來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫 韓迅

編輯|韓迅

近期，廣東中塑新材料股份有限公司（下稱(chēng)“中塑股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程備受市場(chǎng)關(guān)注。5月20日，該公司及保薦機(jī)構(gòu)正式披露深交所第二輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)文件，這家專(zhuān)注于改性工程塑料研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的企業(yè)，沖刺資本市場(chǎng)的腳步迎來(lái)關(guān)鍵考驗(yàn)。

2023—2025年，中塑股份營(yíng)收從5.37億元增長(zhǎng)至7.49億元，凈利潤(rùn)從0.79億元增長(zhǎng)至1.26億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但高油價(jià)驅(qū)動(dòng)下的原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，讓中塑股份未來(lái)業(yè)績(jī)變臉隱患持續(xù)凸顯。

公開(kāi)資料顯示，中塑股份深耕改性工程塑料行業(yè)多年，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、家電、汽車(chē)零部件等多個(gè)下游領(lǐng)域，本次公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1233.29萬(wàn)股，合計(jì)募集資金6.45億元，用于擴(kuò)充產(chǎn)能、技術(shù)研發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，謀求進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

但從行業(yè)屬性與公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，改性塑料行業(yè)與生俱來(lái)的成本周期性痛點(diǎn)，在本輪油價(jià)上漲中被無(wú)限放大，或?qū)χ兴芄煞莸挠€(wěn)定性形成強(qiáng)力沖擊。

原材料成本占比過(guò)高，是中塑股份難以規(guī)避的經(jīng)營(yíng)短板。改性工程塑料的生產(chǎn)原料以聚碳酸酯、聚丙烯等塑料基材，搭配各類(lèi)助劑、色粉為主，上述原材料均屬于典型石化衍生品，價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際原油、石化中間體價(jià)格深度綁定，原油價(jià)格的漲跌會(huì)自上而下逐層傳導(dǎo)至行業(yè)上下游。

結(jié)合招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，2023—2025年，中塑股份成本結(jié)構(gòu)高度集中于直接材料，各期直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別達(dá)到91.16%、91.53%、90.82%，占比常年穩(wěn)定在90%以上。極高的原材料成本占比，意味著公司盈利空間受大宗商品價(jià)格牽制，自身成本緩沖空間極小，抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。

本輪國(guó)際油價(jià)大幅上漲，徹底引爆了公司的成本危機(jī)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2026年以來(lái)原油價(jià)格快速上漲，帶動(dòng)上游石化原料全線(xiàn)漲價(jià)，聚碳酸酯、通用塑料基材等核心原材料采購(gòu)成本同步攀升，中塑股份正承受前所未有的成本壓力。

針對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中塑股份在招股書(shū)中專(zhuān)門(mén)做了盈利敏感性壓力測(cè)試，結(jié)果直觀(guān)暴露了公司面臨的經(jīng)營(yíng)隱患。若直接材料成本上漲30%，且公司僅能向下游轉(zhuǎn)嫁70%的成本上漲壓力，剩余30%需由公司自行承擔(dān)情況下，2025年公司凈利潤(rùn)將下滑28.50%。而今年以來(lái)布倫特原油價(jià)格累計(jì)漲幅已超50%，中塑股份或面臨更大的盈利下滑壓力。

該組測(cè)算數(shù)據(jù)也側(cè)面反映出，成本轉(zhuǎn)嫁能力是中塑股份破解當(dāng)前困局的唯一鑰匙，但從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與公司市場(chǎng)地位來(lái)看，其轉(zhuǎn)嫁成本的難度或超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

目前國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)呈現(xiàn)兩極分化的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被海外跨國(guó)企業(yè)壟斷，巴斯夫、沙比克、科思創(chuàng)、杜邦等行業(yè)巨頭，憑借成熟的技術(shù)壁壘、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能與深厚的品牌積淀，牢牢把控高附加值賽道，可以依托強(qiáng)勢(shì)議價(jià)能力向下游轉(zhuǎn)移成本。

反觀(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，本土改性塑料企業(yè)整體呈現(xiàn)“小、散、亂”的特征，行業(yè)市場(chǎng)集中度處于較低水平。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)及申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)產(chǎn)能分散，頭部效應(yīng)微弱，全行業(yè)內(nèi)產(chǎn)量占比能夠突破5%的本土企業(yè)僅有金發(fā)科技（600143.SH）一家，其余中小廠(chǎng)商市場(chǎng)份額分散，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。分散的市場(chǎng)格局，大幅削弱了中小廠(chǎng)商的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)，多數(shù)企業(yè)只能被動(dòng)跟隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，無(wú)法自主主導(dǎo)產(chǎn)品售價(jià)。

中塑股份目前尚未躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，議價(jià)能力短板尤為突出。即便在公司深耕多年、具備一定發(fā)展優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)電子細(xì)分領(lǐng)域，其市場(chǎng)份額也并不高。據(jù)智研咨詢(xún)測(cè)算數(shù)據(jù)，2024—2025年，中塑股份在國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)改性工程塑料賽道的市場(chǎng)占有率僅維持在6%～7%區(qū)間。對(duì)于下游消費(fèi)電子、家電企業(yè)而言，中塑股份的產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)，一旦公司大幅上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，下游客戶(hù)容易轉(zhuǎn)向其他性?xún)r(jià)比更高的供應(yīng)商。

在此行業(yè)背景下，中塑股份陷入兩難經(jīng)營(yíng)困境。若選擇跟進(jìn)原材料漲幅上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)，將面臨存量客戶(hù)流失，以及丟失市場(chǎng)份額風(fēng)險(xiǎn)；若維持產(chǎn)品原價(jià)、自行消化上漲的原材料成本，毛利率將被持續(xù)壓縮，盈利能力大幅下滑。這也是現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)多數(shù)中小改性塑料企業(yè)面臨的相同難題。

對(duì)于正處于IPO審核關(guān)鍵期的中塑股份來(lái)說(shuō)，高油價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)，恐將影響投資者信心，這也成為交易所重點(diǎn)關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

在國(guó)際油價(jià)高位震蕩、短期內(nèi)暫無(wú)回落趨勢(shì)的大環(huán)境下，成本轉(zhuǎn)嫁困局難解的中塑股份，業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)，其IPO之路也將面臨更大的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。