本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

中國內(nèi)地規(guī)模最大的特色存儲(chǔ)NOR Flash晶圓代工廠，倒在了IPO的終點(diǎn)線前。

5月19日，上交所一則公告宣告了武漢新芯集成電路股份有限公司（以下簡稱“新芯股份”）科創(chuàng)板IPO審核的終止。

至此，在歷經(jīng)近兩年的問詢拉鋸之后，這家頭部晶圓代工廠的上市之路戛然而止。據(jù)招股書，從長江存儲(chǔ)拆分獨(dú)立后，新芯股份經(jīng)營壓力持續(xù)加劇，業(yè)績大幅波動(dòng)下行，歸母凈利潤從2022年的7.17億元高點(diǎn)逐級(jí)回落，2025年前三季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損0.9億～1.2億元，扣非歸母凈利潤虧損2.5億～2.8億元。

市場關(guān)注點(diǎn)隨之轉(zhuǎn)向其母公司。就在新芯股份IPO審核終止的同一日，長江存儲(chǔ)控股股份有限公司（下稱“長控集團(tuán)”）正式啟動(dòng)了上市輔導(dǎo)備案。

子公司上市進(jìn)程驟然落幕，背后成因引發(fā)行業(yè)熱議。新芯股份此番IPO折戟，究竟是母公司立足長遠(yuǎn)布局的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，還是業(yè)績持續(xù)走弱帶來的被動(dòng)抉擇，抑或是多重因素共同作用的結(jié)果？

5月21日，就IPO終止原因、業(yè)績下滑等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向新芯股份發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

掙錢越來越難了

要理解新芯股份的IPO困境，必須回到它的歷史起點(diǎn)。

2006年，新芯股份由湖北省科技投資集團(tuán)有限公司（下稱“湖北科投”）全資設(shè)立。湖北科投的實(shí)際控制人是武漢東湖高新區(qū)管委會(huì)，這意味著新芯股份從誕生之初便與武漢國資深度綁定。

2016年，長江存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司（下稱“長江存儲(chǔ)”）成立，新芯股份隨即被置入其中，成為其全資子公司。此后七年，新芯股份在長江存儲(chǔ)的羽翼下運(yùn)作，重大經(jīng)營決策權(quán)上移至長江存儲(chǔ)。直到2023年4月，隨著長江存儲(chǔ)控股股份有限公司（下稱“長控集團(tuán)”）成立，新芯股份被劃轉(zhuǎn)至長控集團(tuán)，與長江存儲(chǔ)成為“平級(jí)”的兄弟公司，各自獨(dú)立運(yùn)作。

從業(yè)務(wù)上看，新芯股份與長江存儲(chǔ)同處存儲(chǔ)賽道。長江存儲(chǔ)專注于3D NAND閃存的設(shè)計(jì)與制造，而新芯股份則定位于晶圓代工，聚焦特色存儲(chǔ)、數(shù)?；旌虾腿S集成等領(lǐng)域。

然而，從長江存儲(chǔ)獨(dú)立出來之后，新芯股份的盈利能力卻急轉(zhuǎn)直下。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，新芯股份的營業(yè)收入雖持續(xù)增長，分別為35.07億元、38.15億元、42.58億元和24.38億元，歸母凈利潤卻一路下滑，分別為7.17億元、3.94億元、2.01億元、712.30萬元。

更嚴(yán)峻的是，2025年前三季度，新芯股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損9000萬～1.2億元，扣非歸母凈利潤虧損2.5億～2.8億元。

短短數(shù)年間，新芯股份的盈利能力經(jīng)歷了“斷崖式”下滑。

誰在掌控新芯股份？

除了盈利能力持續(xù)惡化，新芯股份的控制權(quán)安排同樣引人關(guān)注。

招股書顯示，長控集團(tuán)直接持有新芯股份68.19%的股份，為控股股東。不過，新芯股份卻在招股書中主張公司“無實(shí)際控制人”。其論證邏輯為：控股股東長控集團(tuán)自身股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不存在任何單一股東能夠控制其股東會(huì)或董事會(huì)，因此長控集團(tuán)無實(shí)際控制人，進(jìn)而新芯股份亦無實(shí)際控制人。

然而，這一論述在上交所審核中遭遇了“抽絲剝繭”般的追問。

據(jù)首輪審核問詢函，長控集團(tuán)雖然由湖北及武漢各級(jí)國資、集成電路國家大基金、金融機(jī)構(gòu)、私募基金等多方勢力交織而成，各方利益訴求各不相同，但新芯股份的股改方案、增資擴(kuò)股、國有股權(quán)標(biāo)識(shí)、員工跟投等重大事項(xiàng)，均需由東湖高新區(qū)管委會(huì)作出審查與批復(fù)。而與此同時(shí)，東湖高新區(qū)管委會(huì)又宣稱自己與長控集團(tuán)的其他股東不存在一致行動(dòng)關(guān)系。

對(duì)此，上交所要求新芯股份說明其是否形成穩(wěn)定、有效的公司治理架構(gòu)，是否影響發(fā)行人整體經(jīng)營的穩(wěn)定性；東湖高新區(qū)管委會(huì)是否實(shí)際控制發(fā)行人，是否存在通過無實(shí)控人認(rèn)定規(guī)避同業(yè)競爭；實(shí)控人認(rèn)定是否準(zhǔn)確。

那么，一個(gè)對(duì)新芯股份間接持股且對(duì)重大事項(xiàng)擁有最終審批權(quán)的國資機(jī)構(gòu)，究竟是“無關(guān)聯(lián)”的外部監(jiān)督者，還是實(shí)質(zhì)上的“實(shí)際控制人”？“無實(shí)控人”的認(rèn)定，是否為了規(guī)避同業(yè)競爭、放松關(guān)聯(lián)交易審查？

