從勝利走向更大勝利！

作者：行者

編輯：陶然

風(fēng)品：李毅

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

取得新專利，機器人小店正式落地，推出新一代智能體模型……近來國內(nèi)AI第一股商湯科技可謂好事連連，技術(shù)突破和商業(yè)應(yīng)用步伐均跑出加速度。

業(yè)績面更為炸裂，過去一年交出史上最強業(yè)績單：營收50.15億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長32.94%。歸母凈利-17.66億元，大幅收窄58.72%，經(jīng)調(diào)整凈虧連續(xù)四個半年度同比加速減虧，下半年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）3.8億元，上市后首次轉(zhuǎn)正。

財報次日，商湯科技股價盤中一度沖高至2.02港元/股，漲幅達(dá)5.76%。國際投行高盛給予積極評價，預(yù)測2030年商湯科技生成式AI收入貢獻(xiàn)有望提至91%，引擎作用進(jìn)一步彰顯；基于生成式AI領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新以及廣闊市場前景，維持“買入”評級。

當(dāng)人工智能走向縱深，大部分聚焦大模型研發(fā)、AI應(yīng)用落地的企業(yè)陷入“高投入、慢回報”煎熬時，商湯科技從“技術(shù)輸血”到“商業(yè)造血”、距模式跑通越來越近，堪稱行業(yè)一抹亮色。如何脫穎而出的？離最終盈利還有多遠(yuǎn)？有無短板隱憂呢？

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史上最強業(yè)績 看到盈利曙光

截至目前，商湯科技尚未發(fā)布2026年一季報。從2025年財報看，公司轉(zhuǎn)型成效與增長潛力兼具。

首先，生成式AI發(fā)揮增長主引擎作用。全年收入達(dá)36.29億元，同比大增51.0%，占總營收比由上年的不足一半攀至72.4%。公司將此歸因于市場對模型訓(xùn)練、微調(diào)和推理需求的持續(xù)爆發(fā)，以及一體化產(chǎn)業(yè)解決方案促進(jìn)了聯(lián)合商業(yè)化。

其次，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利。視覺AI業(yè)務(wù)收入10.83億元，同比增長3.4%，且首次實現(xiàn)盈利及連續(xù)兩年正現(xiàn)金流，意味著該業(yè)務(wù)已邁入規(guī)模效應(yīng)收獲期。兩大核心業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，將商湯成績推至新高，堪稱史上最強業(yè)績單。

再者，造血健康度同步改善、運營效率提升。2025年，商湯科技貿(mào)易應(yīng)收回款48.7億元，創(chuàng)歷史新高；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期（CCC）由2024年底的228天大幅縮至2025年底的129天。尤其2025下半年，經(jīng)營性現(xiàn)金流上市后首次正向凈流入，疊加息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）上市后首次轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著商湯正擺脫“燒錢”標(biāo)簽、看到盈利曙光。

業(yè)績說明會上，集團董事長兼首席執(zhí)行官徐立表示，在保持底層技術(shù)創(chuàng)新的同時，商湯科技實現(xiàn)收入與EBITDA雙增，展現(xiàn)出卓越的增長韌性與經(jīng)營效率，穩(wěn)步走向高質(zhì)量發(fā)展。同時，一系列技術(shù)突破和智能體AI的深度結(jié)合將打開新的應(yīng)用可能性，賦能全新垂直場景。

拉長周期看，業(yè)績表現(xiàn)也值圈點。2020年收入已居亞洲行業(yè)第一；2019年至2021年營收30.27億元、34.46億元、47億元，分別增長63.3%、13.86%、36.39%，規(guī)模成長性較強；虧額隨之收窄，2022年到2025年分別凈虧61億元、64.94億元、43.07億元、17.66億元，同比下降64.5%、33.7%、58.72%。

基本面改善帶動估值回暖。截止2026年5月19日公司股價收報1.840港元，較歷史低點0.580港元上漲超200%，最新市值776.79億港元。

整體來看，經(jīng)歷了數(shù)年業(yè)務(wù)打磨、市場培育，商湯科技最艱難時段正在過去、盈利曙光漸行漸近正步入全新收獲期。股績雙紅，本身就是企業(yè)實力、賽道良好前景的一種折射。

