在屏幕點亮中國智能時代的下半場，顯示驅(qū)動芯片正從幕后走向臺前——而這一次，云英谷科技股份有限公司(簡稱“云英谷科技”)有望搶占港股先機，成為國產(chǎn)OLED驅(qū)動芯片第一股。

5月27日，云英谷科技(03310)正式登陸港股，開盤即受資本熱捧，盤中一度飆升超80%。截至午間休市，股價大漲79.72%，報37.4港元，市值一舉突破159億港元。

除上市首日強勢上漲之外，云英谷科技的認購也非?；鸨?。此次公司全球發(fā)售5285.92萬股H股，香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%。每股發(fā)售價20.81港元，全球發(fā)售凈籌約10.19億港元。每手買賣單位200股H股，其中，香港公開發(fā)售獲3559.68倍認購，國際發(fā)售獲7.05倍認購，資本可謂用真金白銀投下信任票。

作為國內(nèi)專注OLED顯示驅(qū)動芯片設(shè)計的標桿企業(yè)，云英谷科技主要通過錨定AMOLED手機端與Micro OLED元宇宙端兩大黃金賽道，同時采用Fabless輕資產(chǎn)模式聚焦全棧自研，提供適配智能手機的AMOLED顯示驅(qū)動芯片、面向VR/AR元宇宙設(shè)備的Micro OLED顯示背板及驅(qū)動芯片等產(chǎn)品。依托技術(shù)突破、份額突圍與頭部客戶深度綁定，云英谷科技目前已經(jīng)躋身全球OLED顯示驅(qū)動芯片設(shè)計第一梯隊。

現(xiàn)如今，隨著云英谷科技正式叩響港交所大門，該公司正以 “中國內(nèi)地OLED顯示驅(qū)動芯片港股第一股”的戰(zhàn)略定位站上新起點。接下來不妨透過最新招股書進一步深度分析，云英谷科技作為行業(yè)核心引領(lǐng)者，其投資價值究竟如何。

卡位黃金賽道，以技術(shù)護城河筑實龍頭地位

如果說屏幕是數(shù)字世界的窗口，那么驅(qū)動芯片就是打開這扇窗口的鑰匙。云英谷科技手握AMOLED與Micro OLED兩把鑰匙，正在開啟一個有關(guān)于顯示芯片的黃金時代。

一方面，隨著AMOLED成為智能手機顯示的主戰(zhàn)場，AMOLED市場正以超過15%的年復(fù)合增速穩(wěn)步擴容。

2020年至2024年，全球AMOLED顯示驅(qū)動芯片銷量從約7.24億顆增長至12.92億顆，復(fù)合年增長率達15.6%。與此同時，中國面板制造商的市場份額持續(xù)攀升，2024年中國前五大面板廠商已占全球AMOLED面板總銷售額的51.3%，為本土AMOLED顯示驅(qū)動芯片企業(yè)帶來了前所未有的市場機遇。

(圖片來源：云英谷科技招股書)

更為關(guān)鍵的是，中國大陸顯示驅(qū)動芯片的國產(chǎn)化率正加速躍升：據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，中國大陸顯示驅(qū)動芯片在全球的銷量占比由2020年的45.3%預(yù)計到2029年將增長至60.0%。而在AMOLED這一核心賽道，國產(chǎn)替代才剛剛翻開第一頁——這顯然也為云英谷科技提供了長效且堅實的需求底座。

另一方面，受益于VR/AR產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，Micro OLED市場增速迅猛，也逐步成為顯示芯片領(lǐng)域增長最快的細分賽道之一。

據(jù)悉，MicroOLED以單晶硅晶圓為驅(qū)動背板，利用成熟CMOS工藝直接在硅基上集成像素陣列與驅(qū)動電路，同時實現(xiàn)顯示屏與驅(qū)動芯片的單片集成，使其成為AR/VR頭戴式設(shè)備的核心顯示方案。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，受下游XR設(shè)備需求推動，全球Micro OLED顯示背板╱驅(qū)動銷售量呈現(xiàn)出顯著增長，從2020年的60萬片增長到2024年的250萬片，復(fù)合年增長率為41.1%，且預(yù)計到2029年將達到2,670萬片，復(fù)合年增長率為60.6%。

面對上述可觀的行業(yè)潛力，云英谷科技也并未坐等風(fēng)口，而是以Fabless+全棧自研雙輪驅(qū)動，主動出擊。其不再滿足于構(gòu)筑技術(shù)護城河，同時還將優(yōu)勢延伸至產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，完成了從“卡位”到“控位”的深度布局。

該公司采用Fabless業(yè)務(wù)模式，將資源高度集中于芯片設(shè)計端，通過與晶圓代工廠、OSAT公司及顯示面板制造商的戰(zhàn)略合作完成生產(chǎn)與封裝，以輕資產(chǎn)、高壁壘的結(jié)構(gòu)享受行業(yè)增長紅利，同時規(guī)避晶圓制造端的巨額資本沉淀。

技術(shù)層面，云英谷科技還掌握了行業(yè)領(lǐng)先的軟硬一體全棧自研顯示驅(qū)動技術(shù)，覆蓋顯示驅(qū)動芯片設(shè)計、驅(qū)動補償算法開發(fā)、像素補償電路布局三大關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)，推出的Real-RGB高分辨率AMOLED顯示驅(qū)動芯片、LTPO顯示驅(qū)動芯片等均為行業(yè)首創(chuàng)。

上述技術(shù)壁壘的構(gòu)筑亦離不開云英谷科技高強度的研發(fā)投入：據(jù)招股書披露，2023年至2025年，其研發(fā)開支分別為1.77億元、2.42億元、2.66億元，占營收比重分別為24.6%、27.2%、24.1%。