新芯股份則在問詢回復(fù)中強(qiáng)調(diào)，公司已形成穩(wěn)定、有效的治理架構(gòu)，東湖高新區(qū)管委會(huì)不能對(duì)公司股東會(huì)決議、董事會(huì)決議形成控制，不能實(shí)際控制公司。

科創(chuàng)板審核趨嚴(yán)

如果說基本面惡化是新芯股份撤回IPO的內(nèi)因，那么科創(chuàng)板審核環(huán)境的持續(xù)收緊，則構(gòu)成了不可忽視的外部推力。

2024年9月30日，新芯股份科創(chuàng)板IPO獲受理。僅一個(gè)月后，該公司便收到首輪問詢，上交所圍繞控制權(quán)、科創(chuàng)屬性、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)獨(dú)立性等核心問題展開追問。從受理到首輪問詢回復(fù)披露，歷時(shí)近7個(gè)月。2024年12月，新芯股份更是被抽中為IPO現(xiàn)場檢查對(duì)象。

回顧2025年以來的科創(chuàng)板審核風(fēng)向，持續(xù)經(jīng)營能力、核心技術(shù)先進(jìn)性、經(jīng)營獨(dú)立性正逐步成為監(jiān)管問詢的“標(biāo)配”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月至2026年5月20日，共有11家企業(yè)在科創(chuàng)板終止IPO，其中半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)相當(dāng)大的比例，合計(jì)有6家——分別為長光辰芯、株洲科能、沁恒微、亞電科技、芯密科技、新芯股份，且均為主動(dòng)撤回材料。

其中，2026年1月，沁恒微、亞電科技兩家半導(dǎo)體企業(yè)均未回復(fù)首輪問詢便撤回IPO申請(qǐng)；芯密科技在被抽中現(xiàn)場檢查后，未回復(fù)首輪問詢，也于2026年3月主動(dòng)終止了IPO進(jìn)程。

新芯股份選擇的是《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第四套標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”。該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利潤并無硬性門檻，但在審核實(shí)踐中，上交所對(duì)持續(xù)經(jīng)營能力的穿透式問詢并不會(huì)因標(biāo)準(zhǔn)選擇而放松。

面對(duì)2025年前三季度巨額虧損的現(xiàn)實(shí)，新芯股份在“持續(xù)經(jīng)營能力”這一考驗(yàn)下，承受的壓力尤為突出。在被抽中現(xiàn)場檢查后，新芯股份選擇主動(dòng)撤回材料，終止IPO。

長控集團(tuán)的資本棋局

審視新芯股份的IPO終止，不能僅停留于經(jīng)營困頓與監(jiān)管趨嚴(yán)，更應(yīng)上升至長控集團(tuán)的戰(zhàn)略高度。

就在新芯股份終止IPO公告發(fā)布的同一天，其控股股東長控集團(tuán)宣布啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券與中信建投。這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)并非巧合——受限于注冊(cè)制下對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性及關(guān)聯(lián)交易的高強(qiáng)度審查，母公司和子公司同步推進(jìn)IPO在實(shí)操中面臨多重監(jiān)管障礙。

從戰(zhàn)略布局來看，長控集團(tuán)旗下子公司包括長江存儲(chǔ)（3D NAND設(shè)計(jì)制造）、新芯股份（晶圓代工）、宏茂微（封裝測試）、長存資本等，構(gòu)建起涵蓋“閃存制造、晶圓代工、封裝測試、產(chǎn)業(yè)投資、園區(qū)運(yùn)營與創(chuàng)新孵化”的完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)。其戰(zhàn)略定位被提升為湖北存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)，承載著武漢打造“世界存儲(chǔ)之都”的愿景。

在集團(tuán)內(nèi)部，長江存儲(chǔ)是絕對(duì)的核心資產(chǎn)，而新芯股份所代表的晶圓代工業(yè)務(wù)，在戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)上不及閃存制造。

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》，長江存儲(chǔ)以1600億元估值首次入圍，位列全球第21名，成為半導(dǎo)體行業(yè)估值最高的新晉獨(dú)角獸。在存儲(chǔ)行業(yè)高景氣行情加持下，有市場人士預(yù)判，長控集團(tuán)正式遞交IPO申請(qǐng)后，其估值將進(jìn)一步向同為存儲(chǔ)龍頭的長鑫科技靠攏，甚至具備沖擊萬億元估值的潛力。在這一估值體量面前，新芯股份擬募資的48億元不過是小數(shù)目。

由此可見，新芯股份的IPO終止，很可能并非一次孤立的失敗，而是一場資產(chǎn)重組與戰(zhàn)略再規(guī)劃的一部分。一方面，以一份經(jīng)營持續(xù)惡化、扣非歸母凈利潤虧損擴(kuò)大的業(yè)績報(bào)表繼續(xù)推進(jìn)IPO，在審核趨嚴(yán)的科創(chuàng)板下大概率難以成功；另一方面，作為控股股東，長控集團(tuán)顯然不希望子公司“帶病上會(huì)”的IPO進(jìn)程拖累自身的整體資本市場形象。

更深一層來看，統(tǒng)籌長控集團(tuán)整體上市，將其作為統(tǒng)一的資本運(yùn)作平臺(tái)加以推進(jìn)，或許更契合國家集成電路產(chǎn)業(yè)大規(guī)模整合的內(nèi)在邏輯。

（全文2995字）

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