《金證研》南方資本中心 望山BR&*DL/作者 西洲 菘藍 映蔚/風(fēng)控

回溯安徽濟人藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“濟人藥業(yè)”）前次申報滬主板，從上市申請獲受理到撤材料，歷時將近兩年。2025年2月前次上市終止，同年7月，濟人藥業(yè)啟動上市輔導(dǎo)擬申報北交所，截至查詢?nèi)?026年5月28日經(jīng)歷了一輪問詢。

值得注意的是，2024年9月，濟人藥業(yè)原核心技術(shù)人員段體斌離職。2025年，同名的“段體斌”現(xiàn)身濟人藥業(yè)同行企業(yè)的專利發(fā)明人名單，且該同行企業(yè)與濟人藥業(yè)子公司“同場競標”。

另一方面，亳州市旺興堂藥業(yè)有限公司（以下簡稱“旺興堂”）、安徽省順真堂藥業(yè)有限公司（以下簡稱“順真堂”）成立即合作，且該兩家供應(yīng)商或受同一控制。值得一提的是，旺興堂2024-2025年的營業(yè)總收入、順真堂2024年的營業(yè)總收入，或均大部分由濟人藥業(yè)貢獻。此番申報上市，濟人藥業(yè)擬募資超五千萬元擴產(chǎn)主要產(chǎn)品中藥飲片。環(huán)評文件顯示，濟人藥業(yè)在2021年末或已驗收中藥飲片3萬噸年產(chǎn)能，而上市文件披露，其中藥飲片2022-2025年的產(chǎn)能未超過1萬噸。

一、兩家供應(yīng)商或受同一控制合計撐起超千萬元采購額，該兩家供應(yīng)商營業(yè)總收入或大部分曾由濟人藥業(yè)貢獻

企業(yè)間交易需具備真實的商業(yè)目的。供應(yīng)商旺興堂、順真堂均成立即與濟人藥業(yè)開展合作，與濟人藥業(yè)的交易額合計超千萬元。兩家供應(yīng)商成立起均現(xiàn)社?！傲闳恕碑愊蟆?024年，旺興堂、順真堂營業(yè)總收入或大部分由濟人藥業(yè)貢獻。

1.1 供應(yīng)商旺興堂、順真堂成立即合作，兩家供應(yīng)商或受同一控制且現(xiàn)社?！傲闳恕碑愊?/strong>

據(jù)濟人藥業(yè)出具日為2025年7月22日的《股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年7月22日掛牌首輪問詢回復(fù)”），旺興堂、順真堂均為成立即與濟人藥業(yè)開展合作的供應(yīng)商。

據(jù)出具日為2026年5月15日的北交所首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“北交所首輪問詢回復(fù)”），2024-2025年，濟人藥業(yè)對旺興堂的采購額分別為228.26萬元、436.6萬元。2023-2025年，濟人藥業(yè)對順真堂的采購金額分別為249.19萬元、244.43萬元、0元。

且濟人藥業(yè)表示，濟人藥業(yè)與該等供應(yīng)商在其成立當(dāng)期即開展合作，主要系近年來，隨著中藥材市場逐步規(guī)范，濟人藥業(yè)增加了對中藥材供應(yīng)商的考核，將原以個人或合作社等名義經(jīng)營的中藥材供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)為以公司形式經(jīng)營的中藥材供應(yīng)商。濟人藥業(yè)與該等供應(yīng)商的合作背景具有商業(yè)合理性，相關(guān)采購業(yè)務(wù)具有真實性。

值得一提的是，旺興堂、順真堂或受同一控制。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，旺興堂成立于2024年4月19日。截至查詢?nèi)?026年5月28日，旺興堂成立起，其地址均位于安徽省亳州市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)昌升鮮活中藥城7棟129-2號，李素霞、朱莉莉分別持股80%、20%，且李素霞任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、財務(wù)負責(zé)人，楊穩(wěn)穩(wěn)任監(jiān)事。

順真堂成立于2023年8月21日。截至查詢?nèi)?026年5月28日，順真堂成立起，其地址均位于安徽省亳州市高新區(qū)昌升鮮活中藥城7棟129號，均為李素霞的個人獨資企業(yè)，且李素霞均任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、財務(wù)負責(zé)人，朱莉莉任監(jiān)事。