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三位一體生態(tài)協(xié)同

效率護城河吃透紅利

從沒有隨隨便便的成功。之所以能快速起勢，離不開技術(shù)優(yōu)勢的高效轉(zhuǎn)化，打通投入產(chǎn)出閉環(huán)。

具體來看，商湯科技以“大裝置-大模型-應(yīng)用”三位一體戰(zhàn)略筑牢技術(shù)根基，算力與模型深度協(xié)同、大裝置與模型研發(fā)深度聯(lián)調(diào)，最終降低成本、提升效率，構(gòu)建起算力與研發(fā)協(xié)同成長的護城河。

以2025年為例，公司大裝置全年支撐模型研發(fā)任務(wù)近百萬項，成技術(shù)持續(xù)突破穩(wěn)定引擎。弗若斯特沙利文聯(lián)合頭豹研究院報告顯示，年內(nèi)商湯科技大裝置穩(wěn)居中國全棧AI云服務(wù)市場前四、原生AI云廠商首位，持續(xù)引領(lǐng)原生AI云廠商陣營。

再看大模型，以“日日新”為例，相比競品其感知更高效、模態(tài)融合更深，多模態(tài)強推理與智能體能力更先進(jìn)。在交互工具上，該模型能實現(xiàn)文本與音視頻融合，多模態(tài)流式交互時長全年增長510%，并與小米眼鏡、XREAL、靈宇宙合作，依托“悟能”平臺賦能銀河通用、傅利葉等，實現(xiàn)高階感知與交互，逐步拓至AI文旅、AI教育等行業(yè)。

就在5月8日，商湯科技又推出新一代輕量化多模態(tài)智能體模型——日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite。其專為真實辦公工作流設(shè)計，旨在破解傳統(tǒng)AI工具在處理復(fù)雜圖文任務(wù)時效率低、成本高的痛點。同步開放的SenseNova Token Plan限時免費權(quán)益與GitHub開源的SenseNova-Skills辦公技能套件，又進(jìn)一步降低智能辦公落地門檻。

強大功能離不開強研發(fā)打底。2022年到2025年公司研發(fā)開支為40.14億元、34.66億元、41.32億元、37.75億元，居行業(yè)前列。這才有V6、V6.5日日新多模態(tài)大模型、空間智能模型SenseNova-SI、開源NEO原生多模態(tài)架構(gòu)等系列成果的集體亮相，確立了多模態(tài)大模型領(lǐng)軍地位。

也是5月，國家知識產(chǎn)權(quán)局信息顯示，商湯科技還取得一項名為“目標(biāo)檢測網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練及目標(biāo)檢測方法、裝置及設(shè)備”專利；旗下商湯善惠也推出SenseMartGo燒賣購機器人小店，并率先落地上海新洲大廈等場景，行業(yè)領(lǐng)軍地位進(jìn)一步鞏固。

更重要的是，商湯科技各技術(shù)板塊環(huán)環(huán)相扣、協(xié)同作戰(zhàn)。“大裝置”保障研發(fā)效率與成本、“大模型”定義智能內(nèi)核、“視覺AI平臺”突破感知邊界，從而形成稀缺的綜合壁壘。使得商湯解決方案能快速、低成本地適配海量應(yīng)用場景，項目落地效率自然大幅提升。

以泛辦公領(lǐng)域為例，商湯科技小浣熊家族累計服務(wù)超1500萬個人用戶與數(shù)千家企業(yè)，2025年實現(xiàn)7倍月活增長與千萬級ARR，其企業(yè)級數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品將業(yè)務(wù)分析周期縮短90%；在金融領(lǐng)域，以“金融數(shù)智決策平臺”破解行業(yè)重人力痛點，在平安銀行、寧波銀行等機構(gòu)實現(xiàn)營收快速擴張，并切入千億級保險理賠市場。

放眼未來，F(xiàn)ortune Business Insights報告指出，全球生成式AI市場規(guī)模從2023年的438.7億美元躍至2024年的671.8億美元，預(yù)計2032年將達(dá)9676.65億美元，年復(fù)合增長率39.6%。面對如此厚雪長坡，完成技術(shù)卡位、取得先發(fā)優(yōu)勢的商湯科技，增長大戲還在后面。

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一手顯微鏡一手望遠(yuǎn)鏡

開啟AI2.0增長新范式

再打深一度，良好局面取得，離不開清晰戰(zhàn)略指引，即是長期蓄力的結(jié)果。

基于“三位一體”“1+X”戰(zhàn)略協(xié)同，商湯科技從技術(shù)根基、組織載體到機制保障，構(gòu)建了層層遞進(jìn)的戰(zhàn)略實施閉環(huán)，正在開啟AI2.0時代增長新范式。

