文丨泰羅

當(dāng)所有人都在瘋狂買(mǎi)入AI的時(shí)候，是否還有人記得當(dāng)年的光伏？

2020年開(kāi)啟的全球新能源革命把光伏徹底推上了神壇。2020年到2022年，光伏硅料價(jià)格從60元每千克一路狂飆到300多元每千克，兩年暴漲4倍。硅片的價(jià)格漲了超1倍，就連最不值錢(qián)的組件，也跟著漲了30%多。

光伏企業(yè)和今天的光模塊企業(yè)一樣，一年賺了幾十年的利潤(rùn)。隆基2020年凈利潤(rùn)85億，2022年漲到148億，市值從不到2000億一路沖到5000億。通威更夸張，歸母凈利潤(rùn)從36億暴增至257億，兩年7倍，市值更是直接增長(zhǎng)了一個(gè)數(shù)量級(jí)。

當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)有多瘋狂，現(xiàn)在的人可能根本無(wú)法想象。所有人都堅(jiān)信新能源永遠(yuǎn)不會(huì)熄滅，專(zhuān)家們甚至喊出了“錯(cuò)過(guò)新能源就是錯(cuò)過(guò)下一個(gè)房地產(chǎn)”的口號(hào)。就連號(hào)稱(chēng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的券商，也在這場(chǎng)宏大的敘事中逐漸失去了理智。它們的研報(bào)一篇比一篇激進(jìn)，目標(biāo)價(jià)一漲再漲，“光伏行業(yè)至少10萬(wàn)億”的言論滿天飛。

從寫(xiě)字樓里的白領(lǐng)，到菜市場(chǎng)的大媽?zhuān)俚焦さ厣系睦洗鬆敚腥硕荚诹男履茉?。無(wú)數(shù)散戶(hù)把全部積蓄砸進(jìn)去，甚至加杠桿、刷信用卡入場(chǎng)，生怕錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)造富盛宴。他們沒(méi)有想到，當(dāng)他們不顧一切沖進(jìn)來(lái)的時(shí)候，躲在背后搖旗吶喊的機(jī)構(gòu)已經(jīng)在悄悄醞釀著撤退。

2022年6月，光伏達(dá)到歷史頂部，散戶(hù)開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)。隆基綠能的股東數(shù)在一年時(shí)間從不到50萬(wàn)暴增到90萬(wàn)。通威的股東數(shù)從20萬(wàn)飆升至40多萬(wàn)。再加上晶科、天合、晶澳這些企業(yè)，以及通過(guò)ETF和基金被動(dòng)持有的投資者，至少有上百萬(wàn)人。

你以為這就完了嗎。光伏從高點(diǎn)下來(lái)最多跌了80%，很多人一路抄底一路割肉。眼睜睜看著自己的賬戶(hù)一天天縮水，最終徹底銷(xiāo)戶(hù)退出了市場(chǎng)。

很多人可能會(huì)說(shuō)，這一次不一樣，因?yàn)锳I的機(jī)遇史無(wú)前例。但退回四年前，大家對(duì)新能源的判斷何嘗不是如此。也有人說(shuō)，算力和芯片的壁壘高，所以不會(huì)出現(xiàn)光伏那種過(guò)剩的情況。

如果是這樣的話，光刻機(jī)的壁壘高不高。為什么作為全球唯一霸主的阿斯麥也會(huì)出現(xiàn)盈利下滑。

歸根結(jié)底，一切都是周期?，F(xiàn)在光模塊和CPO企業(yè)之所以能瘋狂賺錢(qián)，是因?yàn)楝F(xiàn)在全球資本正不顧一切的砸AI建設(shè)。但目前全世界的大模型和AI應(yīng)用并不具備大規(guī)模商業(yè)化的能力。

如果這種狀態(tài)繼續(xù)下去，還有多少資本會(huì)堅(jiān)持燒錢(qián)將是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。從20年前的煤炭有色，到十幾年前的金融地產(chǎn)，再到后來(lái)的新能源。它們的邏輯在當(dāng)時(shí)看來(lái)絲毫不比今天的AI弱。每代人都以為自己所處的時(shí)代獨(dú)一無(wú)二，自己擁抱的賽道與眾不同。但資本市場(chǎng)殘酷的本質(zhì)從未改變：沒(méi)有永遠(yuǎn)景氣的行業(yè)，也沒(méi)有可以永恒延續(xù)的抱團(tuán)。

AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)毋庸置疑，光模塊和芯片的成長(zhǎng)空間也真實(shí)存在。但產(chǎn)業(yè)高景氣從來(lái)不意味著市場(chǎng)會(huì)一直向上。資本市場(chǎng)最大的陷阱，就是錯(cuò)把當(dāng)下當(dāng)永遠(yuǎn)。當(dāng)資金開(kāi)始越來(lái)越擁擠，估值兌現(xiàn)未來(lái)數(shù)年預(yù)期，全市場(chǎng)共識(shí)高度統(tǒng)一。行情的拐點(diǎn)，可能就要來(lái)了。

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