游戲行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入兌現(xiàn)階段。

頭部游戲廠商的業(yè)績已經(jīng)趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于游戲板塊的估值也開始逐步回歸理性。上一輪由AI驅(qū)動(dòng)的板塊行情，也逐步進(jìn)入冷靜調(diào)整階段。

此前，A股游戲龍頭世紀(jì)華通披露了2025年全年財(cái)報(bào)及2026年第一季度財(cái)報(bào)。從2025年整體表現(xiàn)來看，公司全年實(shí)現(xiàn)營收378.98億元，同比增長67.55%；凈利潤為56.05億元，同比大增362.02%；扣非凈利潤為56.38億元，同比增長243.12%。

進(jìn)入2026年第一季度，世紀(jì)華通依舊維持較高的業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

財(cái)報(bào)顯示，一季度世紀(jì)華通營收為110.10億元，同比增長35.19%；凈利潤為20.27億元，同比增長50.18%；扣非凈利潤為19.78億元，同比增長46.94%。

面對(duì)這份業(yè)績亮眼的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)反應(yīng)卻相對(duì)平淡。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度世紀(jì)華通整體股價(jià)下跌超6%，第二季度延續(xù)跌勢(shì)，跌幅達(dá)9.7%。

那么，為何業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，市場(chǎng)卻并不買賬？

從業(yè)績層面來看，今年一季度公司雖保持較高增速，但增長動(dòng)能已明顯放緩。隨著市場(chǎng)風(fēng)口退去，游戲板塊正式進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)階段，板塊估值自然受到一定壓制。

此外，近期公司第一大股東及董事長的減持動(dòng)作，也對(duì)股價(jià)形成壓制。

5月8日，世紀(jì)華通發(fā)布公告稱，公司第一大股東、董事長及其一致行動(dòng)人上海吉運(yùn)盛商務(wù)信息咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），因自身資金需求且主要用于償還債務(wù)，計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持不超過2.20億股，占公司總股本的3%。本次減持完成后，其合計(jì)持股仍超8.65億股，持股比例超10%，依舊為公司第一大股東。

按照公告當(dāng)日盤中價(jià)格測(cè)算，此次減持預(yù)計(jì)套現(xiàn)約35億元。

根據(jù)公告，本次減持窗口期為2026年5月30日至8月29日，通過集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過7343萬股（占總股本1%），大宗交易方式減持不超過1.47億股（占總股本2%），兩類方式合計(jì)減持上限為2.20億股。本次減持股份主要來源于2014年、2019年重大資產(chǎn)重組取得的非公開發(fā)行股份，相關(guān)限售承諾均已履行完畢，減持程序合規(guī)。

減持完成后，王佶及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股將從約9.6億股降至約8.65億股，仍為公司第一大股東。

從世紀(jì)華通股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至2026年3月末，王佶直接持有7.64億股，占公司總股本的10.96%。

世紀(jì)華通能夠發(fā)展至當(dāng)前行業(yè)地位，主要源于多輪并購整合，行業(yè)內(nèi)頭部游戲企業(yè)發(fā)展路徑大多如此。因此，王佶并非世紀(jì)華通創(chuàng)始人。

公開資料顯示，2004年王佶創(chuàng)辦上海天游集團(tuán)并擔(dān)任CEO，2014年世紀(jì)華通收購天游后，其出任公司董事。2021年，華通控股及王苗將所持5%股份轉(zhuǎn)讓給公司CEO王佶，交易完成后，王佶成為公司第一大股東。而騰訊則通過2018年斥資30億元入股盛大游戲、2021年以27.95億元從華通控股受讓5%股份，合計(jì)持股10%。

從當(dāng)時(shí)的股份受讓價(jià)格來看，王佶獲利頗豐。

資料還顯示，截至2025年12月20日，王佶所持世紀(jì)華通股票98.77%處于質(zhì)押狀態(tài)，在此背景下選擇減持套現(xiàn)，也就不難理解。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)理性看待股東及公司高管的減持行為。市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注兩大核心問題，即商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績兌現(xiàn)能力。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年末，公司商譽(yù)余額118.37億元，占同期凈資產(chǎn)306.66億元的38.6%，在完成重大資產(chǎn)重組的上市公司中處于正常水平。業(yè)績層面，盡管一季度業(yè)績?cè)鏊儆兴啪?，但整體依舊維持在較高區(qū)間。

此外，海外業(yè)務(wù)正成為世紀(jì)華通的核心增長引擎。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司海外收入222.19億元，同比增長95.46%?！禬hiteout Survival》下載量超3億，穩(wěn)居中國手游出海收入榜首，《Kingshot》位列第三，公司為全球TOP10游戲廠商中唯一雙款產(chǎn)品上榜的企業(yè)；休閑游戲《Tasty Travels:Merge Game》躋身全球前五、中國手游出海TOP15。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，東吳證券發(fā)布研報(bào)指出，世紀(jì)華通一季報(bào)業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用同比增長65%，主要系買量費(fèi)用階段性增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)，體現(xiàn)大額現(xiàn)金儲(chǔ)備帶來的實(shí)際財(cái)務(wù)收益；管理費(fèi)用同比下降45%至2.6億元，內(nèi)部運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。除出海游戲產(chǎn)品保持高增長態(tài)勢(shì)，《Whiteout Survival》《Kingshot》等產(chǎn)品長期穩(wěn)居中國手游出海榜單前列外，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)步拓展。深圳數(shù)據(jù)中心2025年順利拓展物流行業(yè)客戶，機(jī)柜上架率持續(xù)提升；上海長三角計(jì)算中心已累計(jì)交付上萬機(jī)柜，定位為新一代AI算力樞紐，規(guī)劃建設(shè)數(shù)萬機(jī)柜。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，當(dāng)前游戲行業(yè)已進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)階段，未來隨著營收規(guī)模持續(xù)增長、收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，世紀(jì)華通的市場(chǎng)認(rèn)可度或?qū)⒅鸩教嵘?/p>

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