本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：時(shí)代商業(yè)研究院

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|實(shí)習(xí)生陳嘉婕、鄭琳

編輯|鄭琳

2026年5月14日，成都國(guó)星宇航科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)星宇航”）第三次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為國(guó)泰君安國(guó)際。

招股書(shū)顯示，國(guó)星宇航專注于AI技術(shù)在商業(yè)航天領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了從AI應(yīng)用衛(wèi)星到AI智算衛(wèi)星的技術(shù)跨越。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2025年收入計(jì)，該公司在中國(guó)管理衛(wèi)星全產(chǎn)業(yè)鏈的民企中排名第二。2025年5月，該公司成功發(fā)射全球首個(gè)由12顆AI智算衛(wèi)星組成的星座，標(biāo)志著其“星算計(jì)劃”取得重要里程碑。截至最后實(shí)際可行日期，該公司已完成14次太空任務(wù)，自主開(kāi)發(fā)了6個(gè)AI有效載荷、4顆AI應(yīng)用衛(wèi)星和18顆AI智算衛(wèi)星。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，國(guó)星宇航過(guò)去三年收入保持增長(zhǎng)，但虧損額有所擴(kuò)大?？偸杖霃?023年的5.08億元增長(zhǎng)至2025年的7.03億元。虧損擴(kuò)大主要受高研發(fā)投入、衛(wèi)星業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)（2025年AI智算衛(wèi)星毛利率為7.6%）以及金融資產(chǎn)減值等因素影響。AI智算衛(wèi)星銷售是近兩年收入增長(zhǎng)的主要引擎，2025年貢獻(xiàn)收入2.25億元，占比32.0%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在2025年轉(zhuǎn)為凈流入820萬(wàn)元，顯示營(yíng)運(yùn)效率有所改善。截至2025年12月31日，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.11億元。

“AI衛(wèi)星全鏈條能力”是國(guó)星宇航的核心壁壘。該公司從早期研發(fā)AI有效載荷驗(yàn)證太空環(huán)境適應(yīng)性，逐步發(fā)展為能夠設(shè)計(jì)、制造、發(fā)射并運(yùn)營(yíng)AI智算衛(wèi)星星座的解決方案提供商。其“靈境引擎”可實(shí)現(xiàn)遙感影像的自動(dòng)化空間升維與處理。該公司在四川、浙江等地運(yùn)營(yíng)多個(gè)衛(wèi)星設(shè)計(jì)、測(cè)試及增材制造基地，形成了“型譜化平臺(tái)+快速研制”的批量化生產(chǎn)能力，其崇州AI增材制造基地年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約200套衛(wèi)星結(jié)構(gòu)組件。

“高客戶集中”與“強(qiáng)監(jiān)管依賴”是國(guó)星宇航業(yè)務(wù)的顯著特征。該公司業(yè)務(wù)高度依賴少數(shù)幾家大客戶（2025年前五大客戶占比78.0%），且其衛(wèi)星的研制、發(fā)射及運(yùn)營(yíng)需獲得國(guó)家發(fā)展改革委、工信部等多個(gè)部委的嚴(yán)格審批。2023年12月前研制的五顆衛(wèi)星曾存在未及時(shí)獲得國(guó)家部委核準(zhǔn)的情況，該公司已報(bào)告并承諾加強(qiáng)合規(guī)。2026年2月，該公司主動(dòng)注銷了旗下子公司的測(cè)繪資質(zhì)，停止直接銷售衛(wèi)星遙感圖像，轉(zhuǎn)而向合規(guī)第三方采購(gòu)數(shù)據(jù)，以符合外商投資的監(jiān)管要求。

作為一家處于資本和技術(shù)雙密集行業(yè)且尚未盈利的科技公司，國(guó)星宇航面臨多重挑戰(zhàn)。其業(yè)績(jī)對(duì)少數(shù)大客戶訂單及政府項(xiàng)目存在高度依賴。衛(wèi)星發(fā)射存在失敗風(fēng)險(xiǎn)（2026年1月曾有兩顆實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星因火箭故障損失）。持續(xù)的高研發(fā)投入和衛(wèi)星制造成本對(duì)其現(xiàn)金流構(gòu)成壓力。此外，該公司還面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)快速迭代、全球貿(mào)易政策與制裁風(fēng)險(xiǎn)等。然而，在中國(guó)大力發(fā)展商業(yè)航天、推進(jìn)低軌星座建設(shè)及“太空計(jì)算”的背景下，具備AI衛(wèi)星全鏈條能力的頭部企業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。該公司此次赴港IPO，旨在募集資金支持其技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張和戰(zhàn)略布局。若能成功上市，其募資將主要用于鞏固其在AI衛(wèi)星及星基計(jì)算領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。該公司能否在擴(kuò)大收入規(guī)模的同時(shí)，有效控制成本、改善盈利，并成功拓展客戶基礎(chǔ)以降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，將是其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值與投資者回報(bào)的關(guān)鍵。

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。