本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然 韓迅

編輯|韓迅

東莞市騰信精密制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“騰信精密”）將于5月29日迎來(lái)北交所IPO上會(huì)審議，擬募集資金7.90億元。招股書(shū)顯示，該公司專(zhuān)注于高附加值精密零部件的研發(fā)制造，產(chǎn)品覆蓋分析儀器、油氣服務(wù)、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體等多個(gè)高端制造領(lǐng)域。

但最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，騰信精密營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.75%，扣非凈利潤(rùn)卻同比下滑14.60%至4831.70萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)也同比下降14.17%。油氣服務(wù)板塊連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備翻倍計(jì)提、匯率風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期未對(duì)沖，這三大經(jīng)營(yíng)難題疊加交織，使其IPO闖關(guān)之路充滿變數(shù)。

5月27日，時(shí)代商業(yè)研究院就相關(guān)問(wèn)題發(fā)郵件并多次致電騰信精密進(jìn)行詢問(wèn)，均未回復(fù)。

長(zhǎng)期“匯率裸奔”，匯兌損失拖累利潤(rùn)

對(duì)于2026年第一季度增收不增利，騰信精密給出的解釋是“美元匯率走弱產(chǎn)生的匯兌損失”。

這與騰信精密的收入來(lái)源高度相關(guān)。該公司以外銷(xiāo)為主，2023年至2025年，境外銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.71%、82.09%和82.10%，且與境外客戶一般以美元結(jié)算。

這導(dǎo)致騰信精密的業(yè)績(jī)受到匯率波動(dòng)的顯著影響，其匯兌損益從2023年的收益562.59萬(wàn)元降至2024年的收益368.11萬(wàn)元，到2025年已轉(zhuǎn)為損失741.20萬(wàn)元。2026年該趨勢(shì)仍在惡化，公司預(yù)計(jì)2026年上半年匯兌損失將達(dá)1700萬(wàn)～1800萬(wàn)元，而上年同期為匯兌收益100.83萬(wàn)元，僅匯率因素就將對(duì)上半年利潤(rùn)構(gòu)成近2000萬(wàn)元的侵蝕。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的會(huì)計(jì)規(guī)則，匯兌損益屬于經(jīng)常性損益，因此騰信精密以“匯兌損失”解釋“扣非凈利潤(rùn)下滑”，在邏輯上具備合理性。但該解釋未將利潤(rùn)下滑的原因進(jìn)行量化拆解，解釋力度不足。投資者真正關(guān)心的是，剔除匯兌損失后，扣非凈利潤(rùn)是否依然下滑，即主營(yíng)業(yè)務(wù)真實(shí)的盈利能力是否已經(jīng)承壓。

更值得關(guān)注的是，在匯率風(fēng)險(xiǎn)已成明牌的情況下，騰信精密的風(fēng)控措施卻嚴(yán)重滯后。2023年至2025年各期期末，該公司持有的美元貨幣資金分別為600.83萬(wàn)美元、2887.28萬(wàn)美元和5874.99萬(wàn)美元，美元敞口持續(xù)擴(kuò)大。公司在第一輪問(wèn)詢回復(fù)中稱(chēng)，報(bào)告期各期匯兌損益與境外銷(xiāo)售收入、美元兌人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，具有匹配性。

但問(wèn)題在于，騰信精密直至2026年2月底才發(fā)布開(kāi)展外匯套期保值業(yè)務(wù)的公告，此時(shí)距上會(huì)審議僅剩三個(gè)月。此前長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的時(shí)間里，該公司經(jīng)歷了匯兌損益由正轉(zhuǎn)負(fù)的巨大變化，卻從未實(shí)質(zhì)性地管理和對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)，這令外界不得不重新審視其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與管理能力。

存貨減值翻倍、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)攀升，資產(chǎn)端雙重承壓

除匯率波動(dòng)帶來(lái)的外部風(fēng)險(xiǎn)以外，騰信精密資產(chǎn)端正面臨存貨與應(yīng)收的雙重壓力。

2025年末，騰信精密計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4460.77萬(wàn)元，占存貨賬面余額的比例從2023年的7.52%飆升至13%。該公司原材料庫(kù)存中，鎳基合金、鈦合金等高價(jià)金屬占據(jù)相當(dāng)比重。2023年，該公司在鎳合金市場(chǎng)集中采購(gòu)，此后遭遇價(jià)格持續(xù)走低。

對(duì)此，騰信精密在第三輪問(wèn)詢回復(fù)中表示：“隨著該批次原材料的逐步消化及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，此類(lèi)因長(zhǎng)庫(kù)齡原材料計(jì)提較大規(guī)模跌價(jià)準(zhǔn)備的情況不具有持續(xù)性。”但原材料價(jià)格的低迷走勢(shì)，仍給剩余庫(kù)存的消化前景帶來(lái)不確定性。2025年末，該公司原材料及在產(chǎn)品賬面余額仍處于較高水平，若下游需求未能同步回暖，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)仍然存在。

