影石出海，危機(jī)重重。

近日，影石創(chuàng)新交出了上市后首份年度成績(jī)單：營(yíng)收97.41億元，同比增長(zhǎng)74.76%；2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.81億元，增速升至83.11%。

然而，這份看似亮眼的業(yè)績(jī)背后，卻暗藏隱憂——影石創(chuàng)新2025年的凈利潤(rùn)為2018年以來首次錄得負(fù)增長(zhǎng)，今年一季度凈利潤(rùn)更是遭遇“斷崖式”下滑。

更值得警惕的是，影石創(chuàng)新約69%收入來自海外市場(chǎng)，但出海這一“增長(zhǎng)引擎”正逐漸演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)集中地，疊加巨頭圍剿、銷售渠道脆弱、貿(mào)易壁壘與專利訴訟等多重壓力，影石創(chuàng)新的全球化敘事不再性感。

反映到資本市場(chǎng)層面，影石創(chuàng)新股價(jià)一路走低，近期股價(jià)一度跌至176.8元，較去年9月的高點(diǎn)（377.77元）累計(jì)跌幅超過了50%，總市值累計(jì)蒸發(fā)超800億元。

營(yíng)收增長(zhǎng)的“利潤(rùn)黑洞”

營(yíng)收與利潤(rùn)的嚴(yán)重背離，是影石創(chuàng)新財(cái)報(bào)中最大的隱憂。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，影石創(chuàng)新2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.29億元，同比下滑6.62%；扣非凈利潤(rùn)8.5億元，同比下降超10%。

進(jìn)入2026年一季度，其盈利能力進(jìn)一步惡化：歸母凈利潤(rùn)僅剩8462萬(wàn)元，同比大幅下降52%；凈利率從2023年的22.8%驟降至1.3%。

翻看影石創(chuàng)新的財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，其利潤(rùn)被吞噬的核心原因是，銷售與研發(fā)費(fèi)用激增。

財(cái)報(bào)顯示，2025年研發(fā)費(fèi)用近乎翻倍至15.3億元，銷售費(fèi)用擴(kuò)張至16.79億元。2026年一季度，兩項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)走高至18.7%、18.1%，當(dāng)期合計(jì)支出高達(dá)9.13億元——以9.13億元費(fèi)用換取24.81億元營(yíng)收，費(fèi)用率高達(dá)36.8%，遠(yuǎn)超歷史水平，公司獲取每一元收入的代價(jià)正在加速擴(kuò)大。

值得注意的是，影石創(chuàng)新的毛利率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下行，盈利能力持續(xù)弱化。

招股書與財(cái)報(bào)顯示，影石創(chuàng)新的整體毛利率從上市前52%以上高位，回落至2025年的46%，2026年一季度進(jìn)一步下探至45.2%；主營(yíng)消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備（貢獻(xiàn)87.42%營(yíng)收）毛利率僅44.87%，同比大幅回落6.55個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況來看，影石創(chuàng)新的核心產(chǎn)品正在面臨巨頭的猛攻。大疆于2025年7月強(qiáng)勢(shì)入局全景相機(jī)，推出了Osmo360，標(biāo)準(zhǔn)套裝定價(jià)2999元，正面殺入影石創(chuàng)新的核心腹地。

在此之前，影石創(chuàng)新在全球全景相機(jī)市場(chǎng)份額一度高達(dá)66%，幾乎擁有定價(jià)權(quán)；大疆入場(chǎng)后，賽道格局被顛覆，影石創(chuàng)新被迫跟進(jìn)降價(jià)，使得公司2025年毛利率逐季下滑，四季度較一季度銳減15個(gè)百分點(diǎn)。

2026年4月，大疆再出“殺招”：OsmoPocket4以2999元定價(jià)開售，較上代直降500元，對(duì)影石即將上市的Insta360Luna形成直接定價(jià)壓制。

銀河證券在研報(bào)中判斷，影石創(chuàng)新的新品類或?qū)⒚媾R“無利可圖”困境。

與此同時(shí)，影石創(chuàng)新在境外市場(chǎng)的壓力也在同步加劇，2021—2022年海外毛利率穩(wěn)定在50%以上，2025年降至47.87%，下滑3—5個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，上游核心原材料（IC芯片、鏡頭模組等）價(jià)格上漲，疊加部分芯片依賴索尼、安霸等海外供應(yīng)商，成本壓力正持續(xù)傳導(dǎo)至經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

出海敘事的光環(huán)褪去

影石創(chuàng)新近70%收入來自海外市場(chǎng)，影石 Insta360 曾被視作中國(guó)消費(fèi)電子出海代表之一，但隨著海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，目前公司的出海敘事的光環(huán)正在漸漸褪去。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，大疆在消費(fèi)級(jí)無人機(jī)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，GoPro在歐美戶外運(yùn)動(dòng)圈層根基深厚，螢石、?？低暤仍诤Ｍ獍卜朗袌?chǎng)滲透率持續(xù)提升。