技術(shù)方面，以基礎(chǔ)大模型為核心，倚重自監(jiān)督學(xué)習(xí)、跨領(lǐng)域知識融合及多模態(tài)數(shù)據(jù)處理能力，將模型生產(chǎn)方式從“人力驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“算力驅(qū)動”。最終，這種算力效率優(yōu)勢一方面保障了模型研發(fā)能以更低成本、更快速度“摸高”，一方面為上層應(yīng)用提供高性價比運行環(huán)境，直接支撐生成式AI業(yè)務(wù)規(guī)?；涞亍?/p>

組織方面，“1+X”通過架構(gòu)調(diào)整提高市場響應(yīng)力，最終讓戰(zhàn)略靈活落地。其中，“1”聚焦核心業(yè)務(wù)，打造行業(yè)領(lǐng)先的AI云，實現(xiàn)大裝置、基礎(chǔ)模型與AI應(yīng)用的無縫集成，并在CV領(lǐng)域深耕通用模型與場景結(jié)合，確保核心競爭力不分散；“X”是重組拆分的生態(tài)企業(yè)矩陣，各生態(tài)企業(yè)設(shè)立獨立CEO并擁有市場化激勵與融資通道，不排除獨立上市可能。整體既分散又統(tǒng)一、既靈活又集中。

早在2024年宣布“1+X”戰(zhàn)略時，徐立就明確提出，“以生成式AI與視覺AI為雙引擎，使商湯在繼續(xù)保持視覺AI龍頭地位基礎(chǔ)上，抓住生成式AI所帶來的歷史性窗口。”如今看來，理想正照進(jìn)現(xiàn)實，從底層架構(gòu)到應(yīng)用端的全面爆發(fā)，商湯科技一點點加高業(yè)務(wù)壁壘、用不斷強化的核心競爭力抓緊歷史性窗口。全年生成式AI收入的大爆發(fā)就是一個映射。

機制創(chuàng)新方面，組建五人執(zhí)行委員會（EC），分工明確、縮短戰(zhàn)略執(zhí)行周期，目的在于通過組織創(chuàng)新釋放技術(shù)勢能，最終實現(xiàn)“決策速度決定技術(shù)代差”的產(chǎn)業(yè)競爭新邏輯。關(guān)于“1+X”組織煥新，2025年6月商湯集團2025股東周年會上，徐立曾有過更直白解釋：實際上是一次“二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)”過程（“Re-CoFound”），不僅要打造一個新二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集體、全面擁抱AGI時代機會，還要給年輕人更多機會。

由此，再觀技術(shù)根基的“三位一體”、組織載體的“1+X”、機制保障的“Re-CoFound”，并非單打獨斗，同樣是協(xié)同作戰(zhàn)、互為犄角。三位一體解決“技術(shù)怎么突破”的問題，1+X回答“組織怎么適配”的疑問，Re-CoFound則是破解“人怎么激活”的關(guān)鍵。由點及面、層層深入中，商湯科技實現(xiàn)了技術(shù)、業(yè)務(wù)、生態(tài)全面突破，最終業(yè)績超預(yù)期就是水到渠成的事情。

時至今日，在“1+X”戰(zhàn)略驅(qū)動下，商湯科技增長邏輯已經(jīng)改變。通過集團“母艦”提供底座，生態(tài)“子艦”競逐細(xì)分賽道，AI能力穿透物理空間，公司正全面捕捉與實體經(jīng)濟深度融合的賽道紅利，智能駕駛（絕影）、推理GPU（曦望）、家用AI機器人（元蘿卜）、具身智能（大曉機器人）……

一句話，惟創(chuàng)新者進(jìn)，惟創(chuàng)新者強！“雙鏡效應(yīng)”告訴我們，面對快速變動的市場,企業(yè)發(fā)展要一手拿著“望遠(yuǎn)鏡”，用超前眼光觀察趨勢、保持精準(zhǔn)戰(zhàn)略布局,一手拿著“顯微鏡”操刀用戶細(xì)微需求、打磨特色產(chǎn)品、質(zhì)效取勝。顯然，商湯科技深識此道。