騰信精密的存貨周轉(zhuǎn)效率同樣不容樂(lè)觀。2023年至2025年，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.30次、1.39次和1.59次，雖然逐年改善，但對(duì)應(yīng)年周轉(zhuǎn)周期仍在230天以上，超過(guò)精密制造行業(yè)均值。

與存貨壓力并行的，還有應(yīng)收賬款質(zhì)量的隱憂。報(bào)告期各期末，騰信精密應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比值分別為22.85%、23.16%和27.13%，呈逐年上升之勢(shì)。北交所要求公司說(shuō)明“應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)”，該公司在第一輪問(wèn)詢回復(fù)中表示，保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師通過(guò)執(zhí)行截止測(cè)試，認(rèn)為發(fā)行人收入確認(rèn)均在所屬期完整反映，不存在重大收入跨期的情形；通過(guò)穿行測(cè)試認(rèn)為公司境外銷(xiāo)售與收款業(yè)務(wù)流程相關(guān)內(nèi)部控制得到有效執(zhí)行。

但一個(gè)易被忽視的風(fēng)險(xiǎn)在于，騰信精密作為以出口為主的公司，其大量應(yīng)收賬款以美元計(jì)價(jià)，美元匯率持續(xù)走弱意味著即便客戶按時(shí)付款，結(jié)匯后的人民幣實(shí)際回款金額也在縮水。其境外應(yīng)收賬款同時(shí)承受賬期拉長(zhǎng)和匯率貶值的雙重壓力，而公開(kāi)披露中尚未見(jiàn)到公司對(duì)此進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的量化分析或計(jì)提額外的預(yù)期信用損失。

高毛利率優(yōu)勢(shì)：核心壁壘還是行業(yè)紅利？

高毛利率是騰信精密最大的亮點(diǎn)，也是受北交所質(zhì)疑的焦點(diǎn)。2022年至2025年，公司綜合毛利率分別為44.74%、43.71%、43.19%和44.34%，顯著高于同行業(yè)可比公司均值約10個(gè)百分點(diǎn)。其中，油氣服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)56%，較可比公司同類(lèi)業(yè)務(wù)高出近20個(gè)百分點(diǎn)。

北交所在一輪審核問(wèn)詢函中要求公司區(qū)分產(chǎn)品材質(zhì)、下游應(yīng)用，逐項(xiàng)說(shuō)明高毛利率的合理性及可持續(xù)性。騰信精密選取的可比公司為富創(chuàng)精密（688409.SH）、先鋒精科（688605.SH）、應(yīng)流股份（603308.SH）和怡合達(dá)（301029.SZ）。對(duì)于高毛利率的成因，該公司稱(chēng)可比公司以內(nèi)銷(xiāo)為主，而公司以外銷(xiāo)為主，客戶為Edwards、MKS等國(guó)際巨頭，且高溫合金材質(zhì)產(chǎn)品占比高，加工難度大，具有較高技術(shù)壁壘。

這一解釋具備合理性，但值得警惕的是，該公司第一大業(yè)務(wù)——收入占比約35%、毛利率最高的油氣服務(wù)板塊的收入規(guī)模已從2023年的3.21億元下滑至2024年的2.87億元，2025年進(jìn)一步降至2.65億元，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。第一大業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，若這一趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)整體毛利率的支撐將逐步減弱。該高毛利率的可持續(xù)性仍有待更長(zhǎng)時(shí)間維度下的實(shí)際業(yè)績(jī)檢驗(yàn)，尤其是在油氣板塊客戶持續(xù)去庫(kù)存、匯率環(huán)境逆轉(zhuǎn)的背景下。

綜合來(lái)看，騰信精密在IPO沖刺階段面臨的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的：匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大卻長(zhǎng)期未對(duì)沖，導(dǎo)致利潤(rùn)表直接承壓；存貨跌價(jià)計(jì)提翻倍疊加應(yīng)收賬款占比攀升，資產(chǎn)端承壓；毛利率高居同行之上是其最大亮點(diǎn)，但油氣服務(wù)業(yè)務(wù)作為高毛利的最大收入來(lái)源連續(xù)萎縮，給其未來(lái)蒙上了一層不確定性。公司在對(duì)北交所審核問(wèn)詢的回復(fù)中已逐項(xiàng)進(jìn)行了說(shuō)明與風(fēng)險(xiǎn)揭示，但上述問(wèn)題的最終化解仍需從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)策略的持續(xù)改善中尋找答案。5月29日的上會(huì)審議，將是對(duì)公司綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力的全面檢驗(yàn)。

（全文2380字）

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