《金證研》南方資本中心 時安BR&*DL/作者 西洲 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

2026年一季度，青島惠城環(huán)?？萍技瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱“惠城環(huán)?！保?shí)現(xiàn)營收26,998.99萬元，較上期增長-5.34%，歸母凈利潤213.1萬元，較上期增長130.25%。此外，在2025年報中，惠城環(huán)保表示其石油焦制氫灰渣資源化業(yè)務(wù)及蒸汽銷售，主要依賴中國石油天然氣股份有限公司廣東石化分公司及廣東石化有限責(zé)任公司（以下簡稱“廣東石化”）單一客戶，存在客戶集中度較高風(fēng)險。

近三年，惠城環(huán)保對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時產(chǎn)生硅鈣粉等產(chǎn)品。此外，2023-2024年，惠城環(huán)保向第二大供應(yīng)商支付合計近1.6億元硅鈣粉處置費(fèi)，而該供應(yīng)商的第一大股東與惠城環(huán)保旗下員工現(xiàn)“同名”異象。不僅如此，關(guān)于石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能，或現(xiàn)信披疑云。

一、供應(yīng)商撐起超億元硅鈣粉處置采購金額，其大股東與惠城環(huán)保員工“同名”異象待解

對于惠城環(huán)保而言，高硫石油焦制氫灰渣資源化處理處置服務(wù)以及資源化產(chǎn)品銷售是其重要的收入和利潤來源。近三年，惠城環(huán)保對廣東石化銷售占比超六成，惠城環(huán)保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時，產(chǎn)生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產(chǎn)品。

此外，2023-2024年，惠城環(huán)保向第二大供應(yīng)商的采購內(nèi)容為硅鈣粉處置費(fèi)，合計交易近1.6億元。而該供應(yīng)商的第一大股東李白云，與惠城環(huán)保子公司員工“同名”。

1.1 近三年對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時產(chǎn)生硅鈣粉等產(chǎn)品

2023-2024年，惠城環(huán)保對廣東石化的銷售收入占其同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.12%、61.62%。

2025年，惠城環(huán)保對廣東石化的銷售金額為6.83億元，占年度銷售總額比例為60.13%。

據(jù)惠城環(huán)保發(fā)布于2025年10月14日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“2025年10月14日首輪問詢回復(fù)”），2021年3月，惠城環(huán)保與廣東石化簽署了《石油焦制氫灰渣委托處置協(xié)議》（以下簡稱“灰渣處置協(xié)議”），約定廣東石化全權(quán)委托惠城環(huán)保，處置廣東石化煉化一體化項(xiàng)目石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣。

在廣東石化的委托下，惠城環(huán)保設(shè)立廣東東粵環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“東粵環(huán)保”），建設(shè)石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目（以下簡稱“灰渣利用項(xiàng)目”），作為廣東石化煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)前須完成廠內(nèi)建設(shè)并投入運(yùn)行的配套環(huán)保項(xiàng)目。且廣東石化同意灰渣利用項(xiàng)目選址建設(shè)在廣東石化已有工業(yè)用地“預(yù)留8”地塊。

2022年12月，灰渣利用項(xiàng)目進(jìn)行試運(yùn)行，2023年進(jìn)入正式運(yùn)營。

換言之，為滿足廣東石化煉化一體化項(xiàng)目產(chǎn)生的灰渣處置需求，惠城環(huán)保設(shè)立東粵環(huán)保以建設(shè)灰渣利用項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2023年正式進(jìn)入運(yùn)營。

據(jù)2025年10月14日首輪問詢回復(fù)，惠城環(huán)保處置廣東石化石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時，灰渣進(jìn)入脫碳裝置進(jìn)行脫碳，產(chǎn)出蒸汽，供應(yīng)廣東石化；灰渣脫碳后輸送至酸解車間，與濃硫酸等進(jìn)行反應(yīng)，產(chǎn)出硅鈣粉；混合液體進(jìn)入分離裝置，與液堿等原料反應(yīng)后，產(chǎn)出粗釩、粗氫氧化鎳等產(chǎn)品，同時產(chǎn)生高鹽廢水。

即惠城環(huán)保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時，產(chǎn)生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產(chǎn)品。

需要支出的是，惠城環(huán)保向供應(yīng)商的采購內(nèi)容包括硅鈣粉處置費(fèi)。

1.2 2023-2024年，惠城環(huán)保向彼時第二大供應(yīng)商馳陽環(huán)保支付硅鈣粉處置費(fèi)近1.6億元

據(jù)聯(lián)合資信評估股份有限公司出具日為2025年6月18日的《青島惠城環(huán)?？萍技瘓F(tuán)股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2025年跟蹤評級報告》，2023-2024年，惠城環(huán)保第二大供應(yīng)商均為廣東馳陽環(huán)保建材有限公司（以下簡稱“馳陽環(huán)保”），惠城環(huán)保向馳陽環(huán)保采購金額分別為7,663.89萬元、8,301.89萬元，采購內(nèi)容均為硅鈣粉處置費(fèi)。