隨著大模型能力的持續(xù)迭代、應(yīng)用場景的加速落地以及生態(tài)體系的穩(wěn)步擴展，公司有望在AI2.0時代持續(xù)引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。如此，2025年喜人成績，就只是一蝶開胃菜，更多業(yè)績生長估值修復(fù)還在路上。

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跨越四重壓 從勝利走向更大勝利

前景光明令人遐想，盈利似乎指日可待，但大市場往往強競爭，加之自身一些槽點痛點，商湯科技前路也非無懈可擊、仍需及時查漏補缺、步步進(jìn)階。

首先，業(yè)務(wù)發(fā)展失衡，或影響整體戰(zhàn)略推進(jìn)。一個健康生態(tài)體需均衡性成長，再觀商湯科技，相較生成式AI快增，視覺AI略顯失速、創(chuàng)新業(yè)務(wù)也不算太理想，不僅與戰(zhàn)略規(guī)劃中的“雙引擎”定位形成反差，還可能影響未來增長。尤其是“X創(chuàng)新業(yè)務(wù)”，2025年收入3.02億元，同比減少5.92%。

再說視覺AI業(yè)務(wù)，2025年收入僅增3.4%，占比降至不足22%。追其原因，市場生態(tài)惡化不得不提，商湯科技人工智能計算機視覺應(yīng)用領(lǐng)域市場份額雖仍名列前茅，但面臨中國電信人工智能公司、?？低曇约氨姸嘀行S商的群體分食，頭部優(yōu)勢有被逐步稀釋的風(fēng)險。

其次，費用支出高企或影響扭虧進(jìn)程。與生成式AI業(yè)務(wù)高增同頻的，還有高投入的費用支出：2025年商湯科技銷售成本高達(dá)29.58億億元、同比增長37.4%，主要由于硬件成本及分包服務(wù)費增加；研發(fā)開支雖有所壓縮，仍達(dá)37.75億元；行政開支亦有12.26億元。

實際上，早在2024年10月商湯科技十周歲時，徐立就在內(nèi)部全員信宣布加快組織和管理的輕盈化進(jìn)程，并稱“我們將構(gòu)建更加集中和高效的組織架構(gòu)，推動資源的集中和集約化投入。”彼時據(jù)界面新聞·電廠消息，一位不愿具名員工透露，雖然整體裁員規(guī)模暫且未知，可從獨立的研究院到自動駕駛、安防等業(yè)務(wù)BU均有涉及。拋開上述消息孰是孰非、最終成行多少，都透露了企業(yè)降費增效決心。只是從2025年實際表現(xiàn)看，這個過程難一蹴而就、降費任重道遠(yuǎn)。

再者，往期一些內(nèi)控瑕疵，提示企業(yè)風(fēng)控建設(shè)不能松。如據(jù)2023年10月21世紀(jì)經(jīng)濟報道消息，商湯科技知識產(chǎn)權(quán)總監(jiān)高某涉嫌非國家工作人員受賄罪被立案偵查、采取強制措施的消息，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。經(jīng)公安機關(guān)查明，該負(fù)責(zé)人利用職務(wù)上的便利，非法收受供應(yīng)商賄賂，金額巨大。

最后，行業(yè)競爭日烈、壓縮生存空間，公司市值修復(fù)還在路上。眼下，科技大廠們憑借算力、生態(tài)與資金優(yōu)勢，在大模型領(lǐng)域逐步確立主導(dǎo)地位，行業(yè)格局有逐漸固化之勢，尤其中小AI企業(yè)生存空間日益逼仄。再加上商湯科技MaaS及云服務(wù)業(yè)務(wù)“規(guī)模小-成本高”、競爭壓力大于頭部大廠，需防范持續(xù)突圍難度的增加。

或基于上述種種考量，商湯科技最新股價雖較歷史低點有明顯回暖，可較開年的2.22港元，仍有超20%縮水，較9.7港元的歷史高點更有超8成降幅。

市場躊躇，恰恰也是企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的折射?？傮w來看，商湯科技正處較勁爬坡的關(guān)鍵階段，喜憂參半、乍暖還寒。但不管怎么說，2025年錄得史上最強業(yè)績、以及2026以來的良好開局，都為后續(xù)成長注入無限可能。正所謂春天來了，收獲還會遠(yuǎn)嗎？

繼續(xù)握緊雙鏡，內(nèi)筑合規(guī)性、外塑成長性，商湯科技有望從勝利走向更大勝利！

本文為首財原創(chuàng)