作者：繁晟

2014年，在線教育風口吹至北京中關村。彼時，新東方“三巨頭”之一的陳向東離開老東家，拉起創(chuàng)業(yè)大旗，與6位合伙人共同創(chuàng)立聚焦K12在線教育賽道的跟誰學（2021年更名為高途集團，GOTU.NYSE）。其中一位名叫李鋼江的技術合伙人，卻以此為“跳板”，開啟了其個人資本版圖的“三級跳”。

2017年，跟誰學籌劃紐交所IPO前夕啟動戰(zhàn)略調(diào)整，決定專注To C業(yè)務，遂將To B的視頻業(yè)務板塊——百家云拆分進行獨立運營，聚焦教育、金融、醫(yī)療等領域的音視頻SaaS服務。而這一“PLAN B”的“操盤手”便是跟誰學的時任CTO李鋼江，他也同時擔任百家云董事長。

2019年，跟誰學登陸紐交所，成為當年唯一盈利的在線教育中概股，市值一度超過350億美元。僅過了3年，百家云以借殼上市的方式登陸納斯達克，成為中國音視頻SaaS第一股，市值超過8億美元。“雙一”在手的李鋼江個人身家更是超過10億元。

而在跟誰學上市與百家云借殼期間，李鋼江已悄然布局了“PLAN B”的升級版——通過收購上海特勱絲，跨界入局半導體CIM（計算機集成制造）賽道，并相繼整合蘇州固耀和深圳微迅。“三合一”后，李鋼江于2021年設立賽美特信息集團股份有限公司（以下簡稱“賽美特”）。

如今，李鋼江的“第三子”也已開啟資本化征程，計劃在港交所主板上市，擬募資用于提升研發(fā)及創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略投資及收購、提升交付能力和商業(yè)化進程、補充流動資金。

然而，賽美特此次IPO之路卻一波三折。在首次遞表失效（2026年3月18日）前夕，賽美特發(fā)布公告稱，已協(xié)議終止中信里昂證券及中信建投證券作為此次IPO整體協(xié)調(diào)人（承銷團隊的總協(xié)調(diào)，對整個發(fā)售進行全盤管理）的委任。

二次遞表后，賽美特此次IPO的保薦機構(gòu)，則由此前的中信證券、中信建投國際、海通國際擔任聯(lián)席保薦人，調(diào)整為國泰海通擔任獨家保薦人。這也成為近期港股IPO市場中罕見的“投行中途離場”案例。

“拿來主義”驅(qū)動成長 華為旗下哈勃投資提前“套現(xiàn)”1.45億元

公開資料顯示，賽美特董事長兼首席執(zhí)行官系現(xiàn)年51歲的李鋼江，擁有清華大學計算機專業(yè)碩士學位，他畢業(yè)后曾在微軟、英特爾、谷歌等“大廠”任職。加入跟誰學之前，他曾先后擔任搜狐視頻首席技術官、百度商業(yè)平臺研發(fā)部總監(jiān)、百度大數(shù)據(jù)部門總監(jiān)。目前，他還與妻子倪瓊共同掌管規(guī)模超2億元的私募公司佳視聯(lián)投資。

創(chuàng)立賽美特后，李鋼江繼續(xù)通過“互聯(lián)網(wǎng)打法”擴張版圖。2022年，賽美特先后收購上海昊聲、蘇州數(shù)領信息、威程信息科技，并以股權轉(zhuǎn)讓方式無償收購上海渤慧信息；2023年，賽美特全資并購智揚通達，并通過上海昊聲以高溢價整合多家公司。

短短2年，賽美特迅速完成“智能制造+經(jīng)營管理”雙產(chǎn)品線布局。而李鋼江主導的“并購式成長”模式也使賽美特成為國內(nèi)首家且唯一一家全自動CIM方案通過多家12英寸晶圓廠量產(chǎn)驗證的供應商。

隨著“概念標簽”持續(xù)疊加，賽美特的“晉級之路”備受資本追捧。2021年至2023年，賽美特共計完成6輪融資，累計募集資金逾10億元，估值從5億元飆升至63.83億元，投資者包括華為旗下哈勃投資、比亞迪、高瓴資本、深創(chuàng)投等30余家知名機構(gòu)。

2023年12月，賽美特完成科創(chuàng)板上市輔導備案，啟動首次IPO之旅，輔導機構(gòu)為海通證券，但后續(xù)持續(xù)未見實質(zhì)性進展。歷經(jīng)4期上市輔導后，賽美特最終于2025年初轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

據(jù)輔導報告，輔導期間，賽美特主要存在并購交易較為頻繁、歷史股權激勵人數(shù)較多、外部機構(gòu)股東數(shù)量多且存在老股轉(zhuǎn)讓等情形。海通證券表示，后續(xù)將繼續(xù)對被并購標的進行持續(xù)跟蹤核查，并跟進持續(xù)關注賽美特的商譽是否存在減值。