據(jù)久謙中臺(tái)最新數(shù)據(jù)，2026年第一季度，全球手持智能影像設(shè)備市場(chǎng)在經(jīng)歷去年四季度電商促銷季后出現(xiàn)環(huán)比回調(diào)，整體收入規(guī)模降至72億元，但同比仍增長(zhǎng)86%；競(jìng)爭(zhēng)格局上，大疆份額明顯提升，由前一季度的56%升至61%，持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；影石創(chuàng)新的市場(chǎng)份額則由前一季度的29%降至28%，維持第二位置，行業(yè)頭部集中度進(jìn)一步提升。

由此可見，影石創(chuàng)新出海的賽道早已殺成一片紅海，海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)烈度正持續(xù)升級(jí)。

值得注意的是，影石創(chuàng)新的海外銷售渠道高度依賴第三方，自主掌控力極弱。

久謙渠道調(diào)研顯示，影石創(chuàng)新的海外銷售主要依靠亞馬遜等電商平臺(tái)與本地經(jīng)銷商，而非自有渠道。這種模式天然存在“信息不對(duì)稱”：影石創(chuàng)新對(duì)終端消費(fèi)行為、反饋與迭代需求的了解嚴(yán)重滯后，折射出影石創(chuàng)新海外渠道體系的結(jié)構(gòu)性短板。

這種依賴的現(xiàn)實(shí)后果不容忽視：亞馬遜等平臺(tái)可以隨時(shí)調(diào)整傭金與流量規(guī)則，經(jīng)銷商的忠誠(chéng)度取決于利潤(rùn)空間而非品牌認(rèn)同。一旦競(jìng)品提供更有利的渠道條件，影石創(chuàng)新在終端的曝光與觸達(dá)可能迅速萎縮，而公司對(duì)此幾乎無力干預(yù)。更關(guān)鍵的是，缺乏自有渠道意味著影石創(chuàng)新始終無法沉淀用戶數(shù)據(jù)與品牌資產(chǎn)，每次獲客都近乎從零開始。

2025年以來，影石創(chuàng)新出海持續(xù)遭遇三重壓力疊加：

一、關(guān)稅升級(jí)：中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致部分產(chǎn)品關(guān)稅最高升至104%，直接削弱了影石創(chuàng)新產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；

據(jù)悉，影石創(chuàng)新近70%收入來自海外，關(guān)稅沖擊的實(shí)際影響可能比表面數(shù)字更為嚴(yán)峻：要么自行消化成本進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)，要么提價(jià)從而削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力——無論哪種選擇，都在削弱其出海戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

二、337調(diào)查余波：盡管ITC于2026年2月終裁GoPro六項(xiàng)指控均不成立，但影石創(chuàng)新的應(yīng)訴成本超過1000萬(wàn)美元，且后續(xù)聯(lián)邦法院訴訟仍在持續(xù)，不確定性未消；

三、品牌溢價(jià)侵蝕：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期深耕海外品牌認(rèn)知，在渠道與品牌壁壘上更為成熟，而影石創(chuàng)新高度依賴跨境電商與社交營(yíng)銷，缺乏深入人心的品牌文化，消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品價(jià)格的敏感度極高。

結(jié)合最新披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，影石創(chuàng)新面臨的三重壓力對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)鏈正變得愈發(fā)清晰：一旦其核心產(chǎn)品在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，將直接導(dǎo)致份額流失，營(yíng)收增速壓力進(jìn)一步加大，勢(shì)必會(huì)增加營(yíng)銷投入，利潤(rùn)、現(xiàn)金流或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

對(duì)海外收入占比近七成的影石創(chuàng)新而言，任何競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)被市場(chǎng)放大。

多線“豪賭”，勝算幾何？

從全景相機(jī)霸主到多線作戰(zhàn)的挑戰(zhàn)者，影石創(chuàng)新正在用短期利潤(rùn)“豪賭”未來。

影石創(chuàng)新的創(chuàng)始人劉靖康將其定義為“主動(dòng)戰(zhàn)略選擇”，但現(xiàn)實(shí)是：公司同時(shí)鋪開無人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、領(lǐng)夾麥克風(fēng)三條紅海賽道，每一條都將直面已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的成熟玩家。而更深層的問題在于，當(dāng)一家公司同時(shí)在三個(gè)方向分兵作戰(zhàn)，研發(fā)、渠道與營(yíng)銷資源必然被攤薄，每個(gè)方向都難以形成足夠的投入密度。

