作者：柏曉華

5月13日，BOPP電工膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)泉州嘉德利電子材料股份公司（下稱(chēng)：嘉德利）開(kāi)啟新股發(fā)行，將登陸上交所主板。

據(jù)《嘉德利首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市發(fā)行公告》披露，嘉德利本次發(fā)行價(jià)格為15.76元/股，發(fā)行新股數(shù)量為4,600.00萬(wàn)股，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額64,596.62萬(wàn)元。本次IPO闖關(guān)，聘請(qǐng)了廣發(fā)證券為其保薦機(jī)構(gòu)，容誠(chéng)所系其審計(jì)機(jī)構(gòu)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，最近一年增速放緩

招股意向書(shū)顯示，嘉德利深耕BOPP電工膜領(lǐng)域多年，已擁有豐富且極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品儲(chǔ)備矩陣，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)、可再生能源、柔直輸變電等新興領(lǐng)域，客戶(hù)包括法拉電子、鷹峰電子、TDK、KEMET等。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明，2024年嘉德利電容器用聚丙烯薄膜銷(xiāo)售額全球排名第二、國(guó)內(nèi)排名第一，全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為11.70%和16.40%。

據(jù)申報(bào)材料，2022年至2025年，嘉德利由BOPP電工膜（根據(jù)不同厚度分為超薄膜、薄型膜和中厚膜三種類(lèi)型）和再造粒組成的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比突出，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為100.00%、99.88%、99.23%和100.00%。

據(jù)首版招股書(shū)，2022年至2024年，嘉德利主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為55,001.82萬(wàn)元、52,751.34萬(wàn)元、72,817.69萬(wàn)元，2022年至2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.06%；同期，公司凈利潤(rùn)分別為19,234.80萬(wàn)元、14,078.81萬(wàn)元、23,791.94萬(wàn)元，2022年至2024年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.22%。

招股意向書(shū)顯示，嘉德利2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為75,713.58萬(wàn)元，2023年至2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.80%；凈利潤(rùn)為24,352.04萬(wàn)元，2023年至2025年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.52%。

雖然兩版招股書(shū)顯示，各報(bào)告期內(nèi)嘉德利主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率均為兩位數(shù)，且增速加快，但從各年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2022年至2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了波動(dòng)。

2023年至2025年，嘉德利主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上一年分別增長(zhǎng)-4.09%、38.04%、3.98%；同期，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為-26.81%、68.99%、2.35%。2023年嘉德利主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)下降后，次年（2024年）出現(xiàn)兩位數(shù)高速增長(zhǎng)，2025年增速又來(lái)了個(gè)“急剎車(chē)”。

對(duì)于2023年收入降低，嘉德利在分析核心產(chǎn)品BOPP電工膜的收入波動(dòng)時(shí)解釋稱(chēng)：該年度，受?chē)?guó)際油價(jià)下跌和海運(yùn)價(jià)格下降的影響，主要原材料聚丙烯市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，嘉德利下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品的售價(jià)，導(dǎo)致收入下滑；另外，受第三號(hào)產(chǎn)線檢修和產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，2023年嘉德利超薄膜產(chǎn)銷(xiāo)量略有下滑。

2025年嘉德利營(yíng)收增速放緩則與主要產(chǎn)品薄型膜收入、銷(xiāo)量、單價(jià)下降有關(guān)。據(jù)招股意向書(shū)，該年度公司根據(jù)下游客戶(hù)需求和生產(chǎn)效益調(diào)整了產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加超薄膜產(chǎn)量，薄型膜產(chǎn)銷(xiāo)量（同比減少675.55噸）有所下降；此外，薄型膜單價(jià)也略有下降。

能耗采購(gòu)金額存疑，信披準(zhǔn)確性待解釋

據(jù)申報(bào)材料，2022年至2025年嘉德利核心產(chǎn)品BOPP電工膜所需主要原材料為聚丙烯樹(shù)脂，該原材料主要依賴(lài)進(jìn)口，公司采購(gòu)以北歐化工（博祿私人有限公司）生產(chǎn)的聚丙烯樹(shù)脂為主。另外，公司同期采購(gòu)能源主要為電力，但需要注意的是，嘉德利2025年上半年和全年電力采購(gòu)金額均比向單一供應(yīng)商采購(gòu)電力的金額低。

根據(jù)首版招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年1-6月），嘉德利用電采購(gòu)金額分別為2,020.73萬(wàn)元、2,304.65萬(wàn)元、2,941.20萬(wàn)元、1,427.37萬(wàn)元。但同期，公司向國(guó)網(wǎng)福建省電力有限公司（下稱(chēng)：國(guó)網(wǎng)福建）采購(gòu)電力金額分別為2,020.73萬(wàn)元、2,304.65萬(wàn)元、2,941.20萬(wàn)元、1,599.53 萬(wàn)元。在2025年上半年，嘉德利向國(guó)網(wǎng)福建采購(gòu)電力的金額比前述同期公司采購(gòu)全部電力的金額還多出了172.16萬(wàn)元。

另?yè)?jù)首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)第61頁(yè)披露的“同為公司客戶(hù)、供應(yīng)商的主體與公司的交易情況”，僅在2023年，嘉德利向國(guó)網(wǎng)福建省電力有限公司惠安縣供電公司（下稱(chēng)：惠安供電）銷(xiāo)售分布式光伏發(fā)電產(chǎn)生并網(wǎng)收入金額為0.04萬(wàn)元。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)嘉德利向惠安供電采購(gòu)電力用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，且電力采購(gòu)金額均與招股書(shū)中披露的向大供應(yīng)商國(guó)網(wǎng)福建采購(gòu)的電力金額一致。

與此同時(shí)，招股意向書(shū)披露的嘉德利2025年電力采購(gòu)也出現(xiàn)了同樣的情況。

根據(jù)招股意向書(shū)披露，公司2025年全年用電采購(gòu)金額為3,270.07萬(wàn)元。同期，公司向第二大供應(yīng)商國(guó)網(wǎng)福建采購(gòu)電力的金額為3,442.22萬(wàn)元，這要比公司全年電力采購(gòu)的金額也多出了172.15萬(wàn)元。

對(duì)于2025年上半年和全年公司向單一供應(yīng)商采購(gòu)電力的金額高于全部電力采購(gòu)金額的原因，申報(bào)材料中并未披露和解釋?zhuān)覀円膊坏枚?，其信披?zhǔn)確性令人懷疑。

雖然嘉德利即將掛牌上市，但嘉德利和保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)或應(yīng)該對(duì)前述電力采購(gòu)金額疑問(wèn)進(jìn)一步解釋說(shuō)明。