基于上述情況，旺興堂、順真堂的股東李素霞或為同一人。即是說，濟人藥業(yè)兩家成立即合作的供應(yīng)商順真堂、旺興堂，或均由李素霞控制。

據(jù)旺興堂2024-2025年報，2024-2025年，旺興堂的社保繳納人數(shù)均為0人，從業(yè)人數(shù)均為3人。

據(jù)順真堂2023-2025年報，2023-2025年，順真堂的社保繳納人數(shù)均為0人，從業(yè)人數(shù)分別為1人2人、2人。

值得關(guān)注的是，順真堂、旺興堂的營業(yè)總收入或大部分由濟人藥業(yè)“貢獻”。

1.2 旺興堂2024-2025年的營業(yè)總收入、順真堂2024年的營業(yè)總收入，或大部分由濟人藥業(yè)貢獻

據(jù)旺興堂2024-2025年報，2024-2025年，旺興堂的營業(yè)總收入分別為226萬元、306.91萬元，凈利潤分別為1.62萬元、-2.48萬元。

據(jù)順真堂2023-2025年報，2023-2024年，順真堂的營業(yè)總收入分別為100萬元、263.79萬元，凈利潤分別為1萬元、-1.51萬元；順真堂2025年報中未披露其營業(yè)總收入、凈利潤數(shù)據(jù)。

前述提及，2024-2025年，濟人藥業(yè)對旺興堂的采購額為228.26萬元、436.6萬元；2023-2024年，濟人藥業(yè)對順真堂的采購金額分別為249.19萬元、244.43萬元。

對比可知，2023年，濟人藥業(yè)對順真堂的采購額系順真堂營業(yè)總收入的兩倍，旺興堂2024-2025年營業(yè)總收入、順真堂2024年的營業(yè)總收入或均大部分由濟人藥業(yè)貢獻。

綜合來看，供應(yīng)商旺興堂、順真堂均系成立即與濟人藥業(yè)合作。2023年，濟人藥業(yè)對順真堂的采購額系順真堂營業(yè)總收入的兩倍。旺興堂2024-2025年營業(yè)總收入、順真堂2024年的營業(yè)總收入或均大部分由濟人藥業(yè)貢獻。此外，旺興堂、順真堂或受同一控制。

二、子公司與康和中藥“同場競標”，康和中藥的專利發(fā)明人與濟人藥業(yè)原核心技人員段體斌“同名”

明確人才是企業(yè)的中流砥柱，尊重信賴人才，是企業(yè)留住人才的先決條件。2024年9月，濟人藥業(yè)原核心技術(shù)人員段體斌離職。同名的“段體斌”2025年現(xiàn)身安徽康和中藥科技有限公司（以下簡稱“康和中藥”）的專利發(fā)明人名單?？岛椭兴幓蛳低?，且2025年濟人藥業(yè)子公司曾與康和中藥“同場競標”。

2.1 核心技術(shù)人員段體斌2024年9月離職，2025年7月濟人藥業(yè)簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議

據(jù)國金證券股份有限公司（以下簡稱“國金證券”）出具日為2025年12月5日的公告，2025年7月30日，國金證券與濟人藥業(yè)簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。2025年8月6日輔導(dǎo)備案日至2025年12月5日，國金證券共開展了一期輔導(dǎo)工作。

而簽署輔導(dǎo)協(xié)議前一年，濟人藥業(yè)原核心技術(shù)人員離職。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，前核心技術(shù)人員李翔宇、段體斌均因個人原因，分別于2024年6月、2024年9月從濟人藥業(yè)離職。濟人藥業(yè)稱，其通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部人才引進，形成了一支擁有豐富行業(yè)經(jīng)驗、高效研發(fā)能力的研發(fā)隊伍，有效降低了核心技術(shù)人員離職可能給帶來的不利影響。

北交所首輪問詢回復(fù)顯示，北交所要求濟人藥業(yè)說明報告期內(nèi)核心技術(shù)人員離職的原因及去向，是否存在核心技術(shù)泄密風(fēng)險，是否對濟人藥業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生不利影響。

據(jù)濟人藥業(yè)出具日為2022年11月17日的招股說明書（預(yù)披露更新）（以下簡稱“2022年11月17日上交所招股書”），彼時申報上交所主板期間，濟人藥業(yè)認定的核心技術(shù)人員包括李翔宇、王世忠、段體斌。其中，李翔宇擔(dān)任研發(fā)部總監(jiān)兼研發(fā)二部經(jīng)理，段體斌擔(dān)任總經(jīng)理助理、質(zhì)量受權(quán)人。

其中，李翔宇自2008年7月起至2022年11月均任職于濟人藥業(yè)。任職期間，李翔宇參與了國家中藥標準化項目“疏風(fēng)解毒膠囊標準化建設(shè)”、2018年度國家重大新藥創(chuàng)制項目“基于中醫(yī)典籍的肺系病經(jīng)典名方清金化痰湯的新藥研發(fā)”；李翔宇作為課題負責(zé)人主持了2018年度安徽省科技重大專項“基于中醫(yī)典籍的經(jīng)典名方芍藥甘草湯的新藥研發(fā)”。

