文丨小李飛刀

當(dāng)市場還在熱議半導(dǎo)體高景氣度時(shí)，一個(gè)曾被貼上周期與過剩標(biāo)簽的稀土賽道，一季度凈利潤卻悄然出現(xiàn)連續(xù)兩年100%以上的猛增。

更令人意外的是，人稱“章盟主”的章建平更是46億元套現(xiàn)寒武紀(jì)，轉(zhuǎn)頭34.5億元大舉押注北方稀土，一舉成為公司第四大股東。

那么，稀土又憑什么？

【價(jià)格連漲七季】

2026年一季度，A股稀土龍頭們集體迎來業(yè)績高光時(shí)刻。

其中，北方稀土營收118.6億元，同比增長27.7%，歸母凈利潤9.2億元，同比大增113%。此外，中國稀土同期分別增長12.8%、90.8%，而市值更小的中稀有色歸母凈利潤大增超260%。

無論從行業(yè)整體還是企業(yè)個(gè)體看，利潤增速均顯著高于營收，背后主因在于盈利能力大幅攀升。

2024年一季度，北方稀土、中國稀土毛利率均在8%以下，中稀有色甚至出現(xiàn)多年未見的負(fù)值。此后，盈利指標(biāo)一路走高，截至2026年一季度，三家毛利率分別達(dá)13.2%、20.8%、7.2%。

▲三家稀土企業(yè)銷售毛利率走勢圖，來源：Wind

稀土企業(yè)經(jīng)營全面向好，根源在于稀土價(jià)格持續(xù)回暖。

從最上游的稀土精礦看，價(jià)格從2024年第三季度的16741元/噸多年低位，持續(xù)上升至今年一季度末的26834元/噸。二季度繼續(xù)跳漲44.6%，達(dá)到38804元/噸。這意味著稀土精礦已連續(xù)七個(gè)季度上漲，累計(jì)漲幅超130%。

在此大背景下，頂級(jí)大佬章建平一季度重倉殺入北方稀土，季末持股超7200萬股，市值高達(dá)34.5億元。

事實(shí)上，章建平此前已多次染指北方稀土。一次是2025年7月，他所在的上海相關(guān)券商營業(yè)部出現(xiàn)在北方稀土龍虎榜。另一次是他間接持股的私募基金——知春精選在2021年三季度也曾進(jìn)入北方稀土前十大股東。

或許正是基于業(yè)績高景氣，疊加頂級(jí)游資大佬加倉刺激，北方稀土在財(cái)報(bào)披露后六個(gè)交易日內(nèi)一度大漲25%，推動(dòng)稀土指數(shù)險(xiǎn)些再破歷史新高。

【新一輪超級(jí)周期】

歷史上，稀土是典型的大宗商品，價(jià)格波動(dòng)劇烈。近二十年，也曾有過幾輪超級(jí)周期。

第一輪是2010年至2012年。氧化鏑為首的中重稀土價(jià)格從約700元直線飆升至13000元左右，漲幅超十七倍。

彼時(shí)，行業(yè)經(jīng)歷了史上嚴(yán)肅監(jiān)管，走私出口的“黑稀土”產(chǎn)業(yè)鏈遭遇重創(chuàng)，同時(shí)實(shí)行嚴(yán)格的開采總量控制與出口配額管理。需求端，風(fēng)電行業(yè)技術(shù)路線向直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型，需添加鏑、鋱等重稀土元素以提升耐高溫性能，大幅拉動(dòng)了中重稀土需求。

第二輪是2021年至2022年。鐠釹氧化物等輕稀土價(jià)格從2020年最低約24萬元飆升至2022年巔峰的110萬元，漲幅超350%，中重稀土漲幅相對(duì)較弱。

▲鐠釹氧化物價(jià)格走勢圖，來源：Wind

核心驅(qū)動(dòng)力是2021年全球電動(dòng)車銷量爆發(fā)，滲透率快速提升。永磁同步電機(jī)因高功率密度、高效率成為絕大多數(shù)電動(dòng)車首選，單車釹鐵硼用量遠(yuǎn)超燃油汽車。