經(jīng)計算，2023-2024年，惠城環(huán)保向馳陽環(huán)保采購硅鈣粉處置的金額合計為15,965.78萬元。

再來關(guān)注馳陽環(huán)保的第一大股東股東。

1.3 馳陽環(huán)保第一大股東李白云，與惠城環(huán)保子公司東粵化學(xué)的副總、孫公司東粵新材的經(jīng)理“同名”

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，馳陽環(huán)保成立于2021年6月22日。自2022年2月16日起，李白云均持有馳陽環(huán)保股份。截至查詢?nèi)?026年5月20日，李白云為馳陽環(huán)保第一大股東，持股比例為32%。

據(jù)惠城環(huán)保2025年報，廣東東粵化學(xué)科技有限公司（以下簡稱“東粵化學(xué)”）、東粵環(huán)保均系惠城環(huán)保合并范圍內(nèi)的子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，揭陽市東粵新材料研發(fā)有限公司（以下簡稱“東粵新材”）成立于2024年6月14日，自成立起為東粵環(huán)保的全資子公司。自2025年10月13日至查詢?nèi)?026年5月20日，“李白云”擔(dān)任東粵新材的執(zhí)行董事、經(jīng)理。

同時，據(jù)認(rèn)證主體為惠來縣委員會宣傳部的微信公眾平臺于2025年2月4日發(fā)布的內(nèi)容，截至發(fā)布日，“李白云”系東粵化學(xué)的副總經(jīng)理。

不難看出，惠城環(huán)保子公司東粵化學(xué)的副總經(jīng)理、孫公司東粵新材的執(zhí)行董事兼經(jīng)理，與馳陽環(huán)保的第一大股東李白云“同名”。

由上可知，2021年3月，東粵環(huán)保與廣東石化簽署灰渣處置協(xié)議，2023-2025年，惠城環(huán)保對廣東石化的銷售占比超六成。惠城環(huán)保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時，產(chǎn)生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產(chǎn)品。2023-2024年，馳陽環(huán)保為惠城環(huán)保第二大供應(yīng)商，采購內(nèi)容為硅鈣粉處置費(fèi)，交易額近1.6億元。

合作背后，2021年6月，馳陽環(huán)保成立，次年馳陽環(huán)保新增股東李白云，截至查詢?nèi)?026年5月20日，李白云系馳陽環(huán)保第一大股東。而惠城環(huán)保的子公司東粵化學(xué)及孫公司東粵新材，現(xiàn)同名人員“李白云”，或關(guān)系待解。

二、石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能或現(xiàn)“不同版本”，信息披露現(xiàn)疑云

隨著注冊制改革深化，上市公司信息披露的準(zhǔn)確性與時效性面臨更高要求?；莩黔h(huán)保募集說明書披露的石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能，或與其官網(wǎng)、環(huán)評文件上演信披疑云。

2.1 募集書披露石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能，或與官網(wǎng)、環(huán)評存差異現(xiàn)信披疑云

據(jù)全國建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境信息公示平臺發(fā)布的編制日期為2023年7月的《廣東東粵環(huán)?？萍加邢薰臼徒怪茪浠以C合利用項(xiàng)目工程一階段竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測報告》（以下簡稱“灰渣利用項(xiàng)目驗(yàn)收報告”）以及出具日為2023年8月8日的《廣東東粵環(huán)保科技有限公司石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目工程一階段竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收工作組意見》（以下簡稱“驗(yàn)收工作組意見”），2023年8月7日，東粵環(huán)保召開廣東東粵環(huán)?？萍加邢薰臼徒怪茪浠以C合利用項(xiàng)目工程一階段項(xiàng)目竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收會。該項(xiàng)目的建設(shè)單位為東粵環(huán)保，地址位于揭陽大南海石化工業(yè)區(qū)廣東石化煉化一體化項(xiàng)目煉油區(qū)預(yù)留地八，環(huán)評批復(fù)號為揭市環(huán)審〔2021〕30號。

“石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目”分兩階段進(jìn)行建設(shè)，其中一階段主要建設(shè)POX渣66.67萬噸/年、FCC廢催化劑7,000噸/年處理裝置，本次驗(yàn)收針對一階段建設(shè)內(nèi)容。

對比建設(shè)主體、項(xiàng)目地址、建設(shè)內(nèi)容可知，灰渣利用項(xiàng)目驗(yàn)收報告的“石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目”，與前述灰渣處置協(xié)議、2025年10月14日首輪問詢回復(fù)提及的“石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目”，或?yàn)橥豁?xiàng)目（以下統(tǒng)稱“灰渣利用項(xiàng)目”）。

簡言之，惠城環(huán)保子公司東粵環(huán)保建設(shè)灰渣利用項(xiàng)目，以處置廣東石化煉化一體化項(xiàng)目石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣，該項(xiàng)目的環(huán)評批復(fù)號為揭市環(huán)審〔2021〕30號。

據(jù)2025年12月30日募集書，2022-2024年及2025年1-6月，惠城環(huán)保的“石油焦制氫灰渣處理處置”的產(chǎn)能分別為0、20萬噸、20萬噸、10萬噸，且惠城環(huán)保石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目僅服務(wù)于廣東石化。