同時，段體斌自2007年9月起至2022年11月均任職于濟人藥業(yè)。2019年1月至2021年12月，段體斌參與了濟人藥業(yè)《五味中藥對歐盟出口質(zhì)量控制示范研究》項目，主要負責(zé)五味中藥重金屬、黃曲霉毒素、農(nóng)藥殘留檢測等項目的設(shè)計與研究。

可以看出，2024年，濟人藥業(yè)兩位核心技術(shù)人員李翔宇、段體斌從濟人藥業(yè)離職。2025年7月，濟人藥業(yè)簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議。

值得注意的是，與段體斌的“同名”人員，“現(xiàn)身”濟人藥業(yè)同行企業(yè)。

2.2 同名的“段體斌”負責(zé)康和中藥的質(zhì)量管理工作，2025年1月參與康和中藥專利的發(fā)明

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，發(fā)明專利“一種固態(tài)發(fā)酵法制作金花人參組合物的工藝、金花人參組合物及應(yīng)用”的申請?zhí)枮?02510120933.2，申請日期為2025年1月26日，申請人為康和中藥，發(fā)明人為蘇恒、段體斌、朱士東、劉瑞、陳子凡。截至查詢?nèi)?026年5月28日，該專利申請的案件狀態(tài)為國優(yōu)視撤。

該發(fā)明屬于食品、保健食品領(lǐng)域，特別是涉及一種固態(tài)發(fā)酵法制作金花人參組合物的工藝、金花人參組合物及應(yīng)用。人參是傳統(tǒng)的滋補中藥材，藥食同源。

可見，康和中藥的上述專利，或涉及中藥材領(lǐng)域。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，康和中藥成立于2017年7月26日。截至查詢?nèi)?026年5月28日，康和中藥的第一大股東為江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)集團有限公司（以下簡稱“聯(lián)環(huán)集團”），持股比例為45.6%。

據(jù)域名信息備案管理系統(tǒng)，域名“ahkanghe.cn”（以下簡稱“康和中藥官網(wǎng)”）的主辦單位為康和中藥，審核通過日期為2021年6月8日。

據(jù)康和中藥官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?026年5月28日，康和中藥座落于安徽省亳州市，位于譙城經(jīng)開區(qū)紫苑路1298號。是一家由亳州市國資委子公司參股的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)?？岛椭兴幙偼顿Y1.2億元，總建筑面積近5萬平方米?？岛椭兴幱?021年通過了國家“GMP認證”，主要經(jīng)營中藥材、普通中藥飲片、毒性中藥飲片、精制飲片、直接口服中藥飲片等約一千余個品種。

同時，康和中藥的中藥飲片生產(chǎn)范圍為中藥飲片（含毒性飲片，直接口服飲片），擁有兩條全自動普通飲片生產(chǎn)線，兩條傳統(tǒng)普通飲片生產(chǎn)線，一條毒性飲片生產(chǎn)線，一條精制飲片生產(chǎn)線，一條發(fā)酵飲片生產(chǎn)線和一條直接口服飲片生產(chǎn)線。

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，濟人藥業(yè)是一家從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領(lǐng)域。濟人藥業(yè)的辦公地址與注冊地址，均為安徽亳州譙城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)藥都大道2117號。

可見，康和中藥與濟人藥業(yè)不僅均位于亳州市，且雙方或?qū)儆谕衅髽I(yè)。

據(jù)認證主體為“聯(lián)環(huán)集團”的微信公眾平臺于2025年3月4日發(fā)布的內(nèi)容，聯(lián)環(huán)集團對2024年先進集體和先進個人進行表彰，其中包括康和中藥的段體斌。段體斌主要負責(zé)康和中藥的質(zhì)量管理工作。

據(jù)認證主體為“康和中藥”的微信公眾平臺于2025年5月16日發(fā)布的內(nèi)容，彼時段體斌為康和中藥的副總經(jīng)理。

此外，康和中藥與濟人藥業(yè)子公司存在“同場競標”情形。

2.3 2025年7月，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥與康和中藥“同場競標”

據(jù)安徽省招標采購協(xié)會于2025年7月7日發(fā)布的《安慶*****醫(yī)院中藥飲片配送服務(wù)項目中標候選人公示》，項目名稱為“安慶*****醫(yī)院中藥飲片配送服務(wù)項目”，招標人為安慶*****醫(yī)院，第一中標候選人、第二中標候選人、第三中標候選人分別為康和中藥、安徽普仁中藥飲片有限公司（以下簡稱“普仁中藥”）、安徽嘉佑中藥飲片有限公司。公示時間為2025年7月7日至2025年7月9日17時，備注顯示“若公示期內(nèi)無異議，以上第一中標候選人為中標人”。

