凱達重工IPO：募投產品預算單價遠超實際價格是畫“大餅”嗎？

《電鰻財經》電鰻號/文

4月24日，江蘇凱達重工股份有限公司(以下簡稱凱達重工)北交所IPO申請獲通過。招股書顯示，凱達重工專注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關鍵部件的研發(fā)、生產、銷售，主要服務國內外知名鋼鐵企業(yè)。

《電鰻財經》注意到，凱達重工預算的軋輥未來新增產能的產品加權平均價格為1.86萬元。而該公司在招股書中披露的軋輥在2023年、2024年和2025年的價格分別為1.17萬元、1.13萬元和1.14萬元。可見，凱達重工對募資項目產品預算的單價遠遠高于該公司2023年、2024年和2025年軋輥的實際價格。以2025年為例，該公司的軋輥的單價為1.14萬元，該公司預算的募資項目軋輥單價高達1.86萬元，二者相差7200元/噸。

凱達重工為何要把募資項目產品的單價預算的如此之高，難道就是為了證明募資項目的合理性嗎?這其中是否存在信息披露違規(guī)的行為?該公司在兩次問詢回復中并沒有給出解釋。

此外，2024年和2025年，凱達重工的境外收入復合增長率低于境外成品鋼表觀消費量年均復合增長率，而該公司境內收入復合增長率更是遠低于上述數(shù)字。凱達重工境外收入復合增長率較低的原因是什么?當凱達重工的境外收入復合增長率明顯低于境外需求增長率時，凱達重工如何借助境外需求來消化此次新募資的產能?

凱達重工一直強調募資項目投產后將增加公司產品附加值。該募資項目有60.54%募資資金用于購買設備及軟件購置費，金額為1.84億元。該公司表示，購置高性能的機床設備，提升公司機加工工序的生產能力和自動化水平，實現(xiàn)高標準、高精度、高效率的機加工處理。

然而，當凱達重工用1.84億元募集資金購買設備及軟件購置費時，該公司的研發(fā)費用卻少的可憐。報告期內，該公司的研發(fā)費用分別為598.96萬元、773.88萬元和812.70萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別1.33%、1.68%和1.70%，三年累計研發(fā)費用為2185.54萬元。

募資項目產品預算單價比實際價格超出7200元，是在畫“大餅”嗎?

招股書顯示，此次IPO，凱達重工計劃募集資金2.95億元，全部用于凱達西太湖高性能軋輥生產基地建設項目。

上述項目的實施主體為公司的全資子公司常州凱達防務科技有限公司。該公司擬通過新建廠房、購置先進生產檢測設備，在解決公司產能瓶頸的基礎上進一步提升公司的工藝水準和智能制造水平。本項目計劃投資30,461.29萬元，新建廠房并購買各類生產檢測設備共計89臺/套，建成后預計新增軋輥產能16,000噸。

報告期內，凱達重工的的產能利用率分別為93.04%、106.23%和104.23%，同期產銷率分別為105.26%、96.78%和100.10%.

可見，凱達重工的產能利用率和產銷率并不低。但此次募資的項目將使得原來的產能增加了42%。該公司在回復第二輪問詢中披露，本次募投項目投產后預計新增型鋼軋輥年產能12,400.00噸，高速鋼軋輥年產能3,600.00噸。

報告期內，凱達重工來自軋輥的收入占比分別為87.81%、85.60%和87.42%，來自輥環(huán)的收入占比分別9.54%、10.07%和8.93%，來自輥軸的收入占比分別2.65%、4.33%和3.65%。

可見，上述項目完成后，凱達重工的產能將增加四成多。在第二輪問詢回復中，凱達重工預測，此次募投項目完成后，該公司的型鋼軋輥的外銷新增年產能10000噸，預算外銷單價為1.55萬元/噸，預算收入為15500萬元;內銷新增產能2400噸，預算內銷單價為1.05萬元/噸，預算收入2520萬元。

同期，該公司的型鋼高速鋼軋輥的外銷新增年產能為3000噸，預算單價為3.4萬元/噸，預算收入10200萬元;內銷新增年產能600噸，預算單價為2.5萬元/噸，預算收入1500萬元。

匯總上述信息可以得出，型鋼軋輥的外銷新增產能為10000噸，單價1.55萬元/噸;型鋼軋輥的內銷新增產能2400噸，單價為1.05萬元/噸;同期型鋼高速鋼軋輥的外銷新增產能為3000噸，單價為3.4萬元/噸，內銷新增產能為600噸，單價為2.5萬元/噸。

通過加權平均計算，可以得出，凱達重工的新增產能的產品的加權平均價格為：62.5%*1.55+15%*1.05+18.75%*3.4+3.75%*2.5=1.8575萬元。

通過上述計算可以得出，凱達重工預算的軋輥未來新增產能的產品加權平均價格為1.86萬元。這個價格與該公司在招股書中披露的軋輥在2023年、2024年和2025年的價格存在巨大差異。

招股書顯示，報告期內，凱達重工的軋輥的銷售單價分別為1.17萬元、1.13萬元和1.14萬元;2023年和2024年，凱達重工的單價同比變動-3.86%和0.53%。

從上述信息中可以的出，凱達重工對募資項目產品預算的單價遠遠高出該公司2023年和2024年該公司的實際價格。以2025年為例，該公司的軋輥的單價為1.14萬元，而該公司預算的募資項目軋輥單價高達1.86萬元，二者相差7200元/噸左右。

凱達重工為何要把募資項目產品的單價預算的如此之高，難就是為了證明募資項目的合理性嗎?這其中是否存在信息披露違規(guī)的行為?該公司在兩次問詢回復中并沒有給出解釋?