在這樣前瞻性且高效的技術(shù)布局下，云英谷科技也快速實現(xiàn)了從中國大陸第一到全球核心玩家的躍遷。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2024年銷量計，云英谷科技在中國大陸智能手機AMOLED顯示驅(qū)動芯片市場排名第三，市場份額為12.4%，同時亦是該領(lǐng)域最大的中國大陸供應(yīng)商。此外，該公司是Micro-OLED顯示背板╱驅(qū)動領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，2024年的市場份額為40.7%，全球排名第二。

未來，隨著本土顯示驅(qū)動芯片國產(chǎn)化率持續(xù)提升，站穩(wěn)頭部地位的云英谷科技，不僅是國產(chǎn)替代浪潮的核心受益者，更是中國顯示芯片企業(yè)在全球市場“突圍”的中堅力量。

雙輪驅(qū)動+客戶壁壘，步入戰(zhàn)略性投入收獲期

結(jié)合財務(wù)數(shù)據(jù)來看，在顯示驅(qū)動芯片國產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)升級的浪潮中，云英谷科技正以“雙輪驅(qū)動”的產(chǎn)品矩陣與深度綁定的頭部客戶網(wǎng)絡(luò)，走出一條高增長、高壁壘的突圍之路。

從產(chǎn)品矩陣來看，云英谷科技長期錨定OLED驅(qū)動主業(yè)，不盲目跨界，形成了當下有支撐、未來有引擎的層次化布局。

一是，手機AMOLED驅(qū)動芯片是公司的確定性來源。2025年，該業(yè)務(wù)貢獻收入8億元，占總營收72.6%。按2024年銷量計，云英谷科技已成為中國大陸智能手機AMOLED顯示驅(qū)動芯片市場排名第三、中國大陸第一大供應(yīng)商，在國產(chǎn)替代浪潮中，這一基石業(yè)務(wù)正持續(xù)筑牢基本盤。

二是，Micro OLED顯示背板/驅(qū)動則有望成為云英谷科技被低估的第二增長曲線。該業(yè)務(wù)收入占比從2024年的不足9%躍升至2025年的26.7%，增速驚人。與此同時，該公司在Micro OLED賽道也具有絕對性優(yōu)勢，隨著蘋果Vision Pro引領(lǐng)的VR/AR消費級浪潮全面爆發(fā)，Micro OLED的放量空間將遠超當下賬面數(shù)字。

(圖片來源：云英谷科技招股書)

在此基礎(chǔ)上，云英谷科技還與頭部客戶實現(xiàn)深度綁定，構(gòu)筑起高壁壘護城河。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，該公司是中國大陸首家通過品牌客戶認證及唯一一家對下游品牌客戶累計銷量超千萬顆的AMOLED顯示驅(qū)動芯片設(shè)計公司。目前，公司已成功切入了所有國內(nèi)主流AMOLED面板廠的供應(yīng)鏈。與此同時，該公司亦與頭部Micro OLED 面板廠亦形成了穩(wěn)定的是該等面板廠主要的Micro OLED顯示背板/驅(qū)動供應(yīng)商。

顯示驅(qū)動芯片導(dǎo)入頭部供應(yīng)鏈需歷經(jīng)嚴苛認證，一旦合作便具備強粘性。憑借硬核產(chǎn)品力，云英谷科技深度綁定全球終端品牌、國內(nèi)頭部面板廠及VR/AR主流廠商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)且集中。這種戰(zhàn)略協(xié)同或?qū)韮纱笳嫘?yīng)，即訂單的高確定性與持續(xù)放量的安全墊。

當然，數(shù)字是最好的試金石。

據(jù)招股書披露，云英谷科技營收正處于快速攀升的態(tài)勢，2023年至2025年，公司營收從7.20億元增長至11.06億元，三年復(fù)合增長率約24%，2025年同比增長24.1%。

與此同時，隨著出貨量不斷擴大，云英谷科技規(guī)模效應(yīng)正在加速釋放：公司經(jīng)調(diào)整凈虧損已經(jīng)從2023年的2.17億元收窄至2025年的1.46億元，盈利拐點的曙光已在眼前。

從戰(zhàn)略性投入的視角來看，云英谷科技當前的虧損并非被動承壓，而是一場目標清晰的主動選擇——即用當下的利潤換未來的份額，以暫時的虧損買長久的卡位。隨著營收持續(xù)放量、虧損顯著收窄，公司規(guī)模效應(yīng)的正向循環(huán)已然啟動。

小結(jié)

站在投資價值的角度，云英谷科技的稀缺性是顯而易見的：中國大陸AMOLED顯示驅(qū)動芯片市場第三的龍頭地位，以及Micro OLED賽道40.7%的全球第二份額，軟硬一體全棧自研技術(shù)體系，以及AR/VR增量市場的巨大彈性。它不僅僅是一個追趕“國產(chǎn)替代”的故事，更是一個在全球顯示驅(qū)動芯片牌桌上卡位、定義規(guī)則的故事。

在這樣強大的稀缺屬性下，云英谷科技的投資價值顯然是值得期待的。當下公司雖仍處于戰(zhàn)略性虧損之中，但這份虧損并非價值的折損，而是成長的預(yù)繳。當規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，盈利閘門一旦打開，云英谷科技的價值重估將遠超預(yù)期。類似的增長案例在半導(dǎo)體行業(yè)也并不鮮見，寒武紀歷經(jīng)多年深耕連續(xù)虧損后實現(xiàn)拐點盈利，股價一度登頂A股最貴個股，便是這一范式的有力注腳。

由此，對于讀懂其戰(zhàn)略邏輯的投資者而言，此刻的云英谷科技，不是一道待解的難題，而是一張通往顯示芯片黃金時代的船票。