與此同時，賽美特的老股東已經(jīng)開始“蠢蠢欲動”。2024年10月，即第四期輔導期間，賽美特的員工持股平臺賽美特三號與因時智造簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，交易總價為1500萬元，賽美特估值降至60億元。

2024年12月至2025年2月，賽美特三號、四號、六號等員工持股平臺，累計對外轉(zhuǎn)讓0.82%賽美特股份，交易總價達1.34億元，賽美特估值大幅縮水至50.97億元。

2025年4月至6月，鼎信華曦、賽美特五號、哈勃投資、賽美特三號等老股東又相繼完成4次股份轉(zhuǎn)讓，賽美特估值又回升至56億元。其中，哈勃投資“套現(xiàn)”金額達1.45億元，持股比例從入股時的13%降至4.34%。

此次遞表前夕，2025年11月至12月，賽美特又密集完成3輪增資，認購方包括D輪融資的國投集新基金、D+輪融資的集成電路三期以及E輪融資的6家機構(gòu)，賽美特的投后估值坐上“過山車”，短短2個月從56億元躥升至73億元。這意味著，盡管上述投資者均實現(xiàn)“突擊入股”，但投資成本卻最高相差逾30%。

賽美特首次遞表期間收到來自中國證監(jiān)會的《境外發(fā)行上市備案補充材料要求》。根據(jù)資料，賽美特須補充說明歷次增資及股權轉(zhuǎn)讓定價依據(jù)、出資方式是否存在瑕疵、股東向上穿透后的境內(nèi)主體是否存在法律法規(guī)禁止持股的主體、新增股東入股價格的合理性，是否存在入股對價異常等問題。

并購擴張難阻利潤“變臉” “CIM龍頭”賽美特跑不動了嗎？

招股書顯示，據(jù)灼識咨詢報告，按2024年先進工業(yè)的工業(yè)軟件收入計，賽美特是中國先進工業(yè)智能制造軟件公司市場上最大的中國提供商，市占率為1.5%；按工業(yè)軟件收入計，賽美特是半導體行業(yè)中最大的中國智能制造軟件公司。截至2025年底，賽美特累計服務客戶843家，覆蓋全國前八大晶圓廠中的六家，核心客戶包括中芯國際、華虹半導體、長電科技等頭部企業(yè)。

盡管諸多“榮譽”加持，但在A股上市輔導期間，賽美特依舊未停止并購擴張的腳步。2024年2月至2025年4月，賽美特以9690.6萬元的交易總價，相繼收購杭州冠天、北京智揚、蘇州威達、北京慧流，并由此增加“RPA機器人流程自動化”“EAM企業(yè)資產(chǎn)管理”“ERPA機器人流程自動化”等“新技能”。

然而，李鋼江的上述資本運作效果卻難言樂觀。招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），賽美特營業(yè)收入分別為2.87億元、5.00億元和7.31億元，年度利潤分別為0.25億元、0.74億元、0.73億元。其中，2025年營收增速為46.39%，較2023年及2024年營收增速分別下滑12個百分點、27.86個百分點；2025年年度利潤同比微降1.36%，且毛利率、凈利潤率等盈利指標均出現(xiàn)不同程度下滑。

自2023年實現(xiàn)扭虧為盈以來，賽美特“增收不增利”態(tài)勢凸顯。而這一趨勢主要源于其持續(xù)并購引發(fā)的業(yè)務結(jié)構(gòu)變化：

一方面，毛利率較高的智能制造軟件解決方案收入占比從2023年的88.6%下降至2025年的59.7%；

另一方面，毛利率較低的經(jīng)營管理軟件解決方案收入占比則從10.2%快速提升至40.3%。而后者的毛利率遠低于前者，導致賽美特盈利質(zhì)量“變臉”。

此外，2024年3家“新成員”帶來的業(yè)績增量不僅提高了賽美特2024年業(yè)績成色，也抬高了業(yè)績基數(shù)，而在2025年并購節(jié)奏明顯放緩的情況下，賽美特“內(nèi)生”業(yè)績的成長性不足短板凸顯。

更大的“隱憂”來自“買買買”背后的商譽風險——自成立以來，賽美特累計完成近20次并購交易。截至2025年末，賽美特商譽余額為3.11億元。賽美特在招股書中表示，收購的業(yè)務可能無法產(chǎn)生預期的財務業(yè)績，這可能導致重大投資及商譽減值費用的發(fā)生。

截至5月21日，高途集團市值僅為4.5億美元，較歷史峰值蒸發(fā)逾350億美元；百家云股價自2023年起持續(xù)遭遇“斷崖式”下跌，后從納斯達克退市轉(zhuǎn)入粉單市場（OTC市場），目前市值幾乎歸零。一個困于政策，一個敗于合規(guī)。

至于李鋼江，早已辭去百家云的全部職務，并“ALL IN”賽美特。而其資本版圖第三子的上市之路又將如何演繹，歷史又是否會重演，IPO參考將持續(xù)關注。

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