來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

2025年被視為具身智能量產(chǎn)元年，隨著資本關(guān)注度提升，相關(guān)企業(yè)正涌入資本市場融資，港股則成為熱門的目的地。

港股IPO熱度空前，具身智能企業(yè)也加速涌入港股。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年以來登陸港股的具身智能公司達(dá)到5家，遠(yuǎn)超2025年全年的2家。另外，在排隊IPO的企業(yè)中，業(yè)務(wù)涉及“機(jī)器人”“具身智能”等的企業(yè)達(dá)到51家，占排隊企業(yè)數(shù)量的比例為12.7%。

從整體業(yè)績來看，不論是已上市的企業(yè)，還是正在排隊IPO的企業(yè)，2023—2025年的營收和毛利率整體均呈上升趨勢。然而，由于技術(shù)投入期與商業(yè)化瓶頸并存，部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，反映出資本熱潮與商業(yè)現(xiàn)實背離的困境。另外，目前具身智能市場存在供需錯配的問題，那些能提供“開箱即用”的綜合解決方案的企業(yè)更有望成為贏家。

具身智能扎堆赴港IPO，臥安機(jī)器人成為“募資王”

今年一季度，港股成為全球IPO市場的熱土。德勤在《2026年第一季度中國內(nèi)地及香港IPO市場回顧與前景展望》中指出，今年第一季度，港交所共有40只新股上市，融資額達(dá)到1099.3億港元，新股數(shù)量及融資規(guī)模均居全球交易所首位。

具身智能正是此次港股IPO熱潮中的一股力量。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月13日，自2025年以來共有7只具身智能新股登陸港股，其中2026年以來共有5只，遠(yuǎn)超2025年全年的2只。

大批具身智能企業(yè)涌入港股，是特?？萍脊荆?8C）規(guī)則“開綠燈”的結(jié)果。自2025年以來登陸港交所的7只新股，除埃斯頓外，其余6只新股均通過18C規(guī)則上市，占比達(dá)到86%。另外，在港股排隊IPO的企業(yè)中，選擇18C上市規(guī)則的共有17家，其中具身智能概念的達(dá)到10家，占比為58.82%。

從募資規(guī)模來看，7只已上市新股合計募資78.50億元，其中，臥安機(jī)器人（06600.HK）憑借16.93億元摘冠，華沿機(jī)器人（01021.HK）、埃斯頓（02715.HK）和精鋒醫(yī)療-B（02675.HK）的募資額也超過10億元。另外，于5月11日上市的樂動機(jī)器人（01236.HK），上市首日股價即翻倍，收漲127.62%，反映出資本和市場對未盈利硬科技企業(yè)的極度追捧。

從營收規(guī)模來看，埃斯頓目前穩(wěn)坐7只新股之首。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，埃斯頓的營收規(guī)模均超過40億元，高于其它6家公司的營收總額。

臥安機(jī)器人之所以成為“募資王”，其“AI具身家庭機(jī)器人第一股”的定位功不可沒。雖然埃斯頓的營收規(guī)模達(dá)到臥安機(jī)器人的5倍以上，但是該公司基于主板規(guī)則上市，且上市前已經(jīng)實現(xiàn)盈利，因此其估值邏輯錨定傳統(tǒng)IPO，未能享受18C規(guī)則針對未盈利硬科技企業(yè)的高溢價。

排隊IPO企業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，營收擴(kuò)容與盈利改善并存

與此同時，港股IPO排隊的企業(yè)共有401家，其中經(jīng)營業(yè)務(wù)包括具身智能、機(jī)器人的共有51家，占比達(dá)到12.7%。與已上市的公司相比，大批排隊IPO企業(yè)的業(yè)績，更能反映出行業(yè)的發(fā)展趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，具身智能IPO排隊企業(yè)的營收均值分別為42.76億元、54.27億元、86.43億元（其中2025年僅32家公司披露數(shù)據(jù)，下同），2023—2024年的同比增速分別為26.92%、59.26%。平均營收規(guī)模大幅提升，反映出具身智能賽道在政策驅(qū)動與AI技術(shù)迭代雙重刺激下的高景氣度。

從單個企業(yè)來看，2023—2025年領(lǐng)益智造（002600.SZ）和匯川技術(shù)（300124.SZ）的營收規(guī)模穩(wěn)坐前二。這兩家公司均為沖擊“A+H”上市的公司，是大型制造企業(yè)向具身智能領(lǐng)域延伸布局的代表，其共同特點(diǎn)是具備成熟的大規(guī)模制造能力、全球化客戶基礎(chǔ)以及相對充裕的現(xiàn)金流。

另外，晶存科技、安擎計算機(jī)、雙林股份等企業(yè)2025年的營收均超過50億元，屬于“腰部企業(yè)”。目前，這些企業(yè)多處于從單一產(chǎn)品向具身智能解決方案升級的關(guān)鍵階段，其未來2—3年的成長速度將決定能否跨入百億陣營。

