智通財經(jīng)APP獲悉，近期，復星國際(00656)旗下多家子公司披露2026年一季度業(yè)績，整體保持核心主業(yè)穩(wěn)健增長的良好勢頭，市場也得以看清復星國際“晴天修屋頂”后，更加真實的基本面情況。

此前，市場看待復星國際存在“一個擔憂”和“一個存疑”。擔憂來源于近年來的負債狀況，這也是復星國際持續(xù)推動“瘦身健體”戰(zhàn)略的核心內(nèi)因；存疑則聚焦于復星國際多年來的多元投資布局對核心主業(yè)業(yè)績和利潤增長的影響。

2025財年，復星國際對地產(chǎn)項目及部分非核心業(yè)務進行一次性減值計提，以使資源更為集中，醫(yī)藥、保險、文旅、消費核心業(yè)務動能開始加速釋放，尤其是醫(yī)藥、保險的“現(xiàn)金?！睂傩灾饾u凸顯。與此同時，“降債效應”持續(xù)顯現(xiàn)，2025年末，復星國際集團層面有息負債降至899億人民幣，相較2020年末下降23%。

撥開表象的迷霧，從負債、盈利的“真實底牌”，或能看清這艘巨輪真正的航向。

集團層面有息負債899億，資產(chǎn)組合價值約2070億元

最近幾年，市場對復星的債務情況存在著認知偏差，多數(shù)以合并報表總負債來評估公司債務壓力。事實上，復星國際作為復星的港股上市平臺，基本囊括了復星旗下資產(chǎn)，因此合并報表總負債既包含了復星醫(yī)藥、豫園股份等并表子公司的負債，也包含了旗下保險公司、銀行等金融機構(gòu)的負債。

由于并表子公司是獨立的法人主體，因此其債務并不由集團承擔，這些并表的子公司憑借自身資產(chǎn)也有足夠的對應的承債能力，債務壓力理應拆分開來理解。此外，保險等金融機構(gòu)的債務和企業(yè)傳統(tǒng)債務并非同一個概念，因為保險業(yè)務本質(zhì)是承保，負債率通常會非常高，同時不存在集中兌付壓力。

因此，正確理解復星國際的債務狀況，應剔除上述兩項影響。事實上，截至2025年期末，歸屬復星國際集團層面的有息負債為899億人民幣。與之相對應的，是約2070億人民幣的資產(chǎn)組合價值，去除掉集團層面凈債務后，凈資產(chǎn)價值(NAV)仍達1335億人民幣，對應每股NAV 18.1港元。與此同時，截至2025年末，復星國際現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款達人民幣611億元，尚未提用的銀行信貸總額合共人民幣1446億元。

通過連續(xù)四年的有序壓降，復星國際的債務優(yōu)化成效十分顯著，并且降債仍在持續(xù)推進。例如，3月31日，復星國際子公司FORTUNE STAR (BVI) LIMITED發(fā)布公告，對2026年5月到期的剩余美元債約2.05億美元發(fā)起全額回購要約，通過提前清償債務，進一步降低整體負債水平。

復星國際近期表示，未來集團層面目標回籠人民幣600億元資金，并將集團層面總負債降至人民幣600億元以下，力爭達成“投資級”評級。

國內(nèi)外券商也對復星國際的債務優(yōu)化表達了積極觀點。其中，興業(yè)證券、中信建投證券指出，復星國際持續(xù)推進“瘦身健體”戰(zhàn)略，債務成本穩(wěn)步下降。數(shù)據(jù)顯示，2025年年內(nèi)，復星國際集團層面資產(chǎn)退出和子公司分紅實現(xiàn)現(xiàn)金回流140億元，各級子公司重資產(chǎn)、非核心非戰(zhàn)略資產(chǎn)退出簽約金額120億元。此外，自推進“瘦身健體”戰(zhàn)略以來，復星國際已退出資產(chǎn)和業(yè)務回籠資金約750億元。

聚焦主業(yè)帶來的底氣：穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤增長

在持續(xù)有效降債的同時，復星國際正持續(xù)將資源集中于高增長的核心賽道，朝著“更輕盈、更健康、更可持續(xù)的方向發(fā)展”。

復星國際2025年年報顯示，報告期內(nèi)，復星醫(yī)藥、豫園股份、復星旅文、復星葡萄牙保險四大核心子公司收入達人民幣1282億元，占集團總收入的74%。在2025年對地產(chǎn)項目及部分非核心業(yè)務進行一次性減值計提后，更能顯現(xiàn)出復星國際核心資產(chǎn)的價值成色。這不僅體現(xiàn)在主業(yè)資產(chǎn)自身的增值態(tài)勢，更體現(xiàn)在主業(yè)穩(wěn)定的利潤貢獻，也就是市場上常說的“現(xiàn)金?！睂傩?。

數(shù)據(jù)顯示，2025年復星國際健康板塊核心子公司復星醫(yī)藥歸母凈利潤人民幣33.71億元，同比增長21.69%；富足板塊核心子公司復星葡萄牙保險歸母凈利潤達歐元2.01億元，同比增長15.8%。

而2026年一季度，上述兩個板塊“現(xiàn)金?！睂傩赃M一步增強。復星醫(yī)藥一季度實現(xiàn)營業(yè)收入100.73億元，同比增長6.93%，歸母凈利潤8.71億元，同比增長13.87%；若扣除非經(jīng)常性損益，歸母凈利潤同比增幅達21.96%。復星保德信人壽披露的2026年一季度償付能力報告顯示，報告期內(nèi)保險業(yè)務收入達44.7億元，同比增長超77%，并持續(xù)盈利。雖然復星葡萄牙保險、鼎睿再保險、復星聯(lián)合健康保險暫未披露同期數(shù)據(jù)，但綜合2025年的增速以及2026年的行業(yè)環(huán)境不難預測，三者也有望繼續(xù)延續(xù)高速增長勢頭。

此外，文旅和消費板塊的盈利修復，也讓市場看到了復星國際利潤持續(xù)增長的穩(wěn)定預期。其中，豫園股份一季度實現(xiàn)營業(yè)收入96.49億元，同比增長近10%；歸母凈利潤1.57億元，同比大幅增長203%。舍得酒業(yè)一季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.81億元，環(huán)比提升106.45%，實現(xiàn)凈利潤2.32億元，超過2025年全年2.23億元水平。文旅板塊的復星旅文盡管未披露一季度業(yè)績數(shù)據(jù)，但其各核心業(yè)務在今年春節(jié)、清明、五一假期的表現(xiàn)持續(xù)亮眼，為全年業(yè)績增長鎖定了基調(diào)。

總體而言，債務結(jié)構(gòu)優(yōu)化和主業(yè)盈利提質(zhì)的雙向共振，為復星國際帶來了明確的基本面質(zhì)變，也將重塑資本市場對復星的價值認知。一方面，主業(yè)“現(xiàn)金牛”屬性穩(wěn)定造血，讓復星具備了產(chǎn)業(yè)深耕、抵御市場波動的內(nèi)生動力；另一方面，伴隨集團層面有息負債的持續(xù)下降，流動性增強、安全墊增厚，經(jīng)營發(fā)展的確定性不斷提升。

源于對公司發(fā)展的信心，復星正在積極回購公司股份。自3月30日2025年度業(yè)績公告以來，截至4月27日，已累計回購2541萬股。而根據(jù)相關公告，預計回購仍將持續(xù)。

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