作者：方 升

編輯：張佳茗

人工智能是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動力，芯片作為AI底層算力的基石，已成為全球科技競爭的戰(zhàn)略制高點，相關企業(yè)的發(fā)展備受市場矚目。

2025年底到2026年初，沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯相繼上市，昔日的GPU四小龍也只剩下上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱“燧原科技”）還徘徊在資本市場的門外。2026年1月22日，燧原科技科創(chuàng)板IPO申請獲得上交所的受理，并于4月16日披露了首輪問詢回復。

研發(fā)人員流失，核心技術人員潛在糾紛被問詢

AI芯片行業(yè)具有研發(fā)投入大、技術復雜度高和迭代周期快的特點,以英偉達為代表的國際巨頭廠商以12個月為周期，快速迭代產(chǎn)品,行業(yè)整體更新節(jié)奏較快。

招股書披露，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年燧原科技在中國AI加速卡的市場占有率約1.7%，如寒武紀這樣起步較早的國內(nèi)廠商2025年市場份額約為2.9%，英偉達、AMD等國際廠商占據(jù)了中國AI加速卡接近60%的市場份額，已形成階段性的壟斷競爭格局。

雖然燧原科技持續(xù)多年高強度投入研發(fā)，2023年到2025年（以下簡稱“報告期”）研發(fā)費用分別為122,887.58萬元、131,229.38萬元、113,499.02萬元，但在行業(yè)整體高速迭代的情況下，燧原科技坦言稱公司仍面臨產(chǎn)品研發(fā)迭代的風險。

而近年來，燧原科技出現(xiàn)了研發(fā)人員流失的情況，從2023年年末的729人降至2025年年末的643人。

其中更值得一提的是，燧原科技核心技術人員、軟件研發(fā)部負責人羅巍曾任職于英偉達半導體科技（上海）有限公司（以下簡稱“英偉達”），其于2021年6月離職后次月即入職了燧原科技，這一情形遭上交所問詢是否存在競業(yè)或保密協(xié)議等潛在糾紛。

問詢回復中，燧原科技坦誠，羅巍與英偉達的《勞動合同》中存在競業(yè)限制條款，約定員工離職后2年內(nèi)不得向與英偉達有競爭關系的其他用人單位提供服務。同時燧原科技稱英偉達對羅巍沒有競業(yè)限制要求，羅巍與英偉達未曾簽署過競業(yè)禁止協(xié)議及保密協(xié)議，羅巍離職后英偉達沒有向羅巍支付競業(yè)限制補償金。

同時，公司在首輪問詢回復中稱，隨著技術迭代，根據(jù)AI大模型演進特點，燧原科技在產(chǎn)品中也開始在軟硬件層面支持類似英偉達GPGPU的SIMT（單指令、多線程）功能，追求“GPU通用計算+DSA定制計算”的最優(yōu)平衡點。

毛利率遭拷問，第四代產(chǎn)品量產(chǎn)商業(yè)化仍待檢驗

據(jù)招股書，燧原科技選擇自研生態(tài)，采用DSA架構(gòu)（非GPGPU架構(gòu)），公司需要長期的生態(tài)培養(yǎng)和產(chǎn)品打磨，若相關成果未能及時實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應用，亦或市場出現(xiàn)具有替代性的技術路徑或產(chǎn)品方案，可能削弱公司產(chǎn)品的市場競爭力，將對業(yè)績造成不利影響。

目前，燧原科技三代AI加速卡產(chǎn)品尚需進一步放量以實現(xiàn)盈利，四代產(chǎn)品還未邁入量產(chǎn)階段，公司深陷持續(xù)虧損的經(jīng)營格局。

報告期，燧原科技營業(yè)收入分別為30,118.74萬元、72,238.74萬元和99,016.00萬元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為-156,668.54萬元、-150,269.38萬元和-119,726.11萬元。截至2025年末，公司合并口徑未彌補虧損為-444,076.65萬元。

AI加速卡及模組是燧原科技的主要收入來源之一，2025年該類營收占比達到86.83%，報告期各期的毛利率分別為15.51%、40.78%、32.71%，低于同行普遍超過50%的水平。

在首輪審核問詢時，燧原科技和同行業(yè)可比公司的毛利率差異遭遇上交所的拷問。對此，燧原科技表示其AI加速卡及模組業(yè)務主要銷售推理產(chǎn)品，訓練卡或訓推一體產(chǎn)品占比較少，推理產(chǎn)品的毛利率低于同代際訓練/訓推一體產(chǎn)品的毛利率，是行業(yè)慣例，其毛利率偏低具備合理性。

值得注意的是，雖然燧原科技在招股書中聲稱其“AI加速卡及模組產(chǎn)品毛利率高于沐曦股份推理產(chǎn)品，與天數(shù)智芯推理產(chǎn)品可比”，不過報告期各期燧原科技AI加速卡及模組的毛利率均低于天數(shù)智芯的通用GPU產(chǎn)品-推理系列。

（截圖來自招股書申報稿）

2024年和2025年，沐曦股份訓練/訓推一體加速卡及模組產(chǎn)品占當期AI計算加速卡及模組產(chǎn)品收入的比例分別為99.32%、98.73%，換言之，同期沐曦股份推理卡收入占比不足2%，這與燧原科技以推理卡為主、近兩年訓練/訓推一體產(chǎn)品占比不足2%的收入結(jié)構(gòu)截然相反。如此懸殊的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)，不知道對毛利率數(shù)據(jù)是否帶來影響。

上交所在首輪審核問詢時還追問了燧原科技“第四代產(chǎn)品量產(chǎn)計劃及毛利率改善路徑”，回復中，燧原科技簡單描述了相應情況，稱其第四代產(chǎn)品已啟動客戶驗證工作且測試進展良好，在手訂單金額較大，目前毛利率為負是2025年僅為工程樣卡出貨，隨著測試完成和2026年量產(chǎn)后，預計良率提升、單位成本下降，毛利率將提升，但公司并未披露具體的數(shù)據(jù)量化分析。

綜上，不難看出交易所對燧原科技未來盈利能力和產(chǎn)品迭代的關注。雖然其豁免披露了一些經(jīng)營數(shù)據(jù)，但也能從燧原科技2025年第三代產(chǎn)品存貨大額計提跌價準備和第四代產(chǎn)品的零星銷售窺見一斑，公司或面臨著三代產(chǎn)品庫存積壓、四代產(chǎn)品亟待量產(chǎn)市場化的經(jīng)營壓力。

從存貨看，2025年燧原科技的存貨周轉(zhuǎn)率從上年的0.81下滑到0.66，庫存商品金額從上年的6,961.48萬元上漲到17,965.35萬元，漲幅超158%。分產(chǎn)品代際來看，主要是第三代系列產(chǎn)品的庫存大幅增長，從3,747.78萬元增至15,305.34萬元，暴漲了11,557.56萬元，超過庫存商品整體金額增長（11,003.87萬元）。

2024年和2025年,燧原科技在產(chǎn)品和庫存商品的存貨跌價準備金額分別為11,536.05萬元和15,794.98萬元。

而燧原科技的第四代系列產(chǎn)品尚未量產(chǎn)，無在產(chǎn)品和庫存，僅存在少量銷售至客戶D和客戶B的樣卡。首輪問詢回復中，公司還披露了其四代AI加速模組銷售單價為50,324.22元、毛利率-40.06%，在此背景下，燧原科技未來如何實現(xiàn)第四代系列產(chǎn)品量產(chǎn)、扭轉(zhuǎn)負毛利率現(xiàn)狀，我們也將拭目以待。