文丨泰羅

萬億營(yíng)收的財(cái)報(bào)，只賺了八千萬。這大概是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上最貴的一次轉(zhuǎn)型宣言。

主角正是阿里，萬億營(yíng)收看似可以開香檳，直到你看到利潤(rùn)那一欄。Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)，八千六百萬，幾乎歸零。至于自由現(xiàn)金流，從凈流入37億，變成凈流出173億。

如果只看利潤(rùn)，它難看得很直接。如果看敘事，它又漂亮得很完整，那就是戰(zhàn)略性利潤(rùn)重置。阿里CEO吳泳銘解釋到：阿里的AI投入，已進(jìn)入"正向規(guī)模商業(yè)化回報(bào)周期"。

錢不是沒了。錢只是去了未來。畢竟，亞馬遜當(dāng)年也是這么過來的嘛。當(dāng)年貝索斯，也是先把利潤(rùn)表打薄，再把云業(yè)務(wù)打厚。先讓投資者難受幾年，再用基礎(chǔ)設(shè)施的復(fù)利把增長(zhǎng)新飛輪轉(zhuǎn)起來。

阿里走的，就是這條路。

阿里云外部商業(yè)化收入增速到40%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入占外部收入30%，AI收入連續(xù)十一個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)。Qwen、云基礎(chǔ)設(shè)施、模型、Agent、即時(shí)零售，所有關(guān)鍵詞都剛好踩在資本市場(chǎng)最興奮的地方。

而平頭哥自研GPU已經(jīng)規(guī)模化量產(chǎn)，開始向阿里云基礎(chǔ)設(shè)施供貨。通義千問持續(xù)迭代推理和編程能力，還新發(fā)布了視頻生成模型和世界模型。從芯片、到模型、到云、到應(yīng)用，全棧AI布局第一次跑通了閉環(huán)。

淘天集團(tuán)客戶管理收入，剔除口徑變更后同比增長(zhǎng)8%，超過行業(yè)基本增長(zhǎng)。88VIP會(huì)員突破6200萬。蔣凡接手后的策略很清晰——不追求訂單量，不靠低價(jià)沖GMV，轉(zhuǎn)而扶持優(yōu)質(zhì)品牌和商家。在拼多多和抖/音的夾擊下，淘天初步找到了自己的差異化生態(tài)位。

即時(shí)零售更值得說。淘寶閃購(gòu)訂單規(guī)模已經(jīng)是去年同期的2.7倍。打法也從"搶份額"切換到"提效率"，單均補(bǔ)貼和虧損控制在4元以內(nèi)。一年時(shí)間，做大規(guī)模、改善UE，兩件事同時(shí)跑出來——這在燒錢大戰(zhàn)里不容易。

這不是一份傳統(tǒng)意義上的好財(cái)報(bào)。它更像一份阿里面向資本市場(chǎng)的下注說明書。過去的阿里，靠電商賺錢?，F(xiàn)在的阿里，值得靠AI和云重新估值，他絕不是巴菲特口中那個(gè)“賣貨”的公司。

因此，利潤(rùn)表變難看，本身就是讓市場(chǎng)相信的一環(huán)，一切都是是AI云周期爆發(fā)前夜的資本開支。雖然差，但差的有方向。敘事最美的地方在于：它永遠(yuǎn)指向未來。而未來，還可以在等等。

阿里的未來真正的確定性，答案藏在未來18到24個(gè)月的AI與云收入曲線里，藏在即時(shí)零售的止損節(jié)奏里。在那之后，一切才能明朗。

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