國(guó)聯(lián)民生證券2026年5月報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)整體復(fù)蘇回暖，但行業(yè)格局呈現(xiàn)極致分化特征。$藥明康德(603259)$單家包攬行業(yè)近半營(yíng)收、七成以上凈利潤(rùn)，在行業(yè)內(nèi)形成碾壓式的斷層龍頭優(yōu)勢(shì)。

具體來看，2025年，藥明康德在20家核心CXO樣本企業(yè)中，拿下46.12%的營(yíng)收、77.47%的凈利潤(rùn)。進(jìn)入2026年一季度，龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)收行業(yè)占比提升至48.24%，凈利潤(rùn)占比維持76.35%的高位水平。這種極端的盈利集中，僅靠單純的“勤奮”很難做到，藥明康德靠的是“一體化CRDMO模式、全球化規(guī)模產(chǎn)能、全球頂級(jí)合規(guī)資質(zhì)”三大護(hù)城河。

很多人看藥明康德只盯著當(dāng)期營(yíng)收，實(shí)際上最值得關(guān)注的是其“一體化CRDMO模式”帶來的“漏斗效應(yīng)”。2025年，公司在藥物發(fā)現(xiàn)階段合成了超42萬個(gè)新化合物，并成功將310個(gè)分子推入工藝開發(fā)階段。這種內(nèi)部的高效流轉(zhuǎn)，直接讓小分子D&M管線當(dāng)年新增分子839，其中商業(yè)化和臨床Ⅲ期階段項(xiàng)目增加22個(gè)。正是這種從早期到后期的無縫銜接，使得截至2026年一季度末，公司在手訂單高達(dá)597.7億元。對(duì)于藥企而言，一旦進(jìn)入這個(gè)體系，因數(shù)據(jù)遷移和重做合規(guī)帶來的巨大沉沒成本，讓他們根本沒有勇氣更換供應(yīng)商，這才是近八成利潤(rùn)被一家鎖定的根本原因。

利潤(rùn)占比（近8成）遠(yuǎn)高于營(yíng)收占比（近5成）的秘密，藏在“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)”里。當(dāng)GLP-1和多肽藥物爆發(fā)時(shí)，行業(yè)缺的不是實(shí)驗(yàn)室，而是噸級(jí)產(chǎn)能。藥明康德憑借超400萬升的小分子反應(yīng)釜和超10萬升的多肽固相合成產(chǎn)能，直接吃下了最肥的商業(yè)化放大階段。2026年一季度小分子D&M收入暴漲80.1%，TIDES收入達(dá)到23.8億元，這就是產(chǎn)能壁壘的直接兌現(xiàn)——當(dāng)別人還在解決“能不能做”的問題時(shí)，它已經(jīng)在賺“大規(guī)模交付”的錢，這才是高毛利的真正來源。

在CXO行業(yè)，合規(guī)不是一張證書，而是“監(jiān)管審計(jì)的通過率”。藥明康德每年承受全球客戶及監(jiān)管機(jī)構(gòu)700-800次的質(zhì)量審計(jì)（相當(dāng)于每天3次），且保持了極高的合規(guī)記錄，例如2025年常州基地零缺陷通過FDA未通知飛行檢查。這種“經(jīng)得起高頻突襲”的能力，使其獲得了監(jiān)管層的隱性信任（如對(duì)超20項(xiàng)藥品審查給予豁免）。對(duì)于藥企而言，選擇一家能通過FDA審查的CMO是供應(yīng)鏈安全的底線。這種用時(shí)間和無數(shù)次審計(jì)堆出來的“免檢”資格，是后來者砸錢也買不來的時(shí)間護(hù)城河。

整體而言，藥明康德持續(xù)跑贏行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并非短期行情所致，而是全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)、全球化產(chǎn)能、高標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)三大核心能力長(zhǎng)期協(xié)同的結(jié)果。當(dāng)前全球創(chuàng)新藥研發(fā)熱度持續(xù)攀升，CXO行業(yè)的訂單、客戶、資源正持續(xù)向具備綜合實(shí)力的頭部企業(yè)集中。依托三大稀缺壁壘，藥明康德持續(xù)吸納全球優(yōu)質(zhì)研發(fā)資源，行業(yè)絕對(duì)龍頭的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍在持續(xù)強(qiáng)化。