2025年12月17日北交所招股書顯示，普仁中藥為濟人藥業(yè)全資子公司。

簡言之，2024年9月，濟人藥業(yè)原核心技術(shù)人員段體斌因個人原因離職。此番申報，濟人藥業(yè)被問詢核心人員離職是否對持續(xù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生不利影響。而2025年，同名的“段體斌”負責(zé)康和中藥的質(zhì)量管理工作，并現(xiàn)身康和中藥專利的發(fā)明人名單。此外，2025年7月，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥曾與康和中藥同場競標。

三、招股書披露中藥飲片年產(chǎn)能均不超過1萬噸，而環(huán)評披露2021年年產(chǎn)3萬噸中藥飲片的項目已驗收

擬上市公司進行募資擴產(chǎn)規(guī)劃時，應(yīng)當(dāng)充分論證募資的合理性、必要性。此番申報上市，濟人藥業(yè)擬募資擴產(chǎn)主要產(chǎn)品中藥飲片。環(huán)評文件顯示，2021年末濟人藥業(yè)或已驗收中藥飲片3萬噸年產(chǎn)能。招股書及首輪問詢回復(fù)披露的中藥飲片年產(chǎn)能或不超過1萬噸。

3.1 2024-2025年中藥飲片的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例超六成，2024年起銷售單價下滑

據(jù)2022年11月17日上交所招股書、2025年12月17日北交所招股書、北交所首輪問詢回復(fù)，2019-2025年，濟人藥業(yè)的中藥飲片銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.75%、47.19%、50.13%、43.96%、53.03%、61.7%、66.16%。

同期，中藥飲片的平均銷售單價分別為95.12元/千克、94.56元/千克、96.94元/千克、97.09元/千克、105.78元/千克、103.34元/千克、88.46 元/千克，銷量分別為3,958.52噸、3,649.55噸、4,164.6噸、4,640.96噸、5,683.34噸、7,343.13噸、8,530.46噸，毛利率分別為39.04%、35.91%、32.55%、24.27%、27.32%、28.73%、29.81%。

即是說，2019-2023年，濟人藥業(yè)的主要產(chǎn)品中藥飲片的銷售單價呈上升趨勢。2024年銷售單價下滑，到2025年銷售單價已降至2019年的水平之下。2021-2025年，該產(chǎn)品的銷量呈上升趨勢。2023-2025年，該產(chǎn)品的毛利率上升，但仍不及2019-2021年的毛利率水平。

此番申報，濟人藥業(yè)擬募資擴產(chǎn)中藥飲片。

3.2 上市文件披露，2019-2025年濟人藥業(yè)的中藥飲片的產(chǎn)能未超過1萬噸

據(jù)2025年12月17日北交所招股書，此次申報北交所，濟人藥業(yè)募投項目“年產(chǎn)8,000噸中藥飲片項目”（以下簡稱“中藥飲片項目”）的總投資額、擬募資額均為5,971.45萬元，項目文號為2510-341699-04-02-459066，環(huán)評文號為譙環(huán)表〔2025〕41號。該項目建設(shè)地點位于安徽省亳州市譙城區(qū)藥王大道710號，

該項目達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)中藥飲片8,000噸的生產(chǎn)規(guī)模。

據(jù)2022年11月17日上交所招股書及2025年12月17日北交所招股書，2019-2025年，濟人藥業(yè)的中藥飲片的產(chǎn)能分別為4,459噸、4,508噸、4,508噸、4,508噸、4,508噸、6,243噸、7,297噸，產(chǎn)量分別為3,927.81噸、3,527.55噸、4,065.89噸、4,460.32噸、5,670.7噸、7,318.53噸、8,531.92噸。

同期，產(chǎn)能利用率分別為88.09%、78.25%、90.19%、98.94%、125.79%、117.23%、116.92%。

可見，2019-2025年，濟人藥業(yè)的中藥飲片的產(chǎn)能未超過1萬噸。

而濟人藥業(yè)環(huán)評披露的已驗收產(chǎn)能，或值得關(guān)注。

3.3 環(huán)評文件顯示，2021年12月普仁中藥廠區(qū)或已驗收中藥飲片3萬噸年產(chǎn)能

據(jù)編制日期為2025年11月的“年產(chǎn)8000噸中藥飲片項目”環(huán)評（以下簡稱“中藥飲片項目環(huán)評”），項目名稱為“年產(chǎn)8000噸中藥飲片項目”，建設(shè)單位為普仁中藥，總投資額為5,971.45萬元，項目代碼為2510-341699-04-02-459066，建設(shè)地點位于安徽亳州譙城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)藥王大道710號（以下簡稱“普仁中藥廠區(qū)”）。