據(jù)揭陽市政府官網(wǎng)于2024年3月1日公示的編制日期為2024年2月的石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目（新增液堿儲存部分）環(huán)評報告（以下簡稱“灰渣利用新增項(xiàng)目環(huán)評”）。

據(jù)灰渣利用新增項(xiàng)目環(huán)評，東粵環(huán)?，F(xiàn)有項(xiàng)目“石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目”的環(huán)評批復(fù)號為揭市環(huán)審〔2021〕30號，2023年3月，東粵環(huán)保已完成了該項(xiàng)目一階段主體工程（POX渣66.67萬噸/年、FCC廢催化劑7000噸/年處理裝置）環(huán)保配套設(shè)施的建設(shè)，并開始調(diào)試運(yùn)行，并于2023年8月召開石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目工程一階段項(xiàng)目（以下簡稱“灰渣利用項(xiàng)目一階段工程”）竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收會。

其中，灰渣利用項(xiàng)目一階段工程實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品方案”顯示，灰渣利用項(xiàng)目一階段工程實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模包含POX渣66.67萬t/a。其中POX渣的廢物代碼為900-000-46石油焦制氫灰渣，合計處置量為66.67萬t/a。

對比環(huán)評批復(fù)號、項(xiàng)目驗(yàn)收時間、建設(shè)單位可知，上述灰渣利用新增項(xiàng)目環(huán)評披露現(xiàn)有項(xiàng)目“石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目”，與前述的“灰渣利用項(xiàng)目”或?yàn)橥豁?xiàng)目（以下統(tǒng)稱“灰渣利用項(xiàng)目”）。由此可知，灰渣利用項(xiàng)目一階段工程的POX渣石油焦制氫灰渣的合計處置量實(shí)際為66.67萬t/a。

據(jù)惠城環(huán)保官網(wǎng)于2023年7月28日發(fā)布的內(nèi)容，為確保中國石油廣東石化千萬噸級煉化一體化項(xiàng)目的順利運(yùn)行，東粵環(huán)保高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用裝置于2021年11月破土動工。全線投產(chǎn)后該項(xiàng)目處理石油焦制氫氣化正?；以?/strong>達(dá)15.04-22.13萬t/a，最大處理量達(dá)19.7-24.35萬t/a，項(xiàng)目處理能力達(dá)到40萬t/a。2022年12月，正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

結(jié)合前述信息來看，上述惠城環(huán)保官網(wǎng)披露的高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用裝置項(xiàng)目，或?yàn)闁|粵環(huán)保建設(shè)的灰渣利用項(xiàng)目。該項(xiàng)目的處理量和最大處理量與惠城環(huán)保披露的產(chǎn)能接近，卻少于處理能力。

需要指出的是，惠城環(huán)保募集說明書或現(xiàn)“手抖式”信披。

2.2 關(guān)于對山東嘉恩的長期投資介紹，多版募集書或“手抖”披露為山東惠亞

據(jù)惠城環(huán)保簽署日為2025年7月25日、2025年8月4日、2025年9月11日、2025年10月14日的募集說明書以及2025年12月30日募集書，上述公告在披露惠城環(huán)保的其他權(quán)益工具投資中提到，2024年7月惠城環(huán)保對山東嘉恩環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“山東嘉恩”）進(jìn)行投資。

而在關(guān)于對山東嘉恩的介紹時，稱“公司對山東惠亞的投資目的是加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的緊密聯(lián)系，基于山東嘉恩在各類新型催化劑產(chǎn)品方面的技術(shù)和市場優(yōu)勢”。

需要指出的是，山東惠亞的全稱為山東惠亞環(huán)?？萍加邢薰?。

綜上而言，2023年，惠城環(huán)保新增石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能，年產(chǎn)能為20萬噸。2025年12月30日募集書披露，2022-2024年及2025年1-6月，惠城環(huán)保的“石油焦制氫灰渣處理處置”的產(chǎn)能分別為0、20萬噸、20萬噸、10萬噸。然而，據(jù)編制日期為2024年2月的灰渣利用新增項(xiàng)目環(huán)評及惠城環(huán)保官網(wǎng)披露信息，惠城環(huán)保的石油焦制氫灰渣處理處置能力或分別為66.67萬噸/年、40萬噸/年。此外，關(guān)于對山東嘉恩的長期投資介紹，惠城環(huán)保的多版募集書或信披“手抖”。

三、結(jié)語

簡言之，近三年，惠城環(huán)保對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產(chǎn)生的灰渣時產(chǎn)生硅鈣粉等產(chǎn)品。2023-2024年，惠城環(huán)保向彼時第二大供應(yīng)商馳陽環(huán)保支付“硅鈣粉處置費(fèi)”合計近1.6億元。在此背后，2021年，馳陽環(huán)保成立惠城環(huán)保與廣東石化簽署協(xié)議。次年，馳陽環(huán)保新增的自然人股東“李白云”，與惠城環(huán)保子公司東粵化學(xué)及孫公司東粵新材的人員“同名”。此外，關(guān)于石油焦制氫灰渣處理處置產(chǎn)能，或上演信披疑云。