在市值觀察看來，稀土價(jià)格從2024年開啟的上漲，可能又是一輪罕見的超級(jí)周期。

一方面，稀土供給側(cè)持續(xù)收緊，主要源于出口管制體系升級(jí)、國內(nèi)配額增速驟降以及海外供應(yīng)擾動(dòng)等動(dòng)作。

從2025年起，中國構(gòu)建了“三層遞進(jìn)”的立體化出口管制體系，徹底改變了全球稀土供應(yīng)鏈游戲規(guī)則。

一是將12種中重稀土元素全部納入管制清單。二是監(jiān)管全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，包括開采、冶煉、磁材制造等核心技術(shù)與關(guān)鍵設(shè)備。三是通過0.1%最低含量追溯規(guī)則，延伸管制權(quán)。

在此背景下，2026年國內(nèi)稀土開采總量控制指標(biāo)同比僅增長2%，冶煉分離指標(biāo)與上年持平，中重稀土開采配額維持零增長。而2022-2023年，礦物配額增速還高達(dá)兩位數(shù)。

▲中國稀土及冶煉分離配額，來源：太平洋

與此同時(shí)，全球重要的中重稀土供應(yīng)來源緬甸自2025年底起全面停產(chǎn)，切斷了全球約40%的中重稀土供應(yīng)，越南也禁止稀土原礦出口。然而，歐美本土項(xiàng)目則面臨技術(shù)、成本和環(huán)保瓶頸，短期難以形成有效補(bǔ)充。

需求端，新能源汽車、風(fēng)電在內(nèi)的需求基本盤穩(wěn)固，貢獻(xiàn)了一部分增量。而人形機(jī)器人中遠(yuǎn)期放量，可能帶來稀土永磁需求新的增長極。

特斯拉Optimus需要約3.5-4公斤高性能釹鐵硼，是新能源汽車的兩倍左右。據(jù)機(jī)構(gòu)測算，當(dāng)人形機(jī)器人年銷量達(dá)百萬臺(tái)時(shí)，僅此一項(xiàng)就將新增3500噸釹鐵硼需求。

這相當(dāng)于開辟了一個(gè)全新的、規(guī)模龐大的需求市場，且低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域也將拓寬稀土需求邊界。

供需兩端加持下，市場主流預(yù)期2025-2028年全球氧化鐠釹缺口將從0.5萬噸擴(kuò)大至2萬噸以上，持續(xù)四年硬短缺，價(jià)格中樞長期上行。

可見，本輪稀土上行周期持續(xù)時(shí)間可能更長，爆發(fā)力或不輸上一輪。

【“南北雙雄”的天下】

伴隨稀土價(jià)格回暖，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)2024年行業(yè)產(chǎn)值已擴(kuò)大至4200億元，同比增長11.5%，預(yù)計(jì)2025年已破5000億元大關(guān)。

在產(chǎn)業(yè)鏈格局中，稀土上游已從過去的群雄割據(jù)演變?yōu)?ldquo;南北雙雄”的寡頭壟斷穩(wěn)固局面。

北方稀土背靠全球最大的輕稀土礦——白云鄂博礦，該礦儲(chǔ)量占全國輕稀土資源九成以上，堪稱“輕稀土之王”。但需注意，該礦開采權(quán)歸屬于母公司包鋼集團(tuán)，因此，北方稀土生產(chǎn)所需的稀土精礦依賴向包鋼采購，業(yè)務(wù)高度集中于冶煉分離環(huán)節(jié)。這種模式使其盈利本質(zhì)更接近于“賺取加工費(fèi)”。

與之形成鮮明對(duì)比的是中國稀土。它通過2021年整合中鋁、五礦、贛州稀土等巨頭，確立了在中重稀土領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。公司自身擁有湖南、贛南等地的稀土礦山資源，同時(shí)具備冶煉分離能力，實(shí)現(xiàn)了“資源+冶煉”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，從而掌控了全鏈條利潤。