據(jù)亳州市譙城區(qū)政府官網(wǎng)，2025年11月24日，“年產(chǎn)8000噸中藥飲片項目”環(huán)評獲得批復(fù)，批復(fù)號為譙環(huán)表〔2025〕41號。

對比項目名稱、投資額、項目代碼、環(huán)評批復(fù)號、建設(shè)地址等信息可知，中藥飲片項目環(huán)評中的“年產(chǎn)8000噸中藥飲片項目”，與2025年12月17日北交所招股書中的中藥飲片項目，或系同一項目（以下統(tǒng)稱為“中藥飲片項目”）。

據(jù)中藥飲片項目環(huán)評，“中藥飲片項目”擬利用現(xiàn)有廠房并裝修改造建設(shè)飲片加工生產(chǎn)線，廠區(qū)總占地面積73,999.26㎡，建筑面積91,563.33㎡，購置振動篩、敞開式烘箱、炒藥機以及帶式干燥機等生產(chǎn)設(shè)備，并配套建設(shè)環(huán)保設(shè)備及其他輔助設(shè)施，建成后可形成年產(chǎn)8,000噸中藥飲片的生產(chǎn)能力。

此外，截至環(huán)評報告編制日期2025年11月，普仁中藥廠區(qū)現(xiàn)有項目包括“年產(chǎn)30000噸中藥飲片生產(chǎn)線改建項目”（以下簡稱“3萬噸中藥飲片產(chǎn)線項目”）、“毒性飲片車間自動化生產(chǎn)線建設(shè)項目”（以下簡稱“毒性飲片產(chǎn)線項目”）及“中藥材趁鮮加工建設(shè)項目”，三個項目分別于2021年12月10日、2023年3月31日、2023年12月8日完成自主驗收。

中藥飲片項目實施前，主體工程“30000噸中藥飲片生產(chǎn)線”的原有項目建設(shè)規(guī)模為形成年產(chǎn)30,000噸中藥飲片的生產(chǎn)能力。主體工程“500噸毒性飲片生產(chǎn)線”的原有項目建設(shè)規(guī)模為建成后可形成年產(chǎn)500噸毒性飲片的生產(chǎn)能力。

即主體工程“30000噸中藥飲片生產(chǎn)線”對應(yīng)的項目或為“3萬噸中藥飲片產(chǎn)線項目”，主體工程“500噸毒性飲片生產(chǎn)線”對應(yīng)的項目或為“毒性飲片產(chǎn)線項目”。

在募投項目“中藥飲片項目”建設(shè)前，普仁中藥廠區(qū)的中藥飲片（含毒性）原有產(chǎn)能為30,250噸/年。其中中藥飲片、毒性飲片原有產(chǎn)能分別為30,000噸/年、250噸/年。

中藥飲片項目建設(shè)后，普仁中藥廠區(qū)中藥飲片（含毒性）全廠產(chǎn)能將達到38,250噸/年。

換言之，2021年12月，普仁中藥廠區(qū)的3萬噸中藥飲片產(chǎn)線項目，或已驗收中藥飲片產(chǎn)能3萬噸的年產(chǎn)能。而濟人藥業(yè)北交所招股書、首輪問詢回復(fù)披露的2022-2025中藥飲片年產(chǎn)能未超過1萬噸。

四、結(jié)語

簡言之，供應(yīng)商旺興堂、順真堂成立即與濟人藥業(yè)展開合作，而兩家供應(yīng)商或受同一控制。且旺興堂2024-2025年的營業(yè)總收入、順真堂2024年的營業(yè)總收入，或大部分由濟人藥業(yè)貢獻。另一方面，2024年9月，濟人藥業(yè)原核心技術(shù)人員段體斌離職。2025年，同名的“段體斌”“現(xiàn)身”同行康和中藥并參與專利發(fā)明。2025年7月，濟人藥業(yè)子公司普仁中藥曾與康和中藥“同場競標”。

此次申報，濟人藥業(yè)擬募資擴產(chǎn)主要產(chǎn)品中藥飲片。環(huán)評文件顯示，截至2021年末，濟人藥業(yè)或已驗收中藥飲片3萬噸的年產(chǎn)能。而濟人藥業(yè)上市文件披露，濟人藥業(yè)2019-2025中藥飲片年產(chǎn)能未超過1萬噸。