在無人機(jī)領(lǐng)域，市場(chǎng)格局已經(jīng)固化，影石旗下影翎A1尚處起步；

在云臺(tái)相機(jī)賽道，先發(fā)者已建立較高的產(chǎn)品與渠道壁壘，后來者的挑戰(zhàn)難度非常高；

另外，領(lǐng)夾麥克風(fēng)市場(chǎng)更是內(nèi)卷嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，并不是一門好生意。

目前來看，影石創(chuàng)新的擴(kuò)張缺乏差異化壁壘，搶占市場(chǎng)份額的不確定性較大。

尤其值得警惕的是，影石創(chuàng)新當(dāng)前主營(yíng)的全景相機(jī)業(yè)務(wù)正面臨毛利率持續(xù)下滑的壓力——核心陣地尚需加固之時(shí)分兵多路，戰(zhàn)略上的機(jī)會(huì)成本不言而喻。一旦新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，不僅無法貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，反而可能拖累主業(yè)的資源投入與戰(zhàn)略聚焦。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，影石創(chuàng)新的多線作戰(zhàn)必然分散資源，任一產(chǎn)品線延期或不及預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇公司的資金鏈壓力。

費(fèi)用高企、毛利下滑、出海的不確定性加劇，三重壓力正傳導(dǎo)至影石創(chuàng)新的財(cái)務(wù)報(bào)表，并在2026年一季度開始暴露。

財(cái)報(bào)顯示，影石創(chuàng)新2025年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為13.86億元，但2026年一季度卻驟然轉(zhuǎn)負(fù)，報(bào)-14.71億元。

從季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)、且缺口接近15億元來看，影石創(chuàng)新的“造血”能力正在快速衰減。收入在賬面上增長(zhǎng)，真金白銀卻未能同步回流——這與存貨和應(yīng)收賬款的大幅攀升密切相關(guān)。在財(cái)務(wù)分析中，“增收不增現(xiàn)”往往比利潤(rùn)下滑更能反映經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的真實(shí)狀況，因?yàn)楝F(xiàn)金流難以為繼意味著公司越來越依賴外部輸血來維持增長(zhǎng)。

值得注意的是，影石創(chuàng)新的存貨規(guī)模正在迅速增加。財(cái)報(bào)顯示，2025年末公司存貨達(dá)29.19億元，2026年一季度末進(jìn)一步升至37.94億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)34.8%。

有分析人士指出，高存貨不僅占用公司營(yíng)運(yùn)資金，更放大跌價(jià)與滯銷風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)電子的迭代速度極快，一旦新品不及預(yù)期，庫(kù)存或?qū)⒅苯油淌晒纠麧?rùn)。

從行業(yè)規(guī)律來看，消費(fèi)電子產(chǎn)品的生命周期短、迭代快，庫(kù)存積壓意味著雙重風(fēng)險(xiǎn)：既有跌價(jià)減值直接沖擊利潤(rùn)的可能，又有新品上市后舊款滯銷、渠道信心受損的連鎖反應(yīng)。影石創(chuàng)新近38億元的存貨體量，在當(dāng)前毛利率下行、渠道以第三方為主的背景下，去庫(kù)存的壓力與潛在損失不容小覷。

目前機(jī)構(gòu)對(duì)影石創(chuàng)新的態(tài)度已趨于謹(jǐn)慎：開源證券下調(diào)2026—2027年盈利預(yù)測(cè)；銀河證券預(yù)測(cè)2026年凈利潤(rùn)僅7.53億元；瑞銀也同步下調(diào)了影石創(chuàng)新的目標(biāo)價(jià)。

結(jié) 語(yǔ)

影石創(chuàng)新正上演一場(chǎng)“懸崖邊的舞蹈”：營(yíng)收高速增長(zhǎng)的光環(huán)之下，隱藏著利潤(rùn)大幅下滑、現(xiàn)金流惡化、出海受阻、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重風(fēng)險(xiǎn)。

影石創(chuàng)新以短期利潤(rùn)為賭注的多線擴(kuò)張，看似主動(dòng)布局，實(shí)則是面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍剿、出海承壓下的被動(dòng)突圍。

對(duì)于投資者而言，必須警惕：當(dāng)公司的增長(zhǎng)完全依賴費(fèi)用投入驅(qū)動(dòng)、盈利質(zhì)量持續(xù)惡化、出海渠道脆弱等風(fēng)險(xiǎn)高懸時(shí)，其增長(zhǎng)的可持續(xù)性或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。

影石創(chuàng)新若不能盡快修復(fù)盈利能力、改善現(xiàn)金流、優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)、筑牢出海護(hù)城河，這場(chǎng)以利潤(rùn)換未來的豪賭，最終可能以犧牲長(zhǎng)期價(jià)值為代價(jià)。

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