崗。從煤炭有色，到金融地產(chǎn)，再到新能源，它們的想象力在當(dāng)時(shí)看來絲毫不比今天的AI弱。

每一代人都以為自己所處的時(shí)代獨(dú)一無二，自己擁抱的賽道與眾不同。但資本市場殘酷的本質(zhì)從未改變：

沒有永遠(yuǎn)景氣的行業(yè)，也沒有可以永恒延續(xù)的抱團(tuán)。

AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)毋庸置疑，光模塊和芯片的成長空間也真實(shí)存在。但產(chǎn)業(yè)高景氣從來不意味著市場會(huì)一直向上。

2000年之后，互聯(lián)網(wǎng)一直處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但資本市場卻經(jīng)歷了一輪史詩級(jí)的回調(diào)。

資本市場最大的陷阱，就是錯(cuò)把當(dāng)下當(dāng)永遠(yuǎn)。當(dāng)資金開始越來越擁擠，估值兌現(xiàn)未來數(shù)年預(yù)期，全市場共識(shí)高度統(tǒng)一。拐點(diǎn)，可能就要來了。

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