而2023—2025年，營收低于10億元的企業(yè)數(shù)量分別為29家、27家、11家，占比分別為56.9%、52.9%、34.4%。這意味著行業(yè)中大量企業(yè)仍處于早期孵化或小規(guī)模量產(chǎn)階段，尚未形成穩(wěn)定的規(guī)?；杖肽芰?。

從凈利潤來看，排隊IPO企業(yè)的盈利面有所改善。2023—2025年，排隊IPO企業(yè)的平均凈利潤分別為1.81億元、2.11億元、6.19億元，呈大幅提升趨勢。

從單個企業(yè)來看，匯川技術(shù)和滬士電子的盈利質(zhì)量較為穩(wěn)健。其中，2023—2025年，匯川技術(shù)的凈利潤分別為47.76億元、43.46億元、51.73億元，穩(wěn)居第一；而滬士電子則從14.90億元增長至38.19億元，三年累計增幅達(dá)156%。

與之相比，2023—2025年仍處于凈虧損狀態(tài)的企業(yè)分別為23家、20家、6家，占比分別為45%、39%、19%。虧損的原因一方面可能與其高投入、長周期的行業(yè)特性有關(guān)，另一方面則可能是因為部分大型企業(yè)可以用其它業(yè)務(wù)反哺高投入業(yè)務(wù)，而對于新銳企業(yè)而言，經(jīng)營與商業(yè)化渠道的搭建相對更難?？傮w而言，企業(yè)所處的生命周期階段、商業(yè)模式設(shè)計以及會計處理口徑等都是潛在的影響因素。

從盈利能力來看，排隊IPO的企業(yè)，毛利率均值雖然低于已上市公司的毛利率均值，但是同樣呈上升趨勢。在2023—2025年均披露毛利率數(shù)據(jù)的企業(yè)中，有13家企業(yè)實現(xiàn)了毛利率連續(xù)提升。

其中，望圓科技從57.47%提升至62.93%，作為泳池清潔機(jī)器人這一細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)，其毛利率提升主要受益于產(chǎn)品迭代帶來的均價提升以及海外市場渠道優(yōu)化。另外，綠云軟件未披露2025年數(shù)據(jù)，但2023—2024年，其毛利率穩(wěn)坐第一位；而鼎捷數(shù)智也持續(xù)位列前三。

相比之下，2023—2025年安擎計算機(jī)的毛利率從10.10%降至6.04%，其中2024—2025年持續(xù)墊底，作為AI服務(wù)器集成商，其低毛利率反映了硬件集成業(yè)務(wù)的核心競爭力在于供應(yīng)鏈管理與快速交付能力，而非技術(shù)溢價。

資本熱潮與商業(yè)現(xiàn)實背離，供需錯配成規(guī)?；涞仄款i

盡管在18C規(guī)則和資本市場熱度高漲的驅(qū)動下，大批具身智能概念企業(yè)正加速涌入港股，但是從業(yè)績上來看，具身智能的資本熱潮與商業(yè)現(xiàn)實仍存在一定的背離。

2023—2025年，云跡、SMARTMORE等企業(yè)在營收整體上升的同時，其凈虧損也呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢。這種“賣得越多，虧得越多”的現(xiàn)象表明，當(dāng)前部分具身智能企業(yè)的單位經(jīng)濟(jì)模型尚未跑通。

未扭虧的企業(yè)普遍存在研發(fā)投入較高、營收規(guī)模相對有限的特征。這表明在具身智能核心算法、芯片、控制器等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化仍需經(jīng)歷較長的投入期，短期內(nèi)盈利難度可能較大。另外，部分機(jī)器人本體企業(yè)的虧損狀態(tài)，則反映出國內(nèi)協(xié)作機(jī)器人與移動機(jī)器人賽道價格競爭激烈、毛利率承壓的現(xiàn)實困境。

對于持續(xù)虧損的具身智能企業(yè)來說，“不燒錢就掉隊”與“燒錢未必能跑通”或成為限制其生存發(fā)展的核心困境。

另外，在港股IPO熱潮的喧囂背后，一個更為根本的問題正在浮出水面：具身智能行業(yè)并不缺資本、不缺熱度，但“供給側(cè)”與“需求側(cè)”之間的結(jié)構(gòu)性錯配，或正成為規(guī)模化落地的核心瓶頸。

目前，在供給端，企業(yè)扎堆主攻人形、通用、全功能機(jī)器人方向，目標(biāo)是生產(chǎn)出能替代人類勞動力的通用型機(jī)器人。

然而，在需求端，大部分工業(yè)場景中的客戶，追求的是“開箱即用”的綜合解決方案，而非機(jī)器人本體。如在化工廠、電子產(chǎn)品生產(chǎn)線等場景，只需要具備焊接、搬運(yùn)、裝配等功能的專用機(jī)械臂，能保證7×24小時穩(wěn)定干活，不出錯且易維護(hù)即可，并不需要人形。

供需錯配導(dǎo)致了“資本熱、落地冷”的僵局。在這一背景下，單純提供機(jī)器人的企業(yè)面臨著議價能力偏弱的困境，而能夠輸出“機(jī)器人+軟件+服務(wù)”一體化方案的企業(yè)，在資本敘事上更有望率先迎來規(guī)模化。

（全文2905字）