基于以上資源與模式差異，中國稀土在多個(gè)年份里盈利能力要強(qiáng)于北方稀土，資本市場給的估值往往也更高一些。

兩家合計(jì)控制全國100%的稀土開采和冶煉分離配額，這種格局建立在不可替代的資源稟賦與國家政策雙重壁壘之上，大幅提升了全球稀土定價(jià)話語權(quán)。

中游主要是稀土永磁材料制造，市場競爭已從過去依賴資源的初級(jí)加工，轉(zhuǎn)向技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模的全面比拼。

行業(yè)市占率也大幅提升，形成清晰的頭部陣營。中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升三家在國內(nèi)高端釹鐵硼市場的占有率合計(jì)超過60%。

其中，中科三環(huán)作為國內(nèi)最大、全球第二的釹鐵硼生產(chǎn)商，國內(nèi)市占率約25%，綁定了特斯拉、比亞迪等頭部客戶。金力永磁則在新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)磁鋼領(lǐng)域市占率位居第一。

雖然中游頭部企業(yè)可以分享稀土行業(yè)成長紅利，但利潤空間依然受上游原料價(jià)格與下游客戶壓價(jià)的雙重影響。

下游應(yīng)用領(lǐng)域分散，雖是稀土需求最終拉動(dòng)者，但在產(chǎn)業(yè)鏈中最為被動(dòng)。由此可見，最豐厚的利潤沉淀在手握原料供應(yīng)的“南北雙雄”手中。

另值得注意的是，稀土雙雄此前劇烈的周期性也被大幅削弱。一方面，市場競爭環(huán)境已不具備內(nèi)卷基礎(chǔ)。

稀土上游已從六大集團(tuán)整合為兩大寡頭，且《稀土管理?xiàng)l例》及后續(xù)細(xì)則落地，或?qū)氐浊宄?ldquo;黑稀土”生存土壤。過去無序開采、惡性競爭導(dǎo)致“稀土賣成土價(jià)”的內(nèi)卷環(huán)境一去不復(fù)返。

并且，稀土作為越來越重要的戰(zhàn)略資源，未來價(jià)格中樞上移確定性較強(qiáng)。

另一方面，稀土供給端還受更嚴(yán)格的國家配額制剛性管理，類似制冷劑、電解鋁等行業(yè)劃定的額度限制，從制度上杜絕了無序擴(kuò)張。

具體來看，中國制冷劑2025年總配額僅78.5萬噸，維持下降態(tài)勢，中小企業(yè)逐步退出生產(chǎn)環(huán)節(jié)，前四大龍頭市占率提升至78%，五年累計(jì)提升20%。這一背景下，制冷劑價(jià)格持續(xù)走高，刷新多年新高。

針對(duì)電解鋁，國家則設(shè)定約4500萬噸/年的產(chǎn)能“天花板”，并嚴(yán)格執(zhí)行等量或減量置換政策，助力鋁價(jià)破歷史新高。

如今，同以上兩大賽道一樣，稀土配額制也正進(jìn)入空前嚴(yán)厲、執(zhí)行徹底的新階段，也將為價(jià)格中樞上行奠定基礎(chǔ)。

上游雙雄的資本開支邏輯也將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變——壓降傳統(tǒng)重資產(chǎn)、周期性資本開支，轉(zhuǎn)向?qū)⒌V煉成更精、更環(huán)保、價(jià)值量更大的產(chǎn)品?？梢灶A(yù)見的是，稀土企業(yè)資本開支大趨勢將下滑，未來加大分紅比例可期。

總體來看，供給剛性鎖定與需求爆發(fā)共振，稀土新一輪超級(jí)周期已然開啟。“南北雙雄”手握稀缺資源與政策配額，將無疑是產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的核心贏家。

免責(zé)聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）作出的個(gè)人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對(duì)因采納本文而產(chǎn)生的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

——END——