境外收入復合增長率低如何借助境外需求消化新募產能?

在第一輪問詢回復中，凱達重工為了說明募資項目的合理性時，該公司披露，在境內市場上，公司堅持“優(yōu)化存量、穩(wěn)定質量”的市場策略，與寶武集團、津西鋼鐵、山東鋼鐵和鞍鋼集團等大型鋼鐵企業(yè)長期深度合作，確保國內訂單來源，并取得了良好的成效。在2023年度中國型鋼產量下滑9.17%的情況下，當年公司內銷金額反而增長10.65%，具有較強的抗風險能力、業(yè)務挖掘能力和市場競爭力。

該公司也披露，在境外市場上，隨著鋼鐵產能加速向新興市場轉移，2020年-2024年，印度、中東、南美、非洲等地合計成品鋼表觀消費量年均復合增長率達 5.57%。公司以“拓展客戶、增加銷量”為核心策略，積極拓展國際業(yè)務，報告期內，外銷持續(xù)增長，公司對國際市場的拓展能力和競爭力進一步增強。

報告期內，凱達重工來自境內的收入金額分別2.82億元、2.81億元和2.90億元，占比分別為62.55%、61.03%和61.01%;境外的收入金額分別為1.69億元、1.79億元和1.85億元，占比分別為37.45%、38.97%和38.99%。

報告期內，凱達重工境內收入的復合增長率為1.35%，境外收入的復合增長率為4.7%。

另外，招股書顯示，2024 年度，凱達重工境內銷售收入較上年同期基本持平。2025年度，公司境內銷售收入較上年同期增幅 3.36%，未發(fā)生較大波動。在境外銷售方面，凱達重工在發(fā)展、穩(wěn)固國內市場的同時，還積極開拓國際市場，提升凱達品牌在全球軋輥市場的知名度。報告期各期，公司實現(xiàn)境外銷售收入金額分別為16,910.47萬元、17,923.35萬元和18,538.52萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為37.45%、38.97%和38.99%，規(guī)模及占比均穩(wěn)步提升。報告期內，凱達重工已成為安米集團、EVRAZ、JSW、英國鋼鐵、浦項控股等國外客戶穩(wěn)定的軋輥供應商，上述客戶均系全球或區(qū)域領先的鋼鐵企業(yè)。

可見，凱達重工此次新募產能的消化必將依賴海外客戶的訂單。根據(jù)凱達重工在問詢回復中披露，2020年-2024年，印度、中東、南美、非洲等地合計成品鋼表觀消費量年均復合增長率達 5.57%。

可見，2024年和2025年，凱達重工的境外收入復合增長率低于境外成品鋼表觀消費量年均復合增長率，而該公司境內收入復合增長率更是遠低于上述數(shù)字。凱達重工境外收入復合增長率較低的原因是什么?

當凱達重工的境外收入復合增長率明顯低于境外需求增長率時，凱達重工如何借助境外需求來消化此次新募資的產能?

1.8億募資購買設備及軟件購置費三年累計研發(fā)費用僅2186萬元

招股書顯示，此次募投項目投產后預計新增型鋼軋輥年產能12,400.00噸，高速鋼軋輥年產能3,600.00噸，新增年產能合計擬實現(xiàn)營業(yè)收入29,720.00萬元，年均凈利潤 4,537.21萬元。項目內部收益率為12.46%(稅后)，投資回收期為8.69年(稅后，含建設期2年)，具有較好的經濟效益。

對于此次募資項目的必要性，凱達重工在招股書中披露：第一，該募投項目豐富公司產品體系，促進公司高質量發(fā)展。為緊跟市場需求變化、豐富產品品種、提升抗風險能力，公司擬通過本項目的實施，加大對市場前景好、產品附加值較高的產品業(yè)務的拓展力度，推動產品結構向高端化、高強度、長壽命方向轉型，打造多層次產品矩陣，促進公司實現(xiàn)持續(xù)高質量發(fā)展。

第二，突破公司產能瓶頸，提升產品附加值。公司擬通過本項目的實施，購置高性能的機床設備，提升公司機加工工序的生產能力和自動化水平，實現(xiàn)高標準、高精度、高效率的機加工處理;此外，公司還將以本項目的實施為契機，購置先進的熱處理設備，將公司高速鋼軋輥的熱處理精度從±10℃提升到±5℃，從而提升產品性能，增加公司產品附加值，助力公司獲取更多市場份額。

從凱達重工的上述描述中可以看出，該公司一直強調募資項目投產后將增加公司產品附加值。該募資項目有60.54%募資資金購買設備及軟件購置費，金額為1.84億元。該公司表示，購置高性能的機床設備，提升公司機加工工序的生產能力和自動化水平，實現(xiàn)高標準、高精度、高效